海天味业—企业分析

海天味业(603288)：每股净资产 5.56元，每股净利润 1.58元，历史净利润年均增长 20.57%，预估未来三年净利润年均增长 15.39%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据

海天味业的当前股价 76.34元，市盈率 54.04，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -56.64%；20倍PE，预期收益率 -42.18%；25倍PE，预期收益率 -27.73%；30倍PE，预期收益率 -13.28%。

1.1企业信息

佛山市海天味业调味食品股份有限公司，A股简称“海天味业”，创立于1955年8月30日，注册资本421257. 617万元人民币，并于2014年2月登陆上海交易所发行A股。

2021年，毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了：标准无保留意见的审计告。

海天是中国调味品行业的龙头企业，专业的调味品生产和营销企业，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的首批＂中华老字号＂企业之一。目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种400多规格，年产值过两百亿元。

海天酱油产销量连续二十四年稳居全国第一，并遥遥领先。2018年，Kantar发布的《2018年全球品牌足迹报告》中国榜单，海天味业以5. 2亿消费者，73. 3%的渗透率，位列中国快速消费品品牌第4位，是榜单前10名中唯一的调味品企业，在中国调味品快消市场持续保持领头羊位置。2019年，海天品牌荣登中国品牌强国盛典榜样100品牌榜单，品牌价值212. 94亿元。在凯度消费者指数2019亚洲品牌足迹报告中，海天味业荣登中国快速消费品品牌第4位。2020年，品牌评级权威机构
Chnbrand发布的第十届中国品牌力指数（C-BPI)品牌排名和分析报告中，海天在调味品行业领域勇夺“四冠”，分别获得2020C-BPI酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌。

2021年3月，海天公司被中国质量检验协会评为“全国产品和服务质量诚信示范企业”，2021年4月海天再次获得2021C-BPI酱油、蚝油、料、食醋行业第一品牌，2021年6月，凯度消费者指数《2021年亚洲品牌足迹报告》发布，海天味业以6. 2亿消费者触及数、79. 4%的渗透率，入选中国消费者十大首选品牌榜单。

1.2行业规模和发展阶段

1.2.1行业规模

海天调味主营业务为调味品的生产与销售，中国调味品行业的＂油、盐、酱、醋等＂是老百姓＂衣食住行”中最基本的刚性需求，餐饮行业的发展，食品加工业的发展以及消费升级，成为了推动行业发展的主要因素，随着调味品企业的技术升级和创新，调味品越来越多的满足消费者的烹饪需求，调味品成为了老百姓日常餐饮的不可或缺的重要部分。

目前我国调味品市场规模超4900亿元，过去5年CAGR为8. 5%.目前调味品行业内缺少关于市场规模的官方数据，调味品协会统计口径不完整且缺少近年的数据，第三方欧睿仅是统计了零售端的市场规模且没有充分考虑由城市化率提升所贡献的增量。通过选取数据更连续的欧睿数据作为其础、并将欧睿数据进行城镇化和全口径调整，通过将欧睿数据进行调整，测算出2020年我国调味品市场规模为49295亿元，同比＋5. 4%过去5年CAGR为85%行业依旧保持快速增长趋势。

资料来源：wind 国信证券经济研究所《厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》

根据中国调味品协会数据显示，我国调味品产量由2016年926. 2万吨增至2019年1428.
9万吨，年均复合增长率为15. 5%.中国产业研究院预测，2021年我国调味品产量可达1785. 4万吨。

根据中国调味品协会的统计数据显示，2020年调味品行业的营业收入就已超过3950亿元，调味品行业品种丰富，种类繁多，需求旺盛，调味品行业发展稳定而繁荣。

资料来源：行行查《调味品专题分析报告》国金证券研究所

2019年，Euromonitor研究数据显示，海内外调味品行业规模超过10000亿元，预计至2022年，调味品行业总规模将突破15000亿大关。

资料来源：行行查《食品饮料行业2020年中期策略》华创证券

1、酱油市场

资料来源：国信证券《厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》

酱油目前是调味品行业最大的细分领域。酱油作为众多菜系必不可少的调味品。在烹调时可起到定味、增鲜、增香、上色、复合、去腥解腻等作用。目前酱油行业市场规模接近900亿元，过去5年CAGR为8. 3%.2012年开始至今，随着渗透率逐渐上升至接近100%,酱油行业逐渐告别高速增长阶段，产量增速降低至个位数，行业已步入产品结构升级和高端化的阶段。

2、耗油市场

蚝油景气度高，正处于渗透率快速提升的阶段。蚝油起源于广东，是用牡蛎熬制而成的调味料，具有味道鲜美、蚝香浓郁，黏稠适度，营养价值高等特点，目前已进入快速扩容阶段，未来有望成为酱油之后的另一大单品。根据国信证券研究所的测算，2020年蚝油市场规模为150. 9亿元（对应出厂口径为104. 3亿元），过去5年CAGR为8. 3%.目前蚝油品类渗透率仍然不高，未来随着渗透率持续提升，预计未来5年仍将保持接近双位数增长。

