双汇发展财报解析未来成长空间还有多大

双汇发展(000895)：每股净资产 4.58元，每股净利润 1.49元，历史净利润年均增长 26.47%，预估未来三年净利润年均增长 9.35%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 34.38元，市盈率 21.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.03%；20倍PE，预期收益率 13.29%；25倍PE，预期收益率 41.61%；30倍PE，预期收益率 69.93%。

之前有位球友留言让我分析下双汇发展，我粗略的看了看一些指标感觉比较符合我的标准，所以也打算看看，不过当时我在专心的研究定制家居行业，所以就答应他定制家居完事就看双汇。之前一直没看是因为，我一想到屠宰场狼哭鬼嚎的画面就瘆人。所以就忽略了双汇这个大蓝筹。现在想想虽然不买，但可以分析分析么，这样的分析反而客观。

于是在一个阳光明媚的下午，我拿出了我的护眼kandle 下载了几份双汇的年报，躺在我心爱的摇椅上，沐浴着温暖的阳光，在舒适的摇摆中，我进入了梦乡，不对，是进入了年报。

读双汇的年报给我的第一印象就是，太水了。很多企业是可以通过读，年报投资的，但肯定不包括双汇。什么东西都是模模糊糊，模棱两可。就连公司具体是杀猪啊，还是杀狗啊，都没交代明白。害得我又读了一些研报和企业资料才搞明白双汇。但也有好处，就是短。一般读企业的一份年报得几个小时，双汇的撑死也就一个点。

(一)财务分析

我的习惯是先看了企业的财务情况，入乡随俗，咱们就先从双汇的财务开始说吧。

双汇的财务整体上给我的第一印象还是可以的，我们拿2018年的资产负债表为例，从资产方面，双汇的投资资产不超3亿，当然不包括理财投资。其中可供出售金融资产才四千多万，可忽略不计。长期股权投资为1.78亿。总共投了两家企业，一个是做食品包装袋的，一个是搞餐饮的，都是辅助本业发展。双汇的商誉为零，无形资产9亿多基本都是地契，每年摊销几千万。对于一个营业收入几百亿的大公司这都不是事。应收预付类款项极少，占公司营业收入不到1%。

所以双汇的资产是很实称的。固定资产在建工程，占了50%剩下的基本都是现金或现金等价物了。不过在看2018年的报表时我发现了，一个之前从未见过的项目，那就是“以公允价值计量且变动记入当期损益的金融资产”这个项目在2018年，凭空产生并且数额巨大，达到18.7亿。吓的我立即查了附注，和万能的百度。最后发现是一个叫，结构性存款的东西。反正挺复杂，又是衍生品又是汇率的，最后发现就是个保本的，银行理财产品。一看是保本，我就放心了。

双汇的负债也是比较虚，2018年的负债率为37%。其中有息负债约为24亿，占总负债的30%左右。其余的均是占用员工啊，占用上下游的交易性负债。而且双汇的应付预收类款项(企业占上下游的资金)是应收预付类款项(上下游占企业的资金)的十几倍。可见双汇在行业中的地位是非常高的。

而且双汇的，存货控制能力也是非常不错。只是2017到2018年涨幅比较大。存货占营业收入的比例，从5.78%涨到了8.64%，不过整体还是比较低，这个比例才2013年是7.93%。企业年报里的解释是，库存商品增长，和原材料增长。，哎。我真是，，，，这不废话么。我直接看附注不就得了，要你这个解释有什么用？

双汇的净资产收益率近几年一直在，30%附近徘徊。这个算是相当高的了。企业的综合实力很强。费用率也是逐年下降，近两年有点微曾，但也很低，2018年的费用率是，7.8%。不过想了想，一个屠宰场卖肉的企业，生产员工占了85%，股东在想方设法的压榨，确实也不需要啥成本了哈。企业毛利，利润率都很稳定这个没得说。研发费用也是逐年增加。

