老板电器(002508)：每股净资产 6.72元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 33.73%，预估未来三年净利润年均增长 10.14%，更多数据见：老板电器002508核心经营数据 老板电器的当前股价 26.25元，市盈率 16.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 18.34%；20倍PE，预期收益率 57.79%；25倍PE，预期收益率 97.23%；30倍PE，预期收益率 136.68%。 各位读者好，我们又见面了，我是villike。 这是作者“从0开始”，分析老板电器的第十篇文章。 在上一篇文章中（发布于微信公众号：villike的财务自由笔记），提到： “这是一个“起点高”的行业，普遍毛利率都不低； 老板电器的产品抓准了品类特性、保持“够用”的研发投入； 传统的渠道让老板站住脚，代销制更好地感知市场，工程渠道份额提高是必然。 除了以上这些，老板电器还有一个不太明显的竞争优势，但却是关键的一环。” 这篇文章，我将给读者完成老板电器的竞争优势，也就是“湿雪”的分析，然后讲解在我看来的市场空间，也就是“长坡”。 01 哎呦，不错呦~ 老板的第三个优势，是他的管理层团队，以现任总经理任富佳为代表。 任富佳是创始人任建华的儿子，84年出生，今年37岁，别看这么年轻，他在2013年就已经接过了老板电器的总经理的位置，在此之间，更是在公司已经干了7年。 可以这么说，老板电器2010年上市以来，有一大半的时间，都是这位30多岁的总经理，带着团队干出来的。 我从历年年报，以及网上大量的采访中，对这位总经理进行了很多观察，得出的结论是： 他的能力和态度，都令人敬佩。 这位小任总，他表现出来跟他的年纪不太相符的气质。 首先，他很谦虚，他在29岁的年龄，接过总经理的位置，上任7年来，应该说成绩斐然，但是你从他的公开材料中，找不到一丝一毫的骄傲，反倒是能找到这样的信息： “这些年来，有人问我实业这么辛苦，为什么要进公司？ 我也不知道怎么回答，好像一切都是注定的。 如果让我去创业，让我去投资，凭我的智商是很难的。” 其次，他的商业思路非常明确，心态也非常的“正”，看看他说的这些话： “现在的消费者，愿意为差异化的产品付出高价，我们以前过度依赖低成本，接下来怎么打造一个差异化的品牌，对我们来说是至关重要，也是一个非常非常好的机会。”（差异化产品——品牌——溢价） “增量市场看得到的，绝对量它不会有很大增长，但是，大量的存量市场，又带给我们大量的商机。”（增量和存量市场空间，看得很清楚） “我宁可做的这个市场只有10亿，但我发现产品改一改可能更受欢迎，我们的渠道也能用，这其实对于我们来说没有风险。”（极度稳妥的多元化尝试） “发展智能家电，许多企业都喜欢推出一个自家的APP，我认为，未来做链接平台的可能是BAT这样的大企业，老板电器关键是要把自己垂直领域的事做好。”（不跟风，对自己企业能力有清晰认知） “我只关注组织文化、企业战略、重点产品，在研发、生产、销售方面的具体决策交给下属去做。”（在这个血性的年纪，能有这样的见解和气度，让人佩服） “很多人都没搞清楚的是，企业长青，才能家族长青。”（对家族企业的看法） 总的来说，这位总经理给人展现的，是一个谦虚、务实、有清晰思路的形象，而且在一些关键问题上，比如多元化、家族企业、企业规模、负债等，他有着非常正的看法。 再加上，公司管理层普遍拿薪酬不高，总经理税前不到80万，但股份很多，经过股权激励和员工持股计划，公司的管理层和核心员工，都是跟股东在一条船上的。 这样的管理层和这样的团队，怎能让投资者不放心？ 湿雪，也就是竞争优势，到这里就分析完了，接下来，给读者看看我对老板电器长坡的思考。 