福耀玻璃(600660)：每股净资产 8.33元，每股净利润 1.64元，历史净利润年均增长 21.66%，预估未来三年净利润年均增长 1.24%，更多数据见：福耀玻璃600660核心经营数据 福耀玻璃的当前股价 20.34元，市盈率 15.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 25.5%；20倍PE，预期收益率 67.33%；25倍PE，预期收益率 109.17%；30倍PE，预期收益率 151.0%。 十点价值股 分析的第 32 家公司 今天给大家的介绍的价值股是福耀玻璃，是一家汽车玻璃生产企业。 资料显示，福耀玻璃成立于1987年，总部位于福建福州，实际控制人正是大名鼎鼎的曹德旺。公司于 1993 年在上交所上市，2015 年在港交所上市。 经过了三十年多年发展，福耀玻璃已经成为一家世界性的汽车玻璃巨头。2018年，福耀玻璃在国内的市场份额高达61%，全球市场份额也到达23%，仅次于日本的旭硝子，位列全球第二位。 目前，福耀玻璃不仅为国内汽车品牌供货，还配套世界主流汽车品牌，包括奥迪、大众、福特、通用、丰田、三菱、现代等欧美及日韩等全球知名汽车制造企业。相对于国内汽车整车品牌的窝里横，福耀玻璃真正走出了国内，走向了世界。 过去十年，福耀玻璃主营收入从2008年的57.17亿元增长为2019年的211.04亿元，没有一年出现负增长。这其中，既有中国车市爆发的行业红利因素，也有福耀玻璃的全球化战略的前瞻性布局的原因。与此同时，自2009年算起，福耀玻璃十年内涨幅达到1174%，也是一只少见的十年十倍的大牛股。 以史为鉴，可知兴替。 通过深入的研究，十点认为福耀玻璃之所以能够成为中国汽车零部件全球化的杰出代表，福耀玻璃的靠的正是专注、全球化布局、全产业链的成本优势及行业重资产特性所形成的护城河，下面将对公司这四大竞争优势一一分析。 一、专注度 曹德旺曾在接受吴晓波采访时表示，福耀只做玻璃，并且专注汽车玻璃，汽车玻璃还有很多技术可以开发。正是靠着这份专注，曹德旺才将原本位于福清高山镇的一家濒临破产的水表玻璃厂，发展成如今的汽车玻璃巨头。 实际上，在福耀玻璃发展早期，福耀玻璃也曾尝试多元化，但效果不佳。资料显示，1993年上市以后，福耀玻璃先后涉足过装修公司、加油站、配件公司、房地产等领域，并通过参股南方证券涉足金融业。 进入到房地产领域，一度让福耀玻璃深入泥潭。因此，公司在1996年将地产资产福耀工业村剥离出上市，并转让加油站，关停装修公司。经过了这一番教训，福耀玻璃终于定下了汽车玻璃这一战略发展方向。 2019年年报数据显示，福耀玻璃91%的收入来自汽车玻璃领域，而公司另外的9%收入，则是来自汽车玻璃的上游浮法玻璃。因此，对汽车玻璃领域的专注，成为福耀玻璃成功的首要因素。 二、全球化布局 玻璃产品存在运输成本高、易碎等问题。因此，贴近配套的整车企业布局，既可以降低成本，又可以提升对客户的服务质量。 自2011年起，福耀分别在俄罗斯、美国、美股投资建厂。2019年，福耀玻璃海外收入超过100亿元，收入占比近50%。 福耀多年的全球化终于收到成效，公司海外市场为公司贡献了一半的营收。目前，福耀玻璃全球员工约2.7万人，2019年美国俄亥俄州代顿工厂销量约 380万套。 三、全产业链的成本优势 从产业链上看，汽车玻璃的上游为浮法玻璃与PVC膜，。其中，浮法玻璃在汽车玻璃成本中占比约 35%。为了降低产业链成本、减少物流费用，福耀玻璃自2005年起自建浮法玻璃生产线。 