系列四涪陵榨菜2021年报解读

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.07元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 22.6%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 35.75元，市盈率 42.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -32.73%；20倍PE，预期收益率 -10.31%；25倍PE，预期收益率 12.11%；30倍PE，预期收益率 34.54%。

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涪陵榨菜系列文章：

系列一：腌菜行业里的巨头

系列二：涪陵榨菜发展史一

系列三：涪陵榨菜发展史二

系列四：涪陵榨菜2021年报解读

系列五：涪陵榨菜竞争力分析及未来展望

2022年3月17日，公司公布了2021年报，营收增长10.8%，净利润增长-4.5%，经营活动现金流-20.6%，业绩表现很一般。

在公司年报里，公司对今年的业绩总结：年初青菜头收购价格猛涨、原料价格歧高，年中大宗商品价格波动引起包装、辅材等价格大幅上涨，消费品行业在生产端承压，销售端同时面临社区团购等新渠道较大冲击，对既有经销商体系挑战加大，加之传统品牌老化对新生代消费群体粘性减弱，行业洗牌呈现加剧态势。

生产端承压：原材料、包装、辅材大幅涨价，体现到毛利率较去年同期下降6%。

销售端承压：社区团购等新渠道对公司原有的经销商体系带来了较大的冲击，为了应对这种不利的影响，公司设立了集团总部重庆分部，整合了品牌运营、数字化改造等高端管理人才，开展品牌营运和消费者运营，全年投入了2.55亿元进行品牌打造，销售端承压体现在销售量减少，销售费用大幅增长。

分季度看：公司第四季度表现亮眼，不管是营收还是净利润都保持较高的增速。

这就是为什么公司一公布年报，公司股价并不怎么跌，但从目前估值来看38倍的PE,这包榨菜可不便宜，毕竟2021年营收仅增长10%，净利润-4.5%。

经营分析：2021年公司榨菜营收占比88%，净利润占比93%，从目前来看，榨菜仍然是公司最重要，最具核心的营收、利润来源，其它品类未来还有很长的路要走。

下面我们再来看下公司2021年报：

资产

1、类现金

2021年公司类现金=货币资金（30.9亿）+结构性存款（8.4亿）+收益凭证（15.3亿）=54.6亿，占总资产76%（77.5亿），公司账上类现金富得流油；公司类现金大幅增长主要是去年非公开发行募集了33亿，由此公司的净资产也大幅提高，从2020年的34亿增加到2021年的71.7亿。

净资产大幅增长，直接导致了ROE大幅下降，未来能否持续提升ROE，对公司未来发展至关重要！

2、应收账款：几百万的应收账款，非常少，表明公司对下游客户拥有非常强的话语权。

3、预付款：几百万的预付款，非常少，略。

4、存货

2021年公司存货4亿占总资产5%（77.5亿），不多，仔细研究，原来公司存货里基本都是原材料。

关于原材料的优势：目前公司拥有30万吨左右的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。

5、固定资产

2021年公司固定资产12亿占总资产15%（77.5亿），固定资产占总资产比例不高，表明公司属于轻资产。

5、在建工程

2021年公司在建工程不多，不过2020年底公司非公开募集36亿投资榨菜绿色智能项目，是公司过去那么多年投入最大的一笔投资，目前工程进度1%左右，对于这个项目未来能否取得不错的收益，是投资这包榨菜最重要的核心逻辑之一。

负债

1、有息负债：公司没有任何有息负债，经营十分稳健。

2、应付账款

2021年公司应付账款大幅增长，主要是工程款所致，预计未来公司的应付账款仍然保持较高的增长，因为绿色生产基地建设带来大量的工程款。

3、预收款、合同负债

过去几年公司的预收款小幅下降，公司的预收款并没有随着营收的增长而增长，表明公司对下游客户的话语权并没有我们想象中的强，在这一点上我们就要保持警惕。

总结：从这张资产负债表上来看，公司仍然属于优秀级别，账上现金占总资产76%，非常多；公司没有多少应收账款，预收款不多，属于一手交钱，一手交货，商业模式属于优秀级别；固定资产仅占总资产的15%，资产不重；前两年公司在建工程大幅增长，2021年底公司非公开发行募集36.8亿投资榨菜生产基地，预计未来公司的在建工程仍然保持大幅增长态势。但问题来了，2021年公司的业绩表现一般，销售费用大幅增长29%，营收仅增长11%，未来公司能否持续保持高增长，对公司来讲是个非常大的挑战。