02 “虚假”的空间 开始之前，需要再强调一遍，“长坡”，也就是市场空间，重要性远远小于前面的“湿雪”，也就是竞争优势部分。 因为未来不可预测，现在做出的预测，几年后往往错得离谱。 老板电器未来的发展空间，首先可以分为两部分来分析，第一部分是传统的烟灶消，第二部分是现在的其他厨电业务。 我们先看烟灶消，这一块可以进一步切分为“能卖多少”（销量）和“单价多高”（价格），先聚焦到销量。 具体到老板电器，销量又可以分成两部分，一部分是“整体蛋糕有多大”（市场空间），一部分是“老板电器能分多少蛋糕”（市场占有率），先进一步聚焦到烟灶消的市场空间。 先说结论，对于烟灶消的市场空间，我的看法是： 如果足够谨慎地预估，可以当作基本没有空间来对待。 接下来，讲我得出这个看法的过程，我们先从一个简单的常识视角，也就是百户拥有台数，来看可能的市场空间。 中国作为发展中国家，投资人在预估市场空间时，一个优势就是“依葫芦画瓢”，这种方式最简单，但也往往会让我们犯想当然的错误。 以吸油烟机为例，中国目前的每百户拥有台数，大约是80左右，发达国家大约在95以上，看起来似乎还有20%左右的增长空间。 但这个数据有两个问题，第一个问题，80这个数据是大约2年前的，我还没有找到更近的数据，理论上应该更高。 第二个问题，这个数据是城镇家庭的数据，而农村的这个数据是多少呢？大约30左右。 表面上看，农村的提升空间还很大，但我的看法是：这个看起来巨大的提升空间，有可能是个“虚假”的空间。 数据显示，我国农村家庭的冰箱、洗衣机、甚至空调的百户拥有量，基本已经接近城市家庭的数据，但是吸油烟机却远远低于城市。 这里面，固然有市场空间还存在这种可能性，但是或许还有另外一种可能性，那就是：农村家庭，有可能并不是那么想要这个电器。 仔细想一下，中国人对于做饭的想象场景是什么样的？ “炊烟袅袅”，这是中国人特有的烟火气，在很多北方的农村，很多家庭是喜欢在一个开放的空间做饭的，这是一种文化和习俗，即使能改变，也是很缓慢的。 所以我的看法是，农村家庭不高的吸油烟机拥有量，并不代表着一定有可以到城市家庭、甚至发达国家家庭水平的市场空间。 03 横看竖看 除了百户拥有台数这一视角，还有另外一个视角，可以来看烟灶消的销量市场空间，我们可以把这个可能的市场空间，分成“新增”和“换新”两个角度来分析，先看新增角度。 之前我分析万科的文章提到，中国至少还有10-15年的城镇化率提升空间，每年的新增需求是相对确定的，但是这里有一个很容易误解的地方： 每年都有需求（这是确定的），并不意味着每年的需求都有增长。 事实上，由于人口高峰期已经过去，未来的每年需求，能维持如今的水平，就已经相当不错了，奢求能有更多，理论上来讲不切实际。 从过去几年的吸油烟机销量来看，已经是这样的趋势了，看下面这张图。 从2014年开始，中国吸油烟机产量就开始稳定在略低于3000万台的水平，很明显，对于未来，我们也需要持谨慎的态度。 再来看换新的市场，根据公开信息，吸油烟机的使用寿命大约是10年时间，这是一个非常长的周期。 我们自己使用的情况，也应该可以印证这一点，由于更换困难（最主要的是怕麻烦的心理），不到万不得已，家里的吸油烟机是不会换的。 根据老板电器公布的数据，目前的换新占比还很小，我印象中只有10%出头的样子，未来十年，可能换新的需求会更加，但量不会很大，而且这也只是“可能”。 以上，从百户拥有数量和新增、换新两个细分视角，我得出自己的看法：保守来看，可以当作未来吸油烟机整体市场销量，不会有大的增长。 接下来分析吸油烟机销量这块蛋糕中，老板电器可能有的占有率，先说结论： 老板电器的占有率大概率会提升，拍脑袋估计能有50%的空间。 先从一个简单的商业常识视角讲讲： 在一个竞争格局稳定的行业市场环境中，有一个粗略的格局数据“421”，代表第一、二、三名的市场份额大约是40%、20%、10%，剩余的部分由其他玩家瓜分。 