3、食醋市场

根据中国产业信息网数据，2013年至今、食醋行业量价齐升，目前食醋行业市场规模约为200亿元，2013-2020年CAGR为72%.根据前瞻研究院的数据、2019年我国人均食醋消费量为3. 6千克1年，仅为美国的55%,日本的46%,由于食醋具备健康属性，预计未来食醋行业量价仍有提升空间，我们认为未来五年食醋行业市场规模将保持高个位数的复合增长率。

1.2.2行业发展阶段

我国调味品行业经历三大周期：

快速扩容期（2002-2011):标准化调味品的渗透率提升打开调味品行业快速放量＂黄金十年＂，餐饮行业的繁荣则同步对25%的行业CAGR形成有力支撑。

量价转换期（2012-2017):宏观经济景气度滑叠加上游成本压力周期性显现，行业年增速下滑至10%左右，但该阶段受我国城镇化率、居民可支配收入水平加速提升支撑，同时受益于调味品必选属性，行业有较强周期性提价空间。

资料来源：行行查《食品饮料行业2020年中期策略》华创证券

（3)产品升级期（2018至今）：餐饮及外卖行业景气度提升，行业成长迎来新机遇亦吸引大量竞品，一方面，成本压力上行使得行业集中度提升速度边际加快；但另一方面，头部企业大多顺应消费升级趋势，采用产品迭代及推出新品实现产品的结构升级，间接使得行业均价上行。

目前，调味品行业正处在产品升级期，2020年调味品行业零售单价增速大致为6%,年轻一代的消费群体对复合调味品的需求逐渐增加，复合调味品近5年增速均大于10%,复合化可以让年轻的家庭消费者方便快捷的烹饪美味，解决其不会做、没时间做的消费痛点，是未来行业发展的大方向。

资料来源：《关注需求恢复与消费升级下的投资机遇》海通证券

根据中国调味品协会调研显示，调味品下游消费中，餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比50%、30%、20%,餐饮渠道占比较大，2019年前餐饮行业收入始终稳定增长，2020年因疫情影响收入下降，餐饮行业的扩容拉动了调味品的消费增长。同时，由于疫情原因，健康理念深入人心，居民更加注重调味品的天然健康标准，伴随着城镇化率的增长和人们消费水平的提高，中产阶级群体扩大，居民消费升级，调味品品质需求显提升，推动了调味品价格提升，调味品呈现高端化发展趋势。从供给端看，调味品原材料一般包括黄豆等酿造原料及玻璃塑料等包装用品，原材料成本的上升提高了调味品价格。

资料来源：资料来源：行行查《＂零添加＂打造差异化品牌，产能布局保障未来发展》

根据欧睿数据，近几年我国调味品行业收入增速、销量增速都在逐渐放缓，2020年调味品行业零售额为1449. 87亿元，同比增长11. 41%,行业销量为1500. 42万吨，同比减少2. 99%.对标日本等海外市场，我国调味品人均消费量较少，仅为10. 7kg 每年，具备较强发展潜力。

资料来源：《关注需求恢复与消费升级下的投资机遇》海通证券

资料来源：国信证券《厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》

2021年，疫情有一定反弹，受出游受限制等的影响，餐饮行业遭受疫情影响严重，未来随着疫情的解除，政策扶持力度的加大，人们对于消费的需求增加，餐饮消费行业长期增长趋势可。期来看，消费行业增长空间显著，调味行业依然具有增长潜力，调味品行业细分市场中的味精行业处于衰退期，酱油、酱类处于成熟期，醋、料酒、蚝油、复合调味酱处于成长期。

1.3行业竞争格局

调味品企业数量不断增加，行业持续扩容。根据艾媒咨询数据显示，2020年，我国调味品企业注册数量为90991家。2020-2021年，我国调味品企业注册数量从15620家增加至90991家，年均符合增速为24. 64%.我国调味品企业数量增加较快，行业持续扩容。

资料来源：前瞻经济学人网

从市场竞争格局来看，海天味业集团作为中国最大的专业调味品生产企业，市值领先排名第二的中炬高新，李锦记，老干妈等，是最具有市场竞争力的品牌之一，占据着最大的市场份额，是调味品行业的龙头企业。

资料来源：《食品饮料行业研究》国金证券研究所。

从行业集中度来看，调味品行业排名前十的公司占比仅为29%,第一梯队海天占比7%,,其余占比均不高，行业集中度非常低，长期来看，龙头市场份额提升行业标准规范性加强等会使得规模较小的企业生存难度极大，行业集中度逐步提升，排名前五的企业市占率在不断向上，行业整合是大势所趋。

