上海机场与日上的补充协议

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

近期，上海机场发布了2020年的业绩预报，说实话，我是觉得肯定会亏损，但是亏损这么严重还是比较诧异，后来一想，如此依赖国际航班的上机确实在全球疫情糜烂下很难不巨亏。看样子，2021年的经营也是很艰难的，不知道到2023年能否恢复到2019年的水平，得看后续疫情控制了。

近期，上海机场发布了2020年的业绩预报，说实话，我是觉得肯定会亏损，但是亏损这么严重还是比较诧异，后来一想，如此依赖国际航班的上机确实在全球疫情糜烂下很难不巨亏。就目前来看，2021年的经营也是很艰难的，不知道到2023年能否恢复到2019年的水平，得看后续疫情控制了。

业绩预报提到，2020年大概是亏损12.1亿元到12.9亿元之间，而2019年是赢利50.30亿元，这一来一去，天上地下，而接下来的寒冬才是上机需要面对的。

上机本就是一个以收租为主营业务的企业，现在的情况是租客自己的业绩也不算太好，租客需要的客流都没有，或者很少了，其实还是挺麻烦的。所以才有了下面的这个所谓补充协议：

我认真阅读了这部分内容，并与之前2018年与日上签署的协议进行对比，看看这部分对后续大概率的影响是什么。

重要提示里面讲到：

说白了，就是疫情这个不可抗力事件，而后续的重大情势变更，导致之前

的合约继续履行就不合适了。第二点就非常关键了，具体如下：

也就是说，2020年3月1号之后的租金就不再是按照之前的保底收入计算了，之前按照2018年签署的协议，2020年保底提成为41.58亿元。

这样看，足足少了30亿元，对上机的打击不可谓不大。实际上，2019年日上支付的租金就高达52.10亿元（以实际为准，达不到就是保底提成，一般实际会比保底高一些），那个时候是想不到会有疫情这个黑天鹅的，所以投资啊，还是要分散，预计到最坏的打算，留足安全边际。当然了，你要跟我说其实它的股价没怎么跌，甚至还在涨，那这事儿确实没法聊了。

接下来最重要就是主要条款了：

好了，这里面所有的客流指的都是国际及港澳台客流。个人判断，2021年估摸着还是会出现第一种情况，毕竟疫情现如今还在持续蔓延，所以根据面积调节与客流调节，日上会按照新的这个协议给钱，客流之比越低，调节系数越高，最高可以到120％，实际上是要保上机，猜测哈，纯属瞎猜，怎么滴还是要让上机2021年扭亏为盈，要不然2022年就要变成“ST上机”了。

第二点的不确定性就更大了，协议写得比较繁琐，直接看最后那个表就可以了，具体年度是多少客流量，那么就进入哪个格子，查阅可知2019年上机的国际客流量为3240万人次，后面两三年内是绝对达不到这个值的，也就是说后续业绩没法达到疫情前预估的量。乐观的话2023年也许能恢复到2019年的水平，所以补充协议也有如果到2023年年底疫情还未全面结束，还得重新再谈判的条款。

总的来看，其实不是一个好消息，首先不管中免及日上是怎么考虑的，关键的核心是：上海机场因为疫情原因，国际航班大幅度减少，国际客流量暴跌，赖以生存的核心业务（免税业务吃租金）遭到重创，而且疫情的严重程度超出预期，疫情结束后的预计恢复时间一再延后。

上机依然是一个好生意，长期看问题不大，只是短期就有点困难了。

抓住这一点就行了，后续业绩无法大概率的预测，实际上就是业绩的确定下下降，从明牌变成了盲盒，对于目前的股价来说，那实在是令人沮丧的介入价格，也许哈，也许市场不会管这个消息，股价也会一路涨到＞100元/股，只能说，祝福一切顺利了。业绩预报提到，2020年大概是亏损12.1亿元到12.9亿元之间，而2019年是赢利50.30亿元，这一来一去，天上地下，而接下来的寒冬才是上机需要面对的。