截止目前，福耀玻璃在国内共拥有9条浮法玻璃生产线，基本满足了公司 80%的汽车玻璃原片需求。因此，垂直的产业链优势，又构成福耀玻璃强大的低成本优势。 四、重资产与配套壁垒 汽车玻璃行业虽然是传统的制造行业，但却存在明显的行业壁垒，包括资产投入重、启动成本高、研发投入高、认证周期长等方面，这导致潜在竞争者进入行业存在困难，并由此形成了目前寡头垄断的格局。 目前，在国内新建一条100万套的汽车玻璃产能需要投入2亿元人民币，如果建立配套的浮法玻璃生产线则需投入约 3 亿元。在欧洲和美国新建生产线分别需要投入 4000 万欧元-6000 万欧元、7000万美元。而配套的浮法玻璃产能则分别需要投入更高。并且，生产量必须达到较大规模之后才可能盈利。 过去十年，福耀玻璃的固定资产一直维持在高位水平。公司通过在固定资产投入上的先发优势，有效地构筑了又一道护城河。 此外，由于汽车玻璃属于整车重要的安全件，牵涉全车的安全性能，产品需要通过多项国家安全和质量认证，例如中国的 CCC、美国的 DOT、欧洲的 ECE等。 与此同时，主机厂对供应商进入配套体系的审核非常严格。如果要进入整车配套，需要很长的认证周期。认证过程要经过第三方认证、汽车主机厂认证、产品招标、设计和测试等程序等等方面，一般而言，从拿单到产品量产供货的周期需要3年以上。因此，新进入者即便投资建成了生产线，短期内仍然难以收回成本。 同时，汽车玻璃是外观件，在新车项目立项的时候就需要参与到整车的同步研发中。没有同步开发甚至超前开发的能力配件厂，已经很难获得主流车企的认可。因此，汽车玻璃生产商需要具备强大的研发实力与研发投入能力。 近年以来，汽车玻璃功能的不断升级，防红外线玻璃、防紫外线玻、全景天窗玻璃、抬头显示玻璃 璃等高科技产品不断出现。因此，汽车玻璃生产厂家不断投入研发以适应产品升级趋势，这对缺乏研发能力的新进入者形成了又一道障碍。 因此，专注度、全球化、低成本优势与重资产四大因素，共同为福耀玻璃构筑了强大的护城河，有效的阻止了新的竞争者的进入。下面，我们还是从十方面来完整分析，用数据来说话。 1、有竞争力的公司 目前，福耀玻璃市占率全球第二，毛利率则高居行业首位。公司在国内的市场份额超过60%，成为一家没有竞争对手的企业，曹德旺汽车玻璃大王的威名在业内更是如雷贯耳。因此，福耀玻璃作为全球汽车玻璃的龙头企业，竞争力有目共睹。 2、产品单一，主营业务占比高 目前，福耀玻璃主营收入全部来自玻璃领域、2019年福耀汽车玻璃收入占比91%，汽车玻璃的上游浮法玻璃收入占比9%。公司对汽车玻璃领域的专注，正是福耀玻璃成功的首要因素。因此，产品单一，主营业务占比高这一条，福耀玻璃完全符合。 3、低投入，高产出的公司 近十年来，福耀玻璃毛利率维持在40%左右，这在行业内已经是非常高的水平。与此同时，公司净利率也基本维持在15%以上，这是一个符合巴菲特选股标准的指标。 资料显示，福耀玻璃毛利率水平要超过旭硝子、板硝子等日企汽车玻璃巨头，也高于国内同行信义玻璃。考虑到福耀玻璃的重资产投入的特征，但是生产线一旦一次性投入后就是长期的“印钞机”。所以低投入，高产出这一条算是基本符合。 4、利润总额高，盈利确定性高的公司 通过下图可以看出，2008年-2018年，福耀玻璃的净利润也在稳步提高。2018年，公司净利润历史性的突破40亿元大关。利润总额高，盈利确定性高这一条，福耀玻璃完全符合。 2019年，福耀玻璃实现营业收入211.04亿元，同比增长4.4%；归母净利润28.98亿元，同比下降29.7%。