记录作业三宋城演艺

宋城演艺(300144)：每股净资产 6.83元，每股净利润 0.89元，历史净利润年均增长 35.59%，预估未来三年净利润年均增长 10.66%，更多数据见：宋城演艺300144核心经营数据

宋城演艺的当前股价 27.82元，市盈率 28.66，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -34.97%；20倍PE，预期收益率 -13.3%；25倍PE，预期收益率 8.38%；30倍PE，预期收益率 30.05%。

宋城演艺

一，了解过去

1.公司业务。公司主要从事文化演艺业务。经过多年的发展，公司已经形成了现场演艺、旅游休闲和互联网演艺三大板

块，其中现场演艺、旅游休闲构成公司演艺主业核心业务。

2.公司全景表

3、财务分析。如果剔除看不懂的互联网演艺，现场演艺、旅游休闲构成公司演艺主业核心业务，还是比较简单。公司经营性现金流非常好，毛利高，ROE高，负债低，有一定的成长性。为公司的扩张发展提供强有力的基础。

二、解释过去

1、行业的整体发展符合社会的发展。 2009-2019年的11年间，国内旅游人数和旅游业总收入每年保持两位数以上的增长。旅游已经成为刚性消费需求，尽管短期内可能受重大公共卫生事件、宏观经济波动等因素的影响，但总能够迅速修复，并在短期展现出报复性增长。

2、生意模式简单。一句话：表演卖票赚钱。所以公司的关键点就是表演好不好看？票卖不卖出去？赚不赚钱？

3、公司差异化的竞争力，有一定的自主定价权。

3.1产品力“宋城主题公园+千古情演艺”的组合。传统的主题公园大多依靠过山车等游乐设施，很容易造成低水平的同质化竞争。而千古情现场演艺，很有特色和原创性，难以被复制，形成了差异化的核心竞争力，也提高了定价权和盈利能力。演艺演出还可以持续修正，并非像电影一样需要毕其功于一役，叠加引入外部优秀戏剧，因此中长线成长仍有较好支撑，运营了20年的杭州宋城，热度一直不减，就是宋城产品力的体现。

3.2商业模式可复制性强。现代剧场演艺公司全产业链覆盖，在剧本和运营上有更强的创新力和适应力。宋城演艺的千古情系列属于精神文化产品，理论上只要一个地方有一定人流量并且有合适的可供挖掘的文化题材，宋城演艺的能力就可以复制。千古情系列已经从杭州成功复制到三亚、丽江、九寨，就是很好的证明。

3.3 运营成本低。一、虽然新项目投资是大额固定资产投资，但公司由于营收增长下，折旧占营收比显著低于其他同业竞争者，规模效应显著。二，宋城演艺的优势在于，工业化的演出创作形式，不依赖某些演员/导演，超额收益掌握在自己手中，因此项目投资回报率很高，异地项目的ROE 平均在 25%以上。三、较高的人工成本。一方面可以通过场次的增加降低占比，另一方面有利于维护演员稳定性和整体质量。

3.4公司的管理能力强。从销售宣传能力上，还是公司管理费用上，对比国内其它景区（大部分是国有控股），更先进更有竞争力。

3.5 受当地政府的欢迎。景区为千古情演艺提供了流量，而千古情演艺提高了主题公园或景区的旅游价值。二者相得益彰、相互促进，获得1+1>2的结果。地方政府为了引进宋城演艺的项目都有大的优惠政策和补贴。如佛山项目由轻资产转自建后，政府额外给予了3.7亿的补贴支持。

3.6体验经济模式不易被颠覆。2016年年报中所说，“在满足人们更高层次的精神文化需求方面，互联网和移动互联网始终无法取代通过现场体验参与所获得的充盈和慰藉”。

4、管理层

4.1公司从扩张多元化回到专注演艺事业。值得期待。

4.2管理层的应变能力强。从杭州宋城的持续竞争力，到成功复制到三亚、丽江、九寨，就是很好的体现。在2020年的新冠疫情的危机下，从公司在2020年5月18日成立24周年之际，提出了新Slogan（宋城，让生活有戏！）、新Logo、新模式（宋城演艺王国）、新征程（世界演艺第一）；杭州宋城在演艺王国、夜游等项目，从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级；对原先招标的餐饮、副食类店铺全部整改为自营、合营，单独成立商业管理部、餐饮部；等都体现了管理层一直在进化，在适应社会的发展。

4.3公司的扩张并不容易。2011-2012年首批扩张的8个项目，最后成功实施的只有三亚、丽江、杭州吴越千古情，还有对六间房的投资，也能看出管理层对失败项目的处理能力与决断力。

三、劣势

1、从收购六间房来看，公司跨存在跨界扩张的欲望。

2、公司对60岁的黄总的依赖。长期可能是，但短期3-5年我觉得不是大问题。

3、演艺谷，特别是城市演艺的项目，并不在公司的核心能力圈内，目前看只能算在能力圈的外围。

四、展望未来

1、公司价值顺应社会的发展。随着中国社会的发展，人们文化需求只会越来越多，越来越高。旅游、演艺行业在未来仍然是高速发展的行业。

2、公司成长可展望。公司项目可复制性强，在一线旅游景区拓展复制宋城项目，成功率很高。

3、公司前景可想象。当下开始向城市演艺、演艺谷方向试水，近期最大看点是城市演艺的战略方向。如果上海宋城项目能够一炮而红，公司的天花板将提升到另外一个高度，意味着北京、武汉、广州、成都、南京等等经济较发达、人口密度大、历史文化浓厚的的城市都可以复制城市演艺项目，宋城的估值将可能被打开。结合公司官方微信公众号披露，除了目前已经公告的上述项目外，公司未来还可能在北京、成都、重庆、珠海、江苏、贵州等区域布局新项目。