老板电器的吸油烟机占有率大约是20%，略高于方太，理论上来讲，就算老板电器吊炸天，基本也就是40%封顶了。 考虑到电商带来的供应碎片化和方太一点都不弱，乐观估计，这个数值到30%就不错了，也就意味着大概50%的增长空间。 再从几个细分渠道的视角，看看可能的空间，渠道大的分为传统、电商、工程三类。 对于传统渠道来说，由于前面讲过的竞争优势，老板电器的市场占有率大概率是可以提升的，但由于现在传统渠道份额萎缩，这一块保守来看的话，我觉得忽略比较好。 电商渠道的占有率，十有八九不会太高，因为线下的渠道优势会被低线上开店成本给稀释掉，结果来看也是这样的。 根据公开数据，老板吸油烟机线下份额大约28%，线上只有16%，而且这是行业共性。 再看工程渠道，由于这几年国家号召房住不炒，再加上周转速度难以像过去那么疯狂、地产商也需要通过精装修来提升利润率，工程渠道对厨电企业来说，越来越重要。 对于老板电器来说，这方面的提升几乎是没有问题的，但是估计空间也不会太大，目前的份额已经接近40%，这已经是一个很高的数值了。 而且，工程渠道其实并没有增加需求，只是把原来的“老板姓自己买”，变成了“地产商统一买”而易。 所以，对于吸油烟机的市场占有率来说，老板电器大概率可以提升，拍脑袋空间50%。 04 失之毫厘 销量看完，接着来分析价格，我的看法是： 价格大概率会继续提升，但是持续性存疑，一旦到了某个“这玩意儿能卖这么贵？”的点，可能就会出现“东阿阿胶”困境。 先看一组数据，从2009年到2018年，十年间吸油烟机的市场均价，年化涨幅大约8%，这已经是一个非常高的涨幅了。 但是，同期中国人均可支配收入的年华增长率，是11%，联想到前面我分析过的“为什么吸油烟机可以卖得这么贵”，这个产品的涨价是有经济基础的。 所以，从未来来看，由于这个产品本身的特性，加上中国未来20年的中产阶级崛起带来的消费升级趋势，继续的涨价几乎是必然。 但是，消费者也不傻，树也不可能涨到天上去，也有可能到了某个价格节点后，会出现像这几年的东阿阿胶一样的困境，价格太高，以至于销售不动了。 以上就是烟灶消的整体分析情况，总的来说，对于未来相当长一段时期，比如10年内，如果我们保守估计，销量50%的空间，约当年化4%，涨价年化4%。 8%的年化增长率可以预期一下，如果要再保守的话，拍脑袋5%。 接着是第二品类和第三品类，这是老板电器对于自己产品的分类，第一品类是烟灶消这样的传统厨电，第二品类是以蒸箱、烤箱为代表的电烹饪，第三品类是以净水器、洗碗机为代表的水烹饪。 从上面这些代表产品就能看出来，除了洗碗机这几年热一点以外，其他厨电基本都还处于比较小众的状态。 这些品类我的看法是，第一个，大概率是会拓宽老板电器的长坡的，因为毕竟完全是增量市场。 第二个看法是，依然保持谨慎的估计，做起来算红利，做不起来也算正常。 以上就是我对老板电器长坡的看法，保守估计的话，未来10年，老板电器的增长空间都不会太大。 需要注意的是，上面分析的内容是极度不确定的，任何一个小点的改变，都有可能对结果产生巨大的影响，这也是为什么我反复强调“预测未来远不如盯住竞争优势重要”的原因。 下篇文章，我将分享很重要的一部分，就是老板电器的风险，这一部分很重要。 因为，只有想明白了“什么是真正的风险”，在“假的风险”出现时，你才不会惊慌失措，才能拿的住股票，享受复利增长的快乐。 下一篇文章，已经发送在微信公众号：villike的财务自由笔记，欢迎来看。 @今日话题 $上证指数(SH000001)$ $老板电器(SZ002508)$ $美的集团(SZ000333)$ 作者：villike原文链接：https://xueqiu.com/7579238876/171187834 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 老板电器能干的富二代和不一定的增长空间 喜欢 (0)or分享 (0)