至于企业是否财务造假？老规矩先来个排雷流程。这个我在之前一篇财务分析里解释过，不是很理解的朋友可以去看看。

✘五部排雷法✘

①双汇近三年的“销售商品，提供劳务收到的现金”总计为1637.93亿元，大于其近五年的营业收入1513.52元。判定其营收大体真实。通过√

②双汇近三年的，“经营活动产生的现金流”为163.19亿。大于其近三年的利润总和，136.39亿。所以判断其利润大体为真实。通过√

③双汇的近三年的投资支出为，8.89亿。小于其经营活动产生的现金流。通过√

④双汇近三年的应收预付款项(应收账款，预收款项，其他应收款)增长率为负数。小于其近三年利润的增长。通过√

⑤双汇近三年的存货增长为，31.8%大于其净利润增长(11.5%)。并且超过幅度还比较大。所以这项就不算通过了。×

综合来看，双汇的业绩基本为真实。但这个资本支出确实太少了，不是企业没啥增长了，就是企业不需要啥投入就能快速增长。我们在研究企业时再说吧。

(在这里我说个提议，由于我的网名过于长所以球友跟我交流时总是叫这不方便，但我也确实不想改名了，所以我就想弄个简称。我看其他的作者都叫，老某，或者，某哥，某老师什么的，某哥，某老师我肯定不敢叫，所以我想了想啊，这个“一桶爆米花”这几个字，什么跟老配，老一？老爆？老桶？，老米？还是，老花？哎，难那，于是在无数次冥思苦想的夜晚，在无数次厕所和厨房间的徘徊中，在摇椅的上下摇摆中。灵感，随之而来了。就叫老米吧！这个感觉又潮，又高雅。反正比老爆好。就这么定了，名字只是一个符号么，)

这个财务有几点老米还是比较不满意的，第一就是这个审计师换的也太勤了，老米看的第一份年报是2014年的，2014年双汇就换了审计师，但2017年又换了一次，仅仅五年双汇就用了三批会计公司，具体原因老米也没有找出来，但整的就搞造假一样，不过仔细看了财报还是觉得没有太大的问题所以这个也就这么地了。

还有就是企业分红，这也太狠了。老米第一次看到这么分的公司，这哪是分红啊，这就是分家啊。之前不知道，反正从2013年到2018年之间，企业分红率就一直占利润的80以上，只有2014年是占了77.35%。2015，和2018则分别占了96.92%和97.3%。更厉害的是，2016年居然，分了利润的157%。公司账上本来就很有钱，不先把企业运行管好，直接分红，就像2017年，公司60多亿的现金，居然还接了20亿的有息负债。而在钱还没还完时，资金就又拿去分红了。

老米觉得这种情况的出现，只代表两种可能，第一种是企业没啥增长了，赚的钱就该花花，该分分。第二种就是企业，只需要很少的投入就能维持增长。但双汇一个，做屠宰场，买肉制品的行业，工厂得全国建，想要发展时固定资产的投入是很大的，不可能只需要很小的钱就发展的好。那么只能是第一种可能了，那就是企业未来的增长，不会很快了。不过也说明企业的利润的真实性，要是利润造假，照这个分法，早晚倒闭。

咳咳，当然这是老米最初的想法，后来查了查资料才知道，原来是双汇的一个母公司，万洲国际，在2013年收购了，一个叫史密斯菲尔德的公司花了71亿美元，欠了很多钱，双汇作为小弟自然就为大哥献上一份力，就提高了分红。不过老米也不想收回之前的论述，因为如果企业真的很需要钱发展，也不会这么分的。在理！

到这里财务基本就说完了，下面老米就谈谈企业的业务和经营情况吧。

(二)企业介绍

双汇的业务描述起来是很简单的，老米用一只猪的一生来描述下。

“我是一头猪，我的名字叫，穿普，我出生在双汇的一家养殖场里，我很骄傲，因为我是这里的老大，他们都听我的，我一忽悠他们，他们选我当王，我跟他们说，这些栏杆是我让那些天天给我送吃送喝的人类建造的，是我用一道墙把我的领地圈起来，谁也不能轻易进我的地盘，否则我就让他好看，我经常挑衅其他猪圈的猪，让他们知道我们猪圈才是养殖场的老大。直到有一天他们把我送上了一个会走的大怪物上，拉我到了一个大房子里，在那里我碰到了其他的猪，我听说他们是来自各个部落，有的部落甚至只有一只猪，我仗着我的猪脉让他们知道了我的厉害，不过最后他们带我去了个奇怪的地方，然…”

随后穿普的，肉被分割成了三个部分，第一部分进入了，冷冻室，也就是仓库。第二部分被卖到了超市，第三部分被做成了各种小吃，然后装上了双汇生产的包装袋，被放到了各种货架上。

这就是双汇的业务，养殖，屠宰，然后直接卖肉，或者加工下在卖掉，还有其他业务就是双汇做的一些如食品包装袋的小物件。

当然老米举着个例子也是为了让大家伙读着不太枯燥，之前的文章确实太严肃了，我的本性也是比较活泼的人，所以笔风就自然点吧。不过要说一点，我们排除穿普，这些养殖场里的猪的确非常可怜，我还特意去看了一些关于养殖场的视频，真是失去了生命本身的意义。出生就在痛苦中度过，一生不见天日，所以我们虽然享用了他们，确实应该尊敬他们。也算插播一条公益广告了，希望大家，爱护身边的小动物，不浪费肉食，不乱吃野生动物，而且我们应该更倡导人道饲养，人道屠宰。当然这方面说再多也不会耽误人们的饮食需求，不过哪怕怀有一颗感恩的心也是好的。

