创新高的晨光文具还能不能买入

晨光文具(603899)：每股净资产 4.28元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 29.95%，预估未来三年净利润年均增长 25.58%，更多数据见：晨光文具603899核心经营数据

晨光文具的当前股价 42.62元，市盈率 39.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.25%；20倍PE，预期收益率 -19.0%；25倍PE，预期收益率 1.25%；30倍PE，预期收益率 21.5%。

这周的股市可以说是皆大欢喜，创业板、上证指数和沪深300都走出了年内新高，大热门白酒板块继续大涨，以年度最高点收盘。其实还有一支热度不怎么高，相当低调的大牛股也在最后一个交易日打出了年度新高，它就是晨光文具。我关注这个股票也快一年了，趁着周末说说我对这个票的看法。

晨光文具我们应该都见过，每个学校旁边都有那么一两家晨光文具店，甚至买过它家的产品。其实这只是我们看到的晨光文具的传统业务，它还有办公直销平台科力普，新零售业务（晨光生活馆和九木杂物社、晨光科技）。这3块业务在最近几年都在高速成长，接下来我们一项一项来看。

一、传统业务

从市场规模看，传统文具行业最近几年稳步增长，2013—2018年复合增速为6.34%。市场规模达170亿美元。近5年来，我国教育经费投入增长稳定在8—10%，为文具企业提供了持续增长的市场。对比美日等发达国家的成熟市场，我国的书写工具市场至少还有两到三倍的提升空间。从竞争格局看，2018年，晨光、真彩、得力三大龙头的市占率才只有25.29%，老大晨光文具市占率17.39%，真彩和得力加起来的市占率不到8%，晨光文具处于绝对领导地位。而美国文具市场在2015年前三的市占率就达到54.2%，我国的文具市场集中度提升的空间很大。

传统业务是晨光文具的主要营收来源。2018年传统业务占营收的比例为64%，2017—2019年营收分别是46.63亿，55.11亿，66.51亿，增速维持在15%左右。晨光文具作为传统业务的老大将继续享受行业扩容和集中度提升的红利。

二、办公直销科力普

受益于国家政策的大力支持，对公办公物资迎来快速增长。2019年市场规模2.07万亿，预计在未来3—5年复合平均增速约9%。目前我国的办公直销行业还处在发展初期。对标海外，美国两大龙头史泰博、欧迪市占率高达81%。国内的行业还很分散，前三的集中度不足1%。这块蛋糕很大。

晨光科力普最近三年的营收为12.55亿，25.86亿，36.58亿，增速为143.34%，106.03%，41.45%；最近三年的利润为341.31%，52.71%，135.59%。无论从营收增速还是利润增速，都远高于传统业务，接下来将成为公司营收和业绩的主要增长动力。

三、新零售业务

晨光生活和九木杂物社2019年的合计营收6亿元，占总营收的比例不到10%。还没实现盈利，微亏状态。晨光科技运营线上销售渠道业务，最近三年的营收增速都保持在20%以上，2019年营收接近3亿，还属于微亏状态，2020年扭亏为盈应该问题不大，晨光科技的确定性和潜力比晨光生活馆和九木杂物社大。总体来说新零售还在摸索阶段，后续得持续跟踪进度。

业绩和估值

晨光文具的营收从2015年的37.49亿增长到2019年的114.41亿，增长了197% ；净利润从4.23亿增长到10.60亿，增长了151%。据晨光文具强劲的增长势头判断，未来三年的营收和净利润增速保守也能达到平均20%。

以目前静、动态市盈率都达到70倍推算，靠业绩增长3年能把市盈率降到30多倍。现在市场已经给晨光文具的确定性增长出了溢价，很难占到市场的便宜。如果晨光文具能在办公直销科力普或新零售上有超预期的表现，这个价位也可以介入从长期来看，要不就等股价回调的机会。$晨光文具(SH603899)$ $上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$