福耀玻璃(600660)：每股净资产 8.33元，每股净利润 1.64元，历史净利润年均增长 21.66%，预估未来三年净利润年均增长 1.24%，更多数据见：福耀玻璃600660核心经营数据 福耀玻璃的当前股价 20.34元，市盈率 15.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 25.5%；20倍PE，预期收益率 67.33%；25倍PE，预期收益率 109.17%；30倍PE，预期收益率 151.0%。 在众多A股上市公司中，很少有公司在国外比在国内更具影响力；更没有多少公司，专业、专心、专注30年于一个行业。 福耀玻璃就是这样一家“奇怪的”公司。 福耀玻璃创始人曹德旺先生，37年间已经捐款160亿元。根据2020福布斯全球亿万富豪榜，曹德旺身价20亿美元（按当前人民币兑美元汇率1：6.5327），相当于130.65亿元人民币，也就是说，其捐出去的钱已经超过了个人现有财富。 1月8日，福耀玻璃公告称拟增发不超过1.01亿股H股，加大投资光伏玻璃和天幕玻璃。这种增发消息往往会被看成短期利空，然而，在接下来的第一个交易日即1月11日，福耀玻璃A股当日涨停，H股大涨14.08%。这背后究竟有什么玄机？ （福耀玻璃H股日K线走势图） （福耀玻璃A股日K线走势图） 本期价值线好公司关注福耀玻璃，解读它股价背后的价值逻辑。 一 富家少爷一夜返贫，30岁终于熬成采购员 玻璃大王曹德旺出生在1946年的上海，当年5月份，抗日战争已经结束，解放战争还没有开始，正是历史上难得的太平光景。 曹德旺出生在富商家庭，其父曾经是上海著名的永安百货的股东之一，他是名副其实的大少爷。但岁月还是跟他开了一个大玩笑。 由于担心时局，曹德旺父母决定举家回迁福建福清。离开上海时，他们全家坐邮轮，而财产全部放在了另一条运输船上，等人到家之后，却没有收到货物，只得到一句“那条船沉了”的回复，全部家产一夜间荡然无存。 贫穷，成为这个家庭日后的新标签，以至于直到9岁，他才得以上学。1960年，14岁的曹德旺又被迫辍学。 16岁的时候，年少的他开始冒着被扣上“投机倒把”帽子的危险帮着父亲倒卖烟丝。到了1966年左右，又改做水果生意。 凌晨3点曹德旺就要起床，骑自行车从高山公社赶往福清县城，等到果农到来，然后谈好价，驮上300斤的水果，一路骑行，南方的夏天热的像火炉，中午的气温高达40度左右，曹德旺下午4点多钟才能返回高山，还要马不停蹄地将水果批发给商贩，一直要忙到下午6点。 这样日复一日地忙碌，每天只能赚得两元钱的差价，这也是一家人赖以生存的生活费。 为了谋生，他还种过白木耳，当过知青连农技员、水库工地炊事员、修理员，倒卖过果树苗。经年累月一日两餐，曹德旺尝尽了人间辛酸。 1976年，30岁的曹德旺成为福清高山镇异形玻璃厂的一名采购员，生活才稍稍稳定。 二 创业背后的故事，一边赚钱一边捐 1983年4月，曹德旺果断承包了工作的这家濒临倒闭的玻璃厂，这就是福耀玻璃的前身。当时，玻璃厂专门生产水表玻璃。 1984年，曹德旺去武夷山出差，偶然听说汽车玻璃很贵的信息。回去后，曹德旺到附近汽修厂询问汽车玻璃价格，一问才知道，一块汽车玻璃竟要6000元，如果加急，能要到8000元。 经过调查，他发现，当时中国没有一家专门的汽车玻璃生产企业，而街上跑的汽车又多半为进口车，一旦汽车玻璃破碎，就只能从国外高价进口。 于是，他主动调研了当时中国最大的玻璃生产厂，上海耀华玻璃厂。