年报解读|双汇发展去年业绩增长业务收缩屠宰量降44.52% 抛58亿分红后股价跌超7%

双汇发展(000895)：每股净资产 7.27元，每股净利润 1.86元，历史净利润年均增长 20.72%，预估未来三年净利润年均增长 11.15%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 40.16元，市盈率 22.24，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.98%；20倍PE，预期收益率 12.03%；25倍PE，预期收益率 40.04%；30倍PE，预期收益率 68.04%。

财联社（郑州，记者王平安）讯，3月30日晚间，双汇发展（000895，SZ）发布2020年年度报告，期内公司营收与净利润稳定增长。业绩增长背后，双汇发展2020年屠宰量下滑44.52%，行业均值为下滑16.92%，屠宰收缩时，公司依靠进口冻肉补充业绩缺口，实现增长。

双汇发展基于盈利抛出58亿元分红与不超60亿元理财，公告发布次日双汇发展股价最多下跌超7%。且双汇发展屠宰业务收缩时，牧原股份（002714，SZ）等养殖企业向下拓展屠宰与肉制品领域，雨润食品（01068，HK）龙大肉食（002726，SZ）等竞争对手积极扩张。

对此，双汇发展公司人士回复财联社记者称：“屠宰业务规模化程度低，大企业进军屠宰有利于行业竞争。”关于盈利用于大额分红而不是养殖产能扩张，公司人士解释称：“分红政策是一贯的，公司正在投建一百多万头的养殖项目。”

业绩稳定增长利润用于分红、理财

30日，双汇发展交出一份稳定增长的年度报告，2020年公司完成营业收入738.62亿元，同比增长22.47%，实现净利润62.56亿元，同比增长15.04%。同期双汇发展主营业务稳定增长，肉制品营收为280.98亿元，增长11.66%，毛利率同比提升2.09%；生鲜产品营收为482.67亿元，同比增长23.44%，毛利率下滑2.05%。

值得注意的是，2020年末双汇发展留存了巨量现金，2020年双汇发展经营活动现金流净额为88.22亿元，为公司上市以来峰值，远超2018年、2019年的48.76亿元与44.24亿元；2020年期末现金及等价物余额也达到峰值81.30亿元，2018年与2019年期末现金及等价物余额为24.81亿元与31.46亿元。

双汇发展计划将巨额现金用于分红和购买理财。公告显示，双汇发展拟以公司34.65亿股总股本为基数，向全体股东按每10股派16.8元（含税）的比例分配利润，共分配利润58.21亿元，现金分红占当期利润的93.05%。同时，双汇公告称董事会同意公司开展不超过60亿元的投资理财。

增长背后：屠宰量大幅下滑进口肉维持业绩

在分红与购买理财背后，双汇发展2020年屠宰量大幅下滑，且幅度远超行业均值。年度报告中，双汇发展并未披露屠宰量，而是披露了国产肉产量，公司人士解释称：“该数据为国内屠宰生猪量”。

报告数据显示，2020年双汇发展屠宰量约为732.34万头，2018年、2019年屠宰量分别为1630.56万头与1320万头，2020年屠宰量同比下滑44.52%，较2018年下滑55.09%。商务部统计数据显示，2020年我国生猪定点屠宰企业屠宰量同比下滑16.92%，较2018年38.23%。

在屠宰量大幅下滑后，双汇发展以进口冻肉补充销量。双汇发展在报告中表示：“报告期内受疫情及市场行情影响，生猪屠宰量较同期下降较多，但由于进口肉销量上涨较多，生鲜产品总外销量下降7.02%。”

对此，公司人士表示：“双汇依托罗特克斯全球采购能力，在美国、欧洲进行采购，采购资源丰富。”不过，某冻肉进口商告诉财联社记者：“包括史密斯菲尔德这些海外屠宰场都会采用拍卖方式销售，价高者得，双汇并无明显优势。”

竞争对手抢占屠宰市场

双汇发展将利润用于分红和购买理财时，屠宰市场却成为竞争对手“争相抢夺的蛋糕”。

首先，屠宰行业竞争对手正着手扩张。公开资料显示，2020年9月，雨润食品新任命6位集团副总裁，其中5位是双汇前高管。同时，雨润食品业绩逐步好转，数据显示，2018年至2020年，雨润食品营业收入分别为126.51亿港元、152.25亿港元、152.13亿港元，净利润分别为-47.59亿元、-39.40亿元、-20.19亿元。

龙大肉食（002726，SZ）屠宰产能从2019年的730万头提升至2020年的1000万头，且正向上游养殖与下游肉制品扩张。

其次，养殖企业也在大力拓展屠宰业务。日前牧原股份（002714，SZ）在深交所互动平台表示，公司已成立的屠宰类子公司规划产能为3000万头。年报显示，2020年双汇发展屠宰产能为2400万头。

温氏股份（300498，SZ）在2021年初表示，公司目前生猪屠宰产能150万头，年底新增竣工屠宰产能约400万头。新希望（000876，SZ）在2020年下半年回复投资者时也表示，公司生猪屠宰总产能650-700万头，今后会加大生猪屠宰和食品深加工布局。

对于竞争对手的扩张，双汇发展较为淡定，公司人士表示：“屠宰业务规模化程度低，我们认为大企业进军屠宰反而会有利于行业竞争。”

长期大额分红定增募资扩张

关于公司为何将利润用于分红和理财，而不是产业扩张，双汇发展公司人士回复称：“公司这几年一直都是这样的分红政策。”

公司历史数据支撑这一说法，财务报告显示，2018年至2020年，双汇发展现金分红金额分别为47.85亿元、33.19亿元、80.38亿元，当期归属于普通股股东的净利润分别为49.92亿元、54.38亿元、65.56亿元，三年总计分红额度为161.42亿元，总计净利润为169.86亿元，分红占利润的比例为95.03%。

随着疫情在我国定植，生猪供应紧张，屠宰行业对上游猪源的掌控需求更为迫切，财联社记者咨询双汇发展，为何公司不将利润用于保障猪源、布局养殖？公司人士表示：“猪源方面公司通过与规模猪场供应商的合作，保证供应，养殖方面公司在投的产能是阜新50万头，陕西跟南宁是30万头，漯河有几十万头，总计一百多万头。”公开资料显示，双汇发展阜新50万头生猪养殖项目为定增募投项目。