资料来源：《中国调味品行业竞争格局及市场份额》

资料来源：《2020年中国调味瓶行业市场现状及竞争格局》

2020年上半年，14家上市调味品企业中，营业收入增长的企业有10家，其中营业收入实现两位数增长的企业有8家，占比57. 14%.营业收入排名前五的企业分别是海天味业、梅花生物、中炬高新、颐海国际和涪陵榨菜，其中海天味业以115. 95亿元的营收收入遥遥领先于其他企业。

资料来源：《中国调味品行业竞争格局及市场份额》

调味品企业按区域分布较为分散，四川省、广东省分布的知名调味品企业较多，相对集中的是我国南部地区和东部地区。

1.3.1酱油市场

资料来源：国信证券《厚积薄发铸平台，行远稳成长》

海天是中国酱油行业绝对龙头，龙头集中度对比海外仍有较大提升空间。海天在酱油行业收入规模、产能遥遥领先，市场份额领先其他竞争对手，中炬高新、李锦记、千禾等企业拥有自己的优势区域，收入规模排名较为靠前。从市占率角度看，海天市占率第1, 2019年份额为20. 6%,CR3仅为30. 7%.横向对比来看，饮食习惯相近的日本，龙头龟甲万市占率为33. 3%,CR3超过50%,集中度远高于中国市场，中国酱油龙头份额仍有较大提升空间。

1.3.2耗油市场

资料来源：国信证券《厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》

蚝油行业集中度高，海天一家独大。蚝油是由李锦记创造的，但过去的消费场景仅局限于个别粤菜，海天作为后来者，解决了蚝油的腥味、粘稠度等缺陷，并在持续的消费者教育和市场培育下，收入规模也持续增长。目前海天也处于蚝油行业的绝对领先地位，市场份额达到39. 4%,行业CR3达到了60%.

1.3.3酱料市场竞争格局

资料来源：《海天味业三大产品的销量增幅是否更上了营收增幅》

调味酱行业品类丰富。调味酱是用于协调各类食品的味道，以满足食用者要求的酱状调味品。我国调味酱种类丰富，不同地区代表性口味不一，北方口味浓重，代表种类如豆瓣酱、花生酱、甜面酱等：西南调味酱口味偏辣，如豆鼓辣椒酱辣椒等；华南调味酱口味相对清淡，如黄豆酱、海鲜酱等。

根据中国产业信息网数据，2016年我国调味酱市场规模为400亿，目前市场规模结合渠道调研预估约为500亿元。预计未来随着酱料口味多元化以及区域性酱料向全国化扩张，行业仍有增量空间。格局上，目前行业集中度偏低，仅老干妈实现全国化，老干妈凭借辣椒酱2019年收入约50亿元，海天位列第二梯队2020年收入为25. 2亿元，并独占黄豆酱市场，公司加强对调味酱传统市场的调整，逐步进军复合调味酱细分品类，通过产品的优化和调整，凭借强大的销售渠道和品牌优势，2021年4月海天再次获得2021C-BPI酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌。

1.3.4食醋行业竞争格局

食醋产地意识强品牌意识弱，不同地域口味差异性明显。食醋是由高粱、大米、玉米、小麦等原材料，经微生物发酵酿造或食用醋酸调制而成的酸味液态调味品。中国喜欢吃酸性食物的区域不多，所以醋的整体用量少于酱油，并且不同区域口味差异性大，消费区域性强。山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋和福建永春老醋被称为中国四大名醋，其中北方人喜陈醋，其味酸爽厚重；江南人好香醋，其味鲜香略带回甘：福建等东南地区偏爱永春醋，口感偏甜，酸味较薄；西南地区喜食保宁醋，酸味柔和，色泽棕红。

资料来源：国信证券《厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长》

食醋行业集中度较低，市场仍待整合。食醋口味的区域性差异使得食醋行业较为分散，区域分割特征极强、CR5仅为16. 2%,恒顺市占率第一份额为6. 5%、海天市占率第四份额为2. 6%.

1.4企业经营情况与分析

资料来源：《海天味业2021年年报》

2021年，公司实现营业收入235. 96亿元，同比增长9. 09%,实现归属于上市公司股东的净利润66. 70亿元，同比增长4. 18%,每股基本盈利1. 58元，同比增长3. 94%;全面摊薄的净资产收益率为28. 51%,较2020年减少3. 40个百分点。

分产品类型看，海天作为综合性调味品生产企业，品类覆盖比较完善，海天味业营业收入中，酱油营业收入为141. 88亿元，占比60. 13%,同比增长8. 78%,调味酱营业收入26. 65亿元，占比11. 29%,同比增长5. 61%,蚝油营业收入为45. 31亿元，占比19. 20%,同比增长10. 18%.分区域看，东部区域营收48. 17亿，占比20. 41%,南部区域营收44. 70亿，占比18. 94%,中部区域营收53. 08亿，占比22. 49%,北部区域营收60. 56亿，占比25. 67%,西部区域营收29. 43亿，占比为12. 47%.分销售模式来看www.51xianjinliu.com » 海天味业—企业分析