厂长告诉他，由于进口车品类较杂，市场对单一汽车玻璃的需求量不大，大厂做这种专用玻璃容易积压，但小厂按品类各做上几百片，却很容易赚钱。 这位厂长的话坚定了他转型生产汽车玻璃的决心。 那一年，是曹德旺承包玻璃厂的第二年，他以厂房做抵押，向银行贷款了50万元，从芬兰高价购入生产设备，又从全国高薪网罗技术人才，开始转型生产汽车专用玻璃。2年后，我国第一块可媲美欧美产品的汽车玻璃诞生，一个时代从此开启，并一发而不可收拾，福耀玻璃逐渐成长为中国第一、世界第二大汽车玻璃供应商。在国内市场，目前福耀玻璃一家独大，全国生产的汽车中，三辆中就有二辆汽车玻璃用的是福耀的，其市占率超过惊人的60%（2019年）。 另一方面，曹德旺是一边赚钱，一边在捐钱。 从1983年起，曹德旺开始了他的慈善事业，这一做就是37年，目前，他已经捐了160多亿元。 按照2020福布斯全球亿万富豪榜，曹德旺身价为130.65亿元人民币，也就是说，他捐出的个人财富已经超过了剩下资产的总和。 三 开拓海外市场的荣与辱 90年代初，曹德旺就挥师美国，拉开了他布局海外市场的战略大幕。缺少国际运营经验的福耀玻璃，很快就遇到了一个大麻烦。 早在1995年，福耀玻璃就将工厂建到了美国，成为第一个吃螃蟹的中国企业。到2002年，其成功占据了美国12%的市场份额。眼红的美国商务部和PPG等同行业的几家公司对福耀玻璃提出倾销调查，要裁定福耀玻璃在美国倾销幅度高达11.8%。 退无可退，福耀玻璃把美国商务部和PPG等几家公司告上了美国国际贸易法院。曹德旺亲自坐镇美国指挥，并成立了应诉反倾销“专案小姐”，半年时间，仅准备的应诉文件和表格等资料就重达几百公斤。 2003年12月，美国国际贸易法院对福耀玻璃上诉书上的9项主张中的8项给予赞同，同时将该案退回美国商务部重审。2004年10月，美国商务部做出重新裁决，对福耀玻璃仅征收0.13%的关税，并退回福耀玻璃约400万美元税款。 这场官司一打就是5年，最终福耀赢了。它的胜利，是我国加入世贸组织后，中国企业在海外赢得的第一场官司，也为福耀玻璃在国际上打出了一个最响亮的广告，从此，福耀玻璃在欧洲/澳洲、俄罗斯和日本的市场份额也得到迅速增长。2006年美国商务部部长访问中国时，点名约见曹德旺。 2016年，曹德旺获得玻璃行业国际最高奖——凤凰奖，成为46年来获此荣誉的第一个中国人。 2013年，前美国总统奥巴马提出美国要实现产业回归。第二年7月，福耀成立福耀美国伊利诺伊有限公司，收购世界汽车玻璃巨头PPG公司旗下芒山（Mt.Zion）工厂，包括土地、厂房、两条浮法玻璃生产线设备等。 同年10月，受俄亥俄州州长的邀请，曹德旺买下了通用汽车在俄亥俄州代顿市用来安装皮卡车的工厂，总面积有八九百亩地，建立了福耀玻璃代顿工厂。 此外，福耀集团在美国密歇根州有附件装配工厂以及产品设计中心，并在多个州设立了销售部门。 曹德旺持续对美国投资引起了国内媒体巨大的反响，很多人都提出质疑，美国蓝领工人的平均工资大约是我们国内蓝领工人的8倍，但工作效率只有国内的八成，那么，为什么福耀玻璃还要到美国建厂呢？ 曹德旺表示：一、美国的电价是中国的一半，而天然气的价格只有中国的五分之一。这两种资源的成本对玻璃工厂非常重要；二、美国工厂生产的产品离它的海外客户更近，包括油价，反映在运输成本里，只有国内的一半，以及可以享受不同的进出口税率；三、美国的税收成本也更低，美国不需要交增值税，它的所得税35％，加上地方税、保险费等其他税费5%，总共是40％，而国内还有17%的增值税，所以在美国，工厂的利润更高；四、国外仍有一些先进的技术和管理模式可以学习。 