中国银河给予涪陵榨菜买入评级

涪陵榨菜(002507)：每股净资产 8.07元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 26.24%，预估未来三年净利润年均增长 22.16%，更多数据见：涪陵榨菜002507核心经营数据

涪陵榨菜的当前股价 34.95元，市盈率 41.2，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -31.93%；20倍PE，预期收益率 -9.24%；25倍PE，预期收益率 13.45%；30倍PE，预期收益率 36.14%。

2022-05-04中国银河证券股份有限公司周颖对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评报告：22Q1平稳过渡，全年提速可期》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为34.95元。

涪陵榨菜(002507)　　核心观点：　　事件：4月27日公司发布公告，22Q1营收/归母净利润分别为6.89/2.14亿元，分别同比-2.9%/+5.4%。　　发货节奏与高基数压力导致表观收入增速放缓。22Q1实现营收6.89亿元，同比-2.9%，一方面系去年同期基数偏高，实际上19Q1至22Q1平均复合增速为9%；另一方面受春节前置与发货节奏扰动，21Q4与22Q1合计收入同比+6%，仍实现稳健增长。从渠道来看，21年末提价刺激与春节前置促进渠道备货，但3月疫情反复刺激居家囤货帮助渠道去化库存。从合同负债来看，22Q2末达到1.45亿元，环比+61%，我们判断主要系3月库存消化后渠道备货积极性逐步提升。　　提价传导叠加主动控费，盈利能力小幅改善。22Q1实现归母净利润2.14亿元，同比+5.4%，对应净利率为31.1%，同比+2.4pct，得益于提价对冲成本压力以及主动控费提效，盈利能力小幅改善。毛利率：22Q1为52.4%，同比-7.7pct，主要系青菜头原料价格涨幅较大，去年10月底提价难以全部对冲，同时22Q1存货环比+53%，侧面反映成本压力。费用率：22Q1销售费用率17.9%，同比-6.3pct，主要系公司缩减品牌宣传费用投放；22Q1管理费用率3.2%，同比+1.1pct，主要系职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加；22Q1财务费用率-3.7%，同比-1.8pct，主要系现金管理利息收入增加。　　提价传导+疫情催化+成本回落，预计22Q2至22Q3业绩持续改善。短期来看，我们认为4月疫情将进一步催化居家消费囤货，渠道备货信心提升，推动收入端环比显著提速，同时青菜头价格已回落，公司成本压力将逐步减轻，因此判断22Q2至22Q3业绩将释放高弹性。长期来看，1）渠道下沉：公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场，未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量，此外公司正大力拓展餐饮渠道，长期看好B端放量；2）加码产能：根据定增公告，公司将新增40.7万吨原料窖池、20万吨榨菜生产，支撑渠道快速下沉。　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润为9.9/11.4/13.2亿元，同比+33.7%/14.6%/15.9%，目前股价对应PE为31/27/23X，公司22年PE低于调味品行业平均水平40X（wind一致预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：需求回暖不及预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。