跌跌不休的中国建筑

中国建筑(601668)：每股净资产 5.81元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 29.0%，预估未来三年净利润年均增长 10.16%，更多数据见：中国建筑601668核心经营数据

中国建筑的当前股价 5.22元，市盈率 5.35，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 234.2%；20倍PE，预期收益率 345.61%；25倍PE，预期收益率 457.01%；30倍PE，预期收益率 568.41%。

 $中国建筑(SH601668)$   $中国平安(SH601318)$   

在漂亮40集体疯狂的时代，总得稍微寻找几个能避风的港口，中国平安的分红还不错，中国建筑这股烂泥扶不上墙的跌势，也有那么些符合期望。????

历经27个月，在许多次的过山车后，终于在2021年2月4日刷出4.68的新低，可喜可贺!

一 、关于中建还是需要先问几个问题：

1、普华永道这些年出具的财报可信吗？

基于中国建筑世界范围内的各种品牌榜光环、世界三大评级机构的A级评级光环、以及中建实际在一百多个国家的运营，这种疑虑应该可以打消；

从民间的气息看，我通过身边的一些中建的管理层朋友所感受的中建的实际工作力度，以及他们整个工作中的管理体系，我还是比较肯定的。

结论，它的报表数据和市场反馈可信。

2、中建的估值锚点到底基于什么？

首先，所有公司的估值都是基于其价值，价值的外在体现可能是让社会的生产效率更高，生活更美好，人民更幸福，但终极体现一定是一定年限后稳定且强劲的自由现金流。

至于需要多久来产生，通过什么方式产生，当然基于公司的主营业务。

其次，价值的体现究竟是实实在在的真金白银净利润？还是能够拿出手的那点分红？还是仅存在于心中的美好期望（概念炒作的委婉表达）？

3、中建的创收结构达到了万喜的几成功力？

中建已经学习对标万喜多年，但二者目前在营收和净利润结构上的差距还是显而易见。

中建近三年的已投运特许权资产规模大约如下：

2017年：55.28亿

2018年:   52.42亿

2019年：106.17亿 （对比：万喜在2009年特许权收入规模约490亿人民币）

万喜的特许权收入占比只占营收15%左右

但是，它的归母净利润贡献自2014年以来，基本维持在70%左右的水平，比较稳定，

至于在经历20年疫情冲击后，万喜营收和净利润如何，我们还需再等候披露数据。

即便如此，万喜公司股价上已开始逐渐复苏，下图是21年1月5日公司股价信息，市值约3740元人民币，PE TTM 28.18.

说明下：涉及万喜的数据，单位为欧元，表格中数据为百万。

4、中建的营收特点：

4.1 中建营收占比60%左右的是房屋建筑工程，典型的苦逼行业。

突然想说：我们不生产砖，我们只是砖头的搬运工。不过西部建设确实有很多水泥????。

4.2 营收占比20%左右的基建与投资，

毛利依旧半斤八两，总的来说，就是造福民生，创造众多就业机会，润物细无声的同时，增强公司的软实力，贷款利率没有最低，只有更低，可能这是让小股东欣慰的地方之一吧。

基建投资及其充满想象的PPP文未再议。

4.3 营收占比15%左右的房地

中海、宏洋等同门师兄弟企业，累计业绩应该能在房地产行业排名五名左右。

房地产？！ 怎么又是这个糊涂了两三年的三傻之一！？

不管国几条、三道红线等等不断变换噱头的调控方式，房地产板块真的是以绝对实力成为了中建内部的利润大户，扛把子，谁让中国的丈母娘这么厉害，把女婿逼得走投无路掏空四个钱包也无奈呢。

4.4 剩下的那点设计勘查，战略地位重要，但营收规模可以忽略不谈。

中建整体营收和产出就这么个情况，ROE的相对稳定，是让世人对它留有眷顾的重要因素之一。

综上来看，

目前中建的估值主要是基于分红总额，市场的反馈似乎只是把它看做了低息债券。

如果2020年中建年报公布数据是18.5%的分红比例，如果在450亿左右归母净利润下，达到84亿左右的分红规模，那它的估值市场估计还是只能给到1800-2100亿的规模，折合每股4.3-5.0元。

注意，这只是加了安全系数的数据。

此时再看，四五倍的估值真的很低吗？

也未必，由其是在21年依旧受疫情大幅影响的经营环境，公司高杠杆经营模式的双刃剑副作用，在不太平的世界，可能真要面对考验了。

中建的已签合同规模和待投运PPP资产的确充满了想象空间，疫情的反复影响也让业务开展充满同样的想象空间，大量停工和作业效率的降低，势必导致了运营成本的增加，至于中建引以为傲的的管理，到底能将这种不可抗力化解到何种程度，那我们只能财报见分晓了。

对了，披露下利害关系：

我也持有几十万股中建，收息的同时也为了等个价值回归，成本5元以下。

鼓励踩中建的观点，它的优秀我已心知肚明，更想看看蔑视中建，并且有理有据的观点。

随性先聊到这，改日再叙

1. 本文所述内容皆为本人主观臆断及娱乐性推测，并不代表本人严肃、正式观点；本人绝无诽谤文章中所涉及人物之意，也无玷污相关公司之企图。

2. 本文不构成投资建议，仅作为自己的投资笔记，如若跟随，责任自负。本人保留对本文的最终解释权。

 @晕娜   @清一山长   @猪先生666  

作者：商业极客
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