2019年，美国前总统奥巴马投资拍摄纪录片《美国工厂》，拍摄地点就是这个代顿工厂。奥巴马为什么选了这里？曹德旺认为，从2008年到现在，福耀是对美投资最大的外国企业，也是做的很成功的一个。 2019年，福耀玻璃来自海外的收入达到102.94亿元，同比增长22.6%，海外总收入比国内收入的108.10亿元，仅低了不到6亿元。 四 光伏玻璃+全景天幕玻璃，福耀玻璃未来上涨的力量 2021年1月8日晚间，福耀玻璃公告称，公司拟新增发行H股不超过1.01亿股，募资用途包括补充营运资金、研发项目投入、扩大光伏玻璃市场等。市场闻声大涨，这是资本市场对福耀的认可。 中国的福耀玻璃目前并没有光伏玻璃产能。不过据福耀玻璃回答投资者提问，福耀玻璃在美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司有生产太阳能电池背板玻璃。 福耀玻璃此刻进军光伏玻璃恰逢其时。此前，福耀玻璃专精于汽车玻璃，但受汽车销量的影响，市场空间趋于收窄，福耀玻璃必须寻找新的利润增长点。 根据中国汽车工业协会统计，2018年汽车产销2,780.92万辆和2,808.06万辆，同比下降4.16%和2.76%。2019年为连续第二年度下滑，汽车产销分别为2,572.1万辆和2,576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%。 受其影响，2019年福耀玻璃的营业利润也比上年同期减少34.89%，为323,113.81万元。 2019年难，2020年更艰难，福耀玻璃前三个季度实现利润17.23亿元，比2019年同期23.47亿元减少了6.24亿元。 较传统汽车玻璃需求下降，光伏玻璃的市场供不应求。安信证券分析认为，福耀玻璃募资扩大光伏玻璃市场，有望带动业绩增量。 与此同时，有业内人士表示，福耀玻璃的入场，对整个光伏玻璃市场以及技术迭代都将起到一定的助推作用。在当前汽车市场不景气等因素的影响下，福耀玻璃有一定转型投资的需求。尤其在“碳中和”热潮中，光伏市场潜力巨大，福耀玻璃布局光伏玻璃，也是对公司原有产业布局的一种有效提升。 我国是光伏玻璃的最大出口国，产量占比达到全球90%以上。福耀面临的对手都很强大，居于第一梯队的信义光能和福莱特市场占比超过60%，加之还有金晶、彩虹、南玻等的竞争，福耀玻璃能不能在光伏玻璃领域做出业绩尚不明确。 作为汽车玻璃行业的龙头，福耀玻璃宣布进入光伏玻璃的消息还是令市场“发抖”，信义光能、福莱特、南玻A、旗滨集团等其他光伏玻璃企业，都出现不同程度下跌。 不过，作为光伏组件的核心辅材之一，光伏玻璃目前以压延玻璃为主，浮法玻璃应用较少。压延玻璃具有透光不透明的特点，而浮法玻璃透视性佳，具有一定的韧性，两者存在差异性。 福耀玻璃伊利诺伊有限公司生产的用于光伏组件的背板玻璃，主要是在浮法玻璃产能过多的情况下，将其进行深加工后出售给光伏组件公司，但产能是有限的。在进入光伏玻璃行业后，“新手”福耀玻璃能否利用自身的资金、规模优势，让自身的技术实现领先，扩大产能并提高市占率，仍待观察。 与此同时，福耀玻璃加大了量产天幕车型数量，2021年将配套14 款天幕车型，有望进一步提升其产品的市场渗透率。 天幕首先面积较大，甚至是整块玻璃的车顶，坐在车中可以将上方的景象一览无余；目前较多的全景天窗为前后两块单独的玻璃，分别使得前后座位都有天窗的感受。 “碰不碎、热不着、可调节”，是天幕的特色。