接下来老米就简单介绍下双汇这家公司，双汇发展目前已经是国内最大的屠宰和肉制品加工企业了，其产区覆盖18个省，并拥有30多个肉类加工基地，以及100多个销售终端。但其前身确是一个亏损的小工厂，名叫漯河市肉联厂，直到1984年万隆任厂长之后，才转亏为盈走上了光辉的发展之路。1986年，双汇开始发展屠宰业务，1989年双汇品牌问世，1992年，全国首条火腿肠生产线投产，1994年双汇集团正式成立。由于企业发展需要，所以在1998年双汇发展申请并成功上市，但此时双汇还是一个复杂的多元化企业，直到2012年，双汇集团进行了重组，将自己的27家关联公司划给了双汇发展，这才使得双汇发展专注于，屠宰和肉制品加工业务，这也是我们现在看到的双汇发展。而双汇集团则，经营了物流，生化产业等辅业。

对老米来说，双汇这家企业理解起来是比较简单的，但难的是其产权结构。我的天哪，这哪是双汇啊，这是大杂汇啊。也不知道他们股东大会怎么开，万一意见不和，是不是会打起来，可怕，可怕啊。不过这种情况也有他的好处，那就是股东利益通常会放在首位，反正没有人是实实在在掌控公司，那么能多赚点就多赚点。就像双汇分家似的分红，就证明了这一点。

(三)业务分析

①养殖业务

下面老米就开始讲下，双汇的业务情况，我们就按顺序先从养殖业讲起吧。

由于年报内容太少了，所以老米也是读了几份调研报告，收集了一些券商的数据，才对双汇进行了完整的分析。对于养殖行业，券商给出的市场估值是，9670亿。毕竟老米也没有专业的调查团队，所以也只能相信券商了，就算参考下吧。虽然市场空间比较大，但确实非常的分散，养殖行业按照生猪年出产量可分为，散户养殖(1-500)和规模化养殖(500-无限)，目前规模化养殖占了55%，不过也是高度分散的。目前养殖业最牛的温氏股份才只占了3%点多的市场份额。双汇还排不上号。

反正按券商的意思规模化就是各种好，购议价能力也高，政策也有利，成本也低。说的老米是强烈赞同啊，跟美国的规模化95%一比确实可上升的空间贼大。别看现在咱们国家人口多，发展不均衡，市场乱象丛生，但国家只要发展，只要进步，那就迟早会走上，发达国家的机械化的阶段的。所以养殖业未来确实是比较光明。未来也会大大降低双汇的生产成本。不过目前双汇在养殖这方面还没上榜，咱也不知道他到底行不行啊，也不能把它算作未来估值的条件，还得拭目以待，继续观望哈。

②屠宰业务

屠宰业务作为双汇的主要业务，占据营业收入的半壁江山，是对未来估值的关键。由于屠宰业务是整个肉制品产业链的中游，所以看似很容易受上游猪价的影响。当然是猪价越高，其成本就越高。但仔细想想，确实影响不大。从大方向上来说，这个商品价格是具有波动性的，但也存在均值回归。也就是说如果拿5年10年来看企业的，业绩那么这些好坏就会相互抵消。而且双汇也通过建设一些养殖场，采购议价，和调整存货来平衡利润，养殖场就不用说了。由于双汇是覆盖全国的大企业，所以在全国的采购中，往往议价能力非常强，而且在全国的价格平均后，其成本往往能保持合理的价格。再加上双汇的存货调节功能，也就是在猪价低时多杀，多存，在猪价高时少杀，少存或不存。这样一来，猪价对双汇的影响就反而不大了。

所以我们就把眼光看的在大点，看看什么能够影响屠宰业的发展。第一毋庸置疑，肯定是猪肉的整体消费趋势。我们国家自从提倡计划生育以来，就注定了未来的人口会逐步下降。再加上国人猪肉的人均消费目前已经超过了，全球平均的人均消费水平，那么未来的整体趋势肯定是对屠宰业不利的。好在我们的屠宰业还不够集中。双汇一个屠宰龙头企业，市场占有率才2.35%，老米认为，这是相当不集中了，美国的前四大屠宰企业占了将近70%的市场份额。而双汇2011年市场占有率是1.51%这么多年才提了，不到1%。

那么为什么会出现这种，尴尬的现象呢。老米认为主要有两大原因。第一就是上游养殖业的发展分散。第二就是下游的销售市场产生的不利。

养殖业对屠宰业的影响，是很好理解的，你养殖都没法集中，我屠宰怎么集中？也就是说我就算是扩充了产能，你养殖业没发展起来我也，指不上啊。而下游销售端的问题，就得仔细说说了。一般来说，屠宰出来的肉可以分为三种，分别是，热鲜肉，冷鲜肉，冷冻肉www.51xianjinliu.com » 双汇发展财报解析未来成长空间还有多大