公司营收增长而净利润下滑主要是两个方面的原因。第一，福耀玻璃2018年存在出售福通75%股份而获6.64亿元的一次性投资收益；第二，公司因收购德国SAM汽车饰件资产还处于整合期，造成公司整体毛利率水平下滑6个百分点。 截至2020-07-20，6个月以内共有 18 家机构对福耀玻璃的2020年度业绩作出预测，预测2020年每股收益 1.09 元，较去年同比下降 6.03%， 预测2020年净利润27.20 亿元，较去年同比下降 6.17%。 5、净资产收益率高的公司 通过下图可以看出，过去10年，福耀玻璃净资产收益率基本维持在18%以上的水平。随着公司固定资产的增加，公司近5年的收益率略有下滑。但整体而言，福耀玻璃无疑属于是一家净资产收益率高的公司。 6、高毛利率的公司 近十年来，福耀玻璃毛利率维持在40%左右，这在行业内已经是非常高的水平。过去2年，福耀玻璃毛利率水平要超过旭硝子、板硝子等日企汽车玻璃巨头，也高于国内同行信义玻璃。高毛利率的公司这一原则，福耀玻璃完全符合。 7、应收款少、预收款多的公司 从产业链角度，汽车整车行业较为强势，配件行业很少可以收到整车企业的预收账款。相反，都是要给予整车企业一定账期。因此福耀玻璃预收账款少、预收账款多这一条不符合。 8、选择一个行业龙头的公司 2018年，福耀玻璃目前在国内的市场份额高达61%，处于寡头垄断地位，是汽车玻璃行业当之无愧的行业龙头。 9、每股收益高和借款金额少 通过下图可以看出，自2014年以来，福耀玻璃每股收益均在1.1元以上，每股收益高这一条完全符合。 前面已经介绍，汽车玻璃行业是一个重资产行业。因此，福耀玻璃为了维持必要的资本投入，就需要维持一定的负债。因此，借款少这一条，福耀玻璃并不符合。 10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司 目前，福耀玻璃的国内的市场占有率已经很高，但从全球角度而言，还有很大的提升空间。此外，随着消费升级，全景天窗等高端玻璃逐渐被更多车型所采用，单车玻璃用量也在不断提升，汽车玻璃的单车价值量仍有较大的提升空间。 此外，随着全球整车行业寡头垄断的形成，福耀玻璃将充分受益目前的客户优势。进入行业的资本壁垒、技术壁垒与认证周期等方面，也有效地阻止了新挑战者的出现。因此，未来国内市场，福耀玻璃一家独大的情况将长期存在，而公司的海外生产基地的多点布局也将会体现提升公司的全球份额。 通过以上10个方面的分析，福耀玻璃完全符合这八个方面的要求，两个方面不太符合，主要是因为公司的资产投入过重问题，而这本身又为福耀构筑了一条强大的护城河。因此，福耀玻璃非常值得大家关注！ 最后，我们从历史估值角度，看一下福耀玻璃目前的估值水平。 通过上图可以看出，福耀玻璃目前市盈率为21倍，略低于公司历史平均市盈率为23倍，处于近5年来的中间位置。由于公司2019年净利润出现一定下滑，福耀玻璃股价并没有像其它白马股一样不断创出新高。然而，从一个中长期的角度，这反而给了我们一个更合适的介入价格。因此，福耀玻璃非常值得价值投资者重点关注！ $福耀玻璃(SH600660)$ 作者：王浩价值原文链接：https://xueqiu.com/8183445452/173376499 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 福耀玻璃世界性的汽车玻璃巨头投资价值几何 喜欢 (0)or分享 (0)
