解读安信证券对健康元的最新调研记录21年我需要重点关注的地方

健康元(600380)：每股净资产 5.32元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 15.2%，预估未来三年净利润年均增长 18.9%，更多数据见：健康元600380核心经营数据

健康元的当前股价 10.6元，市盈率 24.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 1.95%；20倍PE，预期收益率 35.93%；25倍PE，预期收益率 69.92%；30倍PE，预期收益率 103.9%。

1、关于布地奈德吸入剂

健康元（以下简称公司）回答：公司的布地奈德20.7月获批0.5mg小规格剂型，20.12月获批1mg大规格剂型。目前市场上，布地奈德是呼吸用药量最大的品种，主流用药是大规格剂型，使用的大多是原研阿斯利康，20.2月正大天晴首仿上市，公司是第三家获批上市，目前正在做市场推广，预计对21年的营收有一定贡献。公司认为：如果未来国家对布地奈德进行集采，阿斯利康国内无生产线，那么成本低之间的竞争就是公司和正大天晴。

小规格虽然没有竞争（国内仅公司在销售），目前已经在几百家二级以上医院进行推广，但不是主流用药，预计21年销售额不大。

21年我的关注重点：布地奈德吸入悬液的大规格能否销售放量？小规格能否进入主流用药？

2、高瓴资本战略投资的目前进展，哪些方面可以协同？

公司：关于引入高瓴资本作为战略投资人，20年7月12日通过董事会并向市场公告，7月底通过股东大会，现在仍受限于证监会的放行，还没有进展。关于协同，主要是三点：：1、高瓴在全球创新药领域有很多布局，可以帮助公司引入重点治疗领域的在研创新药产品，以及高水平研发技术平台，如吸入制剂、微球技术、脂微乳技术、CAR-T 细胞免疫疗法、双特异性抗体等；第二，高瓴旗下的高济医疗，控股并运营的连锁药店，可以与公司在呼吸药、保健品、OTC药品的销售上产生协同效应；第三，高瓴将向公司输出自身在众多被投企业中被实践应用的精益化制造提升、数字化改造和科技赋能等相关经验，全面提升上市公司运营效率、管理效率等。

21年关注的重点：高瓴资本能否战略入股健康元？这点对于健康元的长期发展会产生重大的影响，非常关键。

3、关于原料药7-ACA

公司：2019年随着科伦药业的扩产投产（产能3000t，第一），在市场需求并不算大的原料药领域里，两家打起了价格战，（健康元产能2500t，第二），结果把价格压得很低，20年虽然不打价格战了，但是双方分的蛋糕其实都在缩小（因为市场需求就这么大，价格低了，意味着整体蛋糕变小了）。公司对7-ACA业务不太乐观，而且，原料药不是公司重点发展的方向。

4、关于左沙丁胺醇雾化吸入溶液降价70%进入医保目录

公司: 进医保肯定是为了放量，因为这是当前市面上独家的产品，有一定的自主定价权，所以，刚开始的定价也是稍微考虑到了未来医保谈判的价格，定的高一点，留有了一定的空间，所以看上去降价幅度这么大。进医保前是自费药，很多医院不用，销量几乎忽略不计，进到医保后完全是新增的量，预计会放量，而且直接对标的是沙丁胺醇和特布他林的市场，这个市场有10~20亿的体量，公司对于21年、22年两年价格锁定期，还是抱比较大的期望，公司觉得大几个亿的销售额应该还是有非常大的机会

21年关注重点：左沙丁胺醇雾化吸入溶液的销量。

5、公司在呼吸剂上的发展重点。

公司：布地奈德对公司来说是防守品种，别人有、那公司也一定有。左沙也好，将来上市的头部药品也好，有机会单独定价的产品肯定是公司的进攻品种。关于国内整个呼吸剂市场，现状是，原研用药占90%+市场份额，那本土仿制药厂商就会有比较大的机会。长期看，公司觉得切下几十个亿的市场蛋糕，还是有一定的机会，是22年还是23年达到，取决于公司研发产品的上线进度。

钟南山院士选择和公司合作，也是希望实现国产药替代进口药。妥布霉素是钟南山院士的主攻方向（公司3期临床，国内进度最快），如果上市将是中国第一个吸入的抗生素，体量和需求是相对大的。

6、关于公司总裁从邱总变为俞总。

公司：俞总有过国药集团子公司总经理的任职历史，从管理经验来说，俞总是有基础的。最主要原因还是整个方予吸入剂的发展比较不错，董事会认可俞总整体的管理经验和思路。公司觉得第一位是加强研发，这是毋庸置疑，后续研发肯定还会更大力度来推进，所以，起用具有研发背景出身的人作为健康元的总裁。注重研发，这也是方予为什么吸入剂的产品比其他竞争者进度更快，除了布地奈德大规格，其他上市品种，公司都是首仿，整个公司的研发效率、管理都是比较不错。

7、关于美罗培南

公司：美罗培南是2019年来公司营收上最大的单品，公司是当前市场上第一家通过了美罗培南一致性评价的（20.10月），一致性评价通过后，有机会去跟原研（日本住友）PK，原来原研是第一层次，其他仿制药是第二层次，现在通过一次性评价后，实际上可以和原研平起平坐了。公司预计短期（半年一年）来讲是利好，但是长期看，市场有6~7家竞争对手都报了一致性评价，陆陆续续也会通过评价，未来医保进行集采预期还是比较强，所以长期来看，会对公司营收端有比较大的影响。