三环集团—21年初回头看2019年Q4基本分析

三环集团(300408)：每股净资产 6.22元，每股净利润 0.82元，历史净利润年均增长 14.86%，预估未来三年净利润年均增长 36.87%，更多数据见：三环集团300408核心经营数据

三环集团的当前股价 41.91元，市盈率 52.84，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -54.12%；20倍PE，预期收益率 -38.82%；25倍PE，预期收益率 -23.53%；30倍PE，预期收益率 -8.23%。

以下内容转自知乎科技-产业研究 20年5月分享得内容。我是在查三环集团科研投入的数据时看到，分析的挺细致，所以转存。“大概1000人；不是按品类分的；但是现在最优秀的人才是放到MLCC的，以前是相反的。去年招了300个大学生，70%是硕士，大部分向MLCC倾斜。”从这个表述来看，19年底，三环的科研方向就在大幅往MLCC转了，20年做的MLCC扩产增发，包括今年继续的业务爆发，都将持续受益于之前的决策。划重点：21年3月24日召开的国务院常务会议决定，今年1月起将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高到100%，按1000人算人均20万成本，一年就是2亿，三环可享受4亿的所得税扣除额（我的理解是这样，如果有专业人士，欢迎指正），这方面对三环这种重研发、稳扎稳打的企业算是一个利好！

—————-下面为转存————–

起家产品电阻和磁体：现在还在做。这部分的毛利率30-40%，制作一些高端的。因为大功率电阻是不可替代的，尽管公司世界第一，但是只占公司营收的3%左右。光纤陶瓷插芯：其他业务今年下来，但是这块今年下的不多，收入占比提升到30%，公司市占率70%以上、世界第一。

明年平均单价会高一些，主要海外的单价更高，产品是非标品，和国内不一样。海外收入目前占插芯总收入的20-30%。海外的利润率超过平均的毛利率，下游光纤到户、数据中心等。国内没有打算提价，还是几毛钱，毛利率很高。公司下游是一两千个客户，最终都是汇总到三大运营商。光纤插芯的景气度和光纤的景气度不是一定一致的。

PKG基座：以前没有竞争的时候1个1块钱，现在1个几分钱。日本人很抱团，知道公司要做这个产品时，千方百计在阻止。公司市占率：只是晶振PKG的30%（去年20%），这个产品未来也会比较好，4G到5G用量增加。行业空间增加，公司的份额。SAW封装基座：现在有销售。主要是和韩国厂商的合作。这部分的市场空间10亿多。价格和日本差不多，拼服务、拼质量。未来还会有新的客户。晶振和SAW之外，也有一些小规格基座产品在做。CMOS陶瓷基座听说塑料可以替代，这块进展不大。

基片：氧化铝陶瓷基板，前身是电阻、磁体。伴随片式化，公司也做到世界第一，市占率40%多，公司也比较看好这部分。这块今年下滑比较多，因为之前国巨囤货很厉害，1-9月份没有什么订单。另一方面宏观经济不好，需求较弱。但这部分环比每月向好，明年来说是比较好的。价格在降低，去年提价，现在回复到提价之前。公司的产品整体价格都是下降的，但是量是向上的。MLCC：今年占比大概15%，但是后面会慢慢增加。产能：今年底产能比去年翻倍，明年还会继续扩，力度也比较大。扩产的主要产品类型是全系列。销售端跟不跟得上：市场是很大的。大客户占比：越来越多。以前有一些代理代销，去年之后和大客户建立较好合作，比如美的、格力（格力用量翻倍提升）。华为正在认证。直销比例：60-70%。降价是否是谷底：稳中有降。平均价格很难说，大尺寸、小尺寸、高压、高容量等价格差很多。同类型的产品，国内厂商的价格是差不多的，但公司的毛利率比他们高，主要来自于精细化管理和体制。毛利率：3Q毛利率下降是因为：①MLCC降价，但大家不用担心，公司会做的产品平均毛利率都在40%以上；②三季度陶瓷机壳没有销售，折旧等继续。设备和技术：公司的竞争对手主要是国外友商。中小尺寸和高压在技术上和同行比没有问题，但是日本已经做到花粉一样大，但是这种产品的价值是低的。明年的CAPEX：不用担心，公司账面上躺着30亿，没有贷款和股票质押。明年的成本降低：每年都开技术创新会，降成本是永远在路上的。MLCC的盈利能力会有所提高。预计订单：现在一直是满产满销。行业景气度在提升，公司的市占率也在提升。

研发人员

大概1000人；不是按品类分的；但是现在最优秀的人才是放到MLCC的，以前是相反的。去年招了300个大学生，70%是硕士，大部分向MLCC倾斜。

陶瓷背板

今年的情况：比预期低很多，有些项目有所延后。未来怎么看：短期内业务持续有，但是难判断量，因为受到终端需求的控制。不像其他产品行业是摆在那里的，公司质量、成本做好就可以。后续如果量大，可能会找合作伙伴。设备相关：原来购买来烧结等的设备，现在一部分是闲置的，包括工人。但是有一部分可以用在其他产品。加工设备有一些专用性较强（CNC等），影响公司短期毛利率。公司设备折旧年限8-10年。当时整个投入四五亿是有的。公司目前有1000台以上的CNC设备。相关产能：月产能加工能力大概为500万片粉体、300万毛坯、100万后道加工，中间有差异的原因 ①损耗；②越到后道投资越重。加工玻璃和加工陶瓷的CNC不一样。

明年新产品进展

劈刀：以前是3家在做，公司进入以后美国一家已经倒闭了。下游应用大多用在LED、以后可能会做芯片。销售额上，现在劈刀不止1000万，公司也还在扩产，明年过亿没问题。浆料：前两年在研究，今年应该会放量，和基片有协同效应，客户是一样的。明年收入应该也会过亿。氮化铝基板：明年开始比较好一些。