养元饮品(603156)：每股净资产 9.85元，每股净利润 1.67元，历史净利润年均增长 50.21%，预估未来三年净利润年均增长 10.08%，更多数据见：养元饮品603156核心经营数据 养元饮品的当前股价 22.37元，市盈率 14.93，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 49.19%；20倍PE，预期收益率 98.92%；25倍PE，预期收益率 148.65%；30倍PE，预期收益率 198.38%。 看到球友发的2021年高股息率的股票清单，就想着挨个看看，能否挑几个股息率高点的，经营稳健的，拿着放心的票吃吃股息，就先从养元饮品开始了。2021年10股派发20元，相对于2022.5.6收盘价22.21，股息率达到9.0%。 简单来说养元饮品就是卖饮料的，主要的品种就是“六个核桃”，相信各位老铁即使没有喝过也在电视或者综艺上看到相关的广告。粗略浏览了财报和招股说明书，基本上经营模式是上游购买核桃仁，购买包装，自己生产，而后分发个经销售，经销售分派给零售商，最后到达销售者手中。其中包装有两家主要的供应商，嘉美集团、昇兴包装 分别占据采购总额的39.11 %和14.65%，而最大的核桃供应商只占3.78%，可见成本端最大的支出是包装而非核桃。对下游的经销商采取的是增发入股的方式激发经销商的卖货潜力，并且严格划分区域，一个区域只有一个经销商并要求经销商直接对终端零售商供货。公司对渠道的掌控力还是很强的。个人觉得养元饮品这种卖饮料的生意需要关注的点有两个，一是营销，二是渠道。公司从2010年开始公司通过各种代言人以及综艺节目冠名，同时大力发展线下经销商，将销售额做到近百亿，占据核桃植物蛋白饮品细分行业的90%份