全景天幕在性价比、用户体验等方面具备极强竞争力，在安全性、隔热效果和智能化体验上均可满足消费者的需求。 未来几年，单车玻璃用量及单平米价值量有望增加，尤其是特斯拉Model 3的车顶采用前档、天窗、后档三块玻璃，引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，后续上市的比亚迪、蔚来、长安、北汽新能源、小鹏等车型也纷纷采用天幕玻璃车顶设计。 特斯拉带动的全景天幕风，以及玻璃技术的提升，将增强消费者的体验度，从而促进市场需求。普通天窗面积一般为0.2-0.25平方米，天幕玻璃天窗面积一般比普通天窗面积大0.4－0.75平方米，按每平方米160元单价计算，配备天幕玻璃天窗提升售价约128元。 2020年福耀为6款车型提供了天幕，分别是：蔚来EC6（搭载镀膜+LOE-E技术，2.1平方米）、吉利icon、长安UNI-T、几何C、领跑01（搭载镀膜技术）、吉利星瑞（搭载镀膜技术）等车型。 预计2021 年福耀仍将有14 款搭载全景天幕车型量产。目前已知今年福耀量产天幕车型包括改款Model 3、Model Y、东风岚图、高合Hiphi X 等。 在全景天幕渗透率提升的行业趋势下，预计全景天幕2025年全市场渗透率有望提升至25%。福耀今年量产天幕车型数量首次披露且超预期，预计后续天幕收入占比将有望显著提升。 除了光伏玻璃和天幕玻璃，HUD（抬头显示）搭载率上升，也将为福耀玻璃打开新的增长空间。HUD最初在豪华车上使用，随着显示技术的快速发展以及成本的降低，HUD正逐渐向中低端车型下沉。中国市场HUD前装渗透率已从2019年上半年的1.76%上升至2020年上半年的3.38%。2020年1-10月搭载HUD的新车数量相较于2019年同期增长了103%。目前，福耀玻璃已为多个国产车型提供了HUD玻璃。 五 H股反应超前，藏有玄机 最近，我们已经从资本市场上看到了投资者对清洁能源和新能源汽车的追捧。在这种大背景下，用曹德旺的话来说，福耀玻璃要坚定地当好汽车工业的配角。 玻璃大王曹德旺的未来，将与光伏玻璃和天幕玻璃紧紧相连。福耀玻璃未来的成长空间有多大？投资者可以从其近期的港股增发价格和港股趋势中寻找玄机。 1月18日瑞银发布研报，将福耀玻璃目标价由40.6港元上调63.5%至66.4港元，评级买入。瑞银在研报中指出，最近发布的车款反映天幕玻璃车顶及HUD抬头显示器的采纳程度快过预期，故将2021年全球及国内天幕玻璃车顶渗透率将分别由各10%升至12%及13%，而HUD渗透率则料会由8%升至10%。加上有供应蔚来EC6/ET7、本地Tesla Model Y等的天幕玻璃车顶，相信公司的销量规模及平均销售单价增长均可受惠，并带动公司2020至2025年的净利年复合增长至23%。瑞银认为市场低估了天幕玻璃车顶及HUD渗透率提升的速度，反映随着更多车款采用相关设计，福耀玻璃在估值上有上行空间。 与港股相比，福耀玻璃A股溢价约23%，与A股相对于港股平均35%的溢价相比，这一溢价并不算高。随着港股目标价被不断上调，A股也将在继续享受AH溢价的基础上，被寄予新的期待。 @今日话题 #价值投资# $福耀玻璃(SH600660)$ 作者：我DIU了地下城原文链接：https://xueqiu.com/5714651231/169973067 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 深入财报分析光伏玻璃+天幕玻璃福耀玻璃的新空间有多大 喜欢 (0)or分享 (0)
