穆迪予腾讯控股(00700.HK)拟发行中期票据A1高级无抵押评级

久期财经讯，4月13日，穆迪授予腾讯控股有限公司 $腾讯控股(00700)$ (Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK)拟发行中期票据“A1”高级无抵押评级。该票据归属于其全球中期票据计划下。

上述发行所得款项将用于一般企业用途。

评级依据

穆迪高级副总裁Lina Choi表示：“拟发行的票据将进一步增强腾讯控股本已强劲的流动性状况，并使其能够保持收入和现金流的稳定增长。”

同时也是穆迪腾讯控股首席分析师的Lina Choi补充道，“此外，该公司在拓展业务的同时，保持了审慎的财务纪律和稳健的信用状况。拟发行票据将对其低杠杆率产生有限的影响，这符合其A1评级。”

穆迪预计，腾讯控股的收入将继续受益于业务和消费活动的加速数字化，并产生强劲的现金流，以支持其未来12-18个月的投资需求。其强劲的财务状况，在稳定的自由现金流产生和审慎的财务策略的支持下，为应对监管风险加剧带来的潜在挑战提供了缓冲。

腾讯控股的收入增长是受其在线和智能手机游戏业务强劲增长的推动。2020年，随着疫情期间消费者需求的增加，网络游戏部门的收入同比增长了36%。穆迪预计，受各业务领域稳定增长的支撑，腾讯控股未来12-18个月的收入将以每年20%左右的速度增长。

穆迪预计，腾讯控股未来12-18个月的EBITDA利润率将降至33%-35%，原因是该公司继续通过非游戏服务实现收入来源的多元化，而非游戏服务的利润率低于游戏业务。尽管如此，公司的EBITDA总额在未来12-18个月将继续以每年10%-15%的速度增长。

穆迪预计，此次发行的票据对腾讯控股低杠杆率的影响有限，因为公司的收入和现金流生成仍将保持强劲。截至2020年12月31日，腾讯控股的杠杆率(按调整后的债务/EBITDA衡量)稳定在1.5倍左右。

腾讯控股的流动性状况依然很好。截至2020年12月31日，公司持有现金及现金等价物2279亿元人民币，其中定期存款和国债投资751亿元人民币。腾讯控股的流动性远远超过了其181亿元人民币的短期债务(包括租赁债务的当期部分)。该公司强大的财务质量将为近期加强的监管审查提供缓冲。

腾讯控股的“A1”发行人评级反映了该公司作为中国PC和移动网络游戏、通信和社交、数字内容和移动支付服务增值服务(VAS)的龙头供应商的地位。

该评级还考虑到腾讯控股庞大的客户基础及其通过VAS盈利的能力，这有助于维持现金流。

腾讯控股的评级受到以下因素的制约:1)互联网行业的运营压力，以及消费者的偏好迅速变化;2)腾讯控股需要开发和投资于新产品和服务,这需要巨大的资本投资在长期研发和营销;3)近期出台的反垄断法规加大了风险。

除了财务状况强劲外，腾讯控股在与监管机构合作、解决分歧、做出改变的过程中，也没有对其业务状况产生负面影响。

环境、社会和治理方面的考虑

腾讯控股的评级还考虑到以下环境、社会和治理(ESG)因素。

社会风险包括数据安全。穆迪认为此类风险为“中等”水平，因为该公司处理大量的机密个人信息和其他类型的敏感记录，一旦网络安全遭到破坏，可能会增加法律、监管或声誉风险。公司部署先进技术保障用户数据安全。

公司遵守法律法规对其数据的收集、处理、保留和保护的要求。腾讯控股的网络和数据安全管理措施通过了国际标准化组织(ISO)的认证，ISO是一个独立的非政府组织，拥有164个国家标准机构成员。根据腾讯控股2020年年报，该公司已经就收集和使用用户个人信息制定了规则，并在其运营或服务的场所和网站上进行公示。腾讯控股的法律部门也有专门的隐私团队，负责处理数据保护事宜。

从公司治理角度看，腾讯控股采用可变利益实体(VIE)结构运营，产出现金流的主要VIE(在岸运营公司)由公司创始人之一、持股8.4%(截至2020年底)的股东马化腾控制。不过，穆迪也考虑了腾讯控股多元化的股东基础、以独立非执行董事为主的平衡董事会构成，以及腾讯控股作为上市和受监管实体的长期记录。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了腾讯控股持续稳定的收入和EBITDA数据，以及该公司在拓展业务的同时保持强劲信用状况的能力。此外，穆迪预计，该公司将保持严格的财务管理，以保持债务杠杆率稳定，同时追求业务增长。

鉴于该公司的评级已与中国主权评级处于同一水平，近期评级上调的可能性不大。腾讯控股的大部分业务和活动都在中国进行。

如果出现以下情况，穆迪可能下调腾讯控股的评级：(1)活跃用户基数持续下降，导致现金流持续下降;(2)进行激进收购，造成资产负债表流动性紧张或整体风险状况上升;(3) 采取激进的股利政策，削弱资产负债表的流动性;(4)或有证据表明其母公司或关联公司存在现金漏损(cash leakage);或(5)显示出较弱的信用状况(债务/EBITDA的比率持续趋向于2倍)，并录得净负债头寸。穆迪还将监测该公司的调整后留存现金流/债务的比率是否持续恶化，自2015年以来，该比率一直保持在45%-60%左右。