伟明环保(603568)：每股净资产 3.93元，每股净利润 1.08元，历史净利润年均增长 40.14%，预估未来三年净利润年均增长 25.3%，更多数据见：伟明环保603568核心经营数据 伟明环保的当前股价 26.14元，市盈率 27.83，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -9.69%；20倍PE，预期收益率 20.41%；25倍PE，预期收益率 50.51%；30倍PE，预期收益率 80.62%。 #伟明环保# #伟明转债# #环保概念股大涨永清环保涨停# #环保# #中金财富证券全年净利增超两倍# 在这一部分，我们选取了与伟明环保同行业的瀚蓝环境和绿色动力两家公司来对比分析，通过对比三家公司的财报数据，我们可以更为清晰的识别出哪些是环保行业的行业特征，哪些是伟明环保所特有的公司特征。 我们主要从成长性、盈利性、其他财务指标三个方面进行分析。其中，成长性方面选取了营业收入和归母净利润，盈利性方面选取了毛利率和净资产收益率，其他财务指标方面选取了无形资产和预计负债。接下来，我们先从成长性的指标来分析这三家公司。 一、成长性 （一）营业收入 （资料来源：choice数据） 从营业收入的角度来看，会发现这三家公司的增速并没有体现出同步的特征，一般来说同行业的上市公司因为受同样的宏观、行业、政策影响，体现出同增同减的特征，但这三家公司却不是这样。例如，2016年，绿色动力营收增长率较高，而伟明环保和瀚蓝环境较少；伟明环保2017-2019增速在31%-51%之间，而瀚蓝环境这三年均不高于28%，绿色动力则在18%-67%之间。从营业收入角度来说，伟明环保成长速度不错，而且比较稳定，比瀚蓝环境和绿色动力更有优势。 （二）归母净利润 我们再看一下这三家公司的归母净利润情况。 （资料来源：choice数据） 可以看到，三家公司的归母净利润情况差距很大，整体情况与营业收入情况较为一致。值得注意的是，瀚蓝环境2019年的营业收入大体是伟明环保的3倍，而归母净利润却不及伟明环保；绿色动力的2019年的营业收入与伟明环保的差距不大，而归母净利润却相差了一倍多。 从归母净利润的成长性上来说，2019年相比2016年，伟明环保增长了2倍，瀚蓝环境和绿色动力增长了不到1倍，伟明环保增长速度大幅领先同行业其他公司。 我们知道，财务数据是公司经营情况的外在体现，然而却无法从基本面上去解释伟明环保的高成长性，因此不少人都在质疑伟明环保财务数据的真实性。 二、盈利性 伟明环保的盈利性是争议最大的地方，这一章节，我们从毛利率和净资产收益率角度来对比分析下这三家公司。 （一）毛利率 我们看一下伟明环保、瀚蓝环境、绿色动力的毛利率情况。 （资料来源：choice数据） 可以看到，伟明环保的毛利率近5年来均高于60%，这是一个非常高的比例，一般来说毛利率大于40%就不错了；同样，绿色动力的毛利率也不低，在53%-64%之间波动。但是，从费用率角度来说，其他两家公司与伟明环保的差距很大，2019年伟明环保的费用率占毛利率的比例为18.49%，而瀚蓝环境为42.88%、绿色动力更是高达50.87%。 （二）净资产收益率 我们再从净资产收益率角度来看一下这三家公司。 （资料来源：choice数据） 可以看到，伟明环保自2017年起，ROE均高于17%，最近3年都是高于20%；而瀚蓝环境和绿色动力，除瀚蓝环境在2018年高于15%外，其他时间均低于15%。这三家公司都是同一行业的，从财报角度来看，瀚蓝环境和绿色动力的日子过得并不怎么样，但是伟明环保却体现出一派欣欣向荣的气相，这不得不令人浮想联翩。 在寻找原因时，从年报可以看到伟明环保将设备大修费用先计入预计负债，然后再逐年分摊到未来的其他年份的，而瀚蓝环境和绿色动力却是直接接入费用，因此伟明环保财务报表的营业成本相比其他两家公司会低一些，从而导致毛利率较高、费用率较低。 三、其他财务指标 这三家公司在经营时采用的BOT模式较多，这就导致财报中无形资产占总资产比例较大，这是行业特点之一。此外，伟明环保的预计负债处理模式也是其财报独有的特点之一，我们对比其他两家公司来看一下这两个指标。 （一）无形资产 先看一下无形资产情况。 （资料来源：choice数据） 可以看到，这三家公司的无形资产占总资产的比例很高，以伟明环保为例，除2018年外，无形资产占总资产的比例均高于50%。在环保行业，企业的特许经营权是无形资产的重要组成之一。 （资料来源：伟明环保2019年公司年报） 从伟明环保2019年年报可以看出，公司的无形资产构成主要是BOT特许经营权。对不了解行业情况的人来说，这种无形资产的估值相比土地使用权、计算机软件等更加难以计量，这个科目可能会成为行业内部分公司资产的水分。 （二）预计负债 我们再看一下三家公司的预计负债项目。 （资料来源：choice数据） 可以看到，这三家公司中，只有伟明环保资产负债表中的预计负债不为零，这部分是由于伟明环保的大修费用计入该科目导致。可以看到，伟明环保的预计负债占总负债的比例还不小，2015年一度高达50%，这个科目是否会成为伟明环保调节利润的科目呢？由于缺少详实的资料，我们很难进行分析和判断。 总结 我们通过伟明环保的案例可以看出，在分析一家上市公司时，不仅要了解懂财务指标的意义，而且还要学会透过财报去读懂企业背后的经营故事。只有这样，才能够找到公司业绩增长的的根源，找到公司真正的支撑点。 以伟明环保为例，我们看到的更多是企业把大修费用放在预计负债分期摊销，而不是直接计入当期费用，以及通过子公司开发技术从而减少营业成本，这两者总让人感觉并不能构成企业牢固的护城河。所以，在分析上市公司时，即使公司的财报指标能够达到好公司的标准，也需要细致的阅读年报以及与同行业公司进行对比，这样才能够更有底气。 作者：了不起的苏姐姐原文链接：https://xueqiu.com/1927757109/169346657 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 伟明环保分析(下篇 喜欢 (0)or分享 (0)
