手把手重新估值伊利股份后市还有多少的成长空间

伊利股份(600887)：每股净资产 3.99元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 26.82%，预估未来三年净利润年均增长 10.99%，更多数据见：伊利股份600887核心经营数据

伊利股份的当前股价 27.35元，市盈率 23.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -20.51%；20倍PE，预期收益率 5.98%；25倍PE，预期收益率 32.48%；30倍PE，预期收益率 58.97%。

近期刚对乳制品行业做了一些调研，本文就详细对伊利股份（600887）和所处赛道进行分析。

一、很湿的雪

1、所谓“很湿的雪”：

就是企业本身，要足够优秀，有核心的竞争力，不会轻易被模仿，业务、商业模式都能鹤立鸡群，这些会通过高壁垒、创新能力、管理能力等体现出来。在投资的第一步，我们首先要去努力发现具备“很湿的雪”特征的个股，而不是一些平庸的泛泛之辈。这一步做好了，你就赢在了起跑线上。

2、营业收入：

过去十年从近300亿到2019年900亿（2020年报还没有公布，本人毛估估1000亿左右，一季度受疫情影响，一季报营收下滑了10.71%，三季报比去年同期增长了7.4%），已经迈入千亿营收俱乐部。

3、毛利率：

①在饮料这个行业里，主要的原料是上游牧场提供的奶源，导致牛奶的营业成本是最大的，而白酒板块最大的成本并不是酿酒的成本，而是包装盒和广告费，所以牛奶的毛利率在饮料行业里是最低的。

②即便如此，伊利旗下产品液态奶的毛利率35.20%，奶制品和奶粉的毛利率最高48.12%，冷饮产品毛利率46.51%。

4、对产业链上下游的把控能力：

饮料行业的龙头公司，普遍都具有很强的产业链把控能力，对比酒类行业龙头，伊利股份的应收、应付账款周转天数跟茅台差不多。

5、护城河（截至2018年）：

①伊利的有效发明专利是1005个，蒙牛的有效发明专利是431个，蒙牛基本达到了伊利2010年的护城河深度；

②伊利的商标申请量是5576，而蒙牛的商标申请量是4597个，商标有效期10年，每十年一续展，商标注册的意义在于方便产品品牌推广，这1000个商标的差距在于，伊利把很多产品的广告语都注册了商标；

③发明专利，两倍优势；商标，千位领先布局，在双寡头的乳制品赛道里，显然伊利的护城河占有优势，随着时间的推移，伊利的竞争优势会越来越突出；

二、很长的坡

1、中国的乳制品市场空间还有多大？

①人均消费量：2019年，中国的人均乳品消费量大约21kg，日韩、中国香港的人均乳品消费量是34kg，美国的人均乳品消费量是67kg。与我国文化、饮食习惯更接近的日韩为参考，中国的人均乳品消费量，大约还有60%左右的空间。

②消费升级带来的单价上升：双寡头垄断下的常温高端白奶和常温高端酸奶未来预计还会有30%的增长空间。

③奶粉消费量：自主品牌伊利、蒙牛在奶粉市场的市占率都还比较低，未来品牌、垄断带来的行业集中度提升，以及奶粉的超长保质期会带来增量市场。

④总的来说，从中国整体的乳制品空间来看，已经过了疯狂扩张的年代，但市场蛋糕依然足够大，保守估计，还会有一倍的增量市场空间。

2、伊利在整个市场中能获得多少市场份额？

①自从三聚氰胺事件以后，由于市场监管的加强、伊利蒙牛这样的巨头，持续在各地原奶市场的布局，市场份额显著提高，CR2寡头格局越发明显。

②目前伊利的市占率34%（蒙牛30%），会进一步集中，尤其是乳制品行业的新进门槛越来越高，后来者只能通过低温奶细分赛道进行差异化影响，很难摆脱双寡头的影响。

③伊利在这条长坡上，未来还是值得想象和期待的。甚至有人把伊利比作“中国的雀巢”，后者除了乳品，还有咖啡、宠物食品等其他业务。希望伊利真的如他自己所愿能作为中国牛奶的名片进入全球乳制品前三名。

三、好行业、好公司，还需要好价格

按照个人投资体系给出的伊利股份合理估值及买入价格如下：

目前伊利股份的价格不算太便宜，但也勉强算的上合理。如果当前价格介入，就只能赚到企业的净利润，而占不到市场先生的便宜了。
$伊利股份(SH600887)$ $光明乳业(SH600597)$ $天润乳业(SH600419)$

作者：公子走后
原文链接：https://xueqiu.com/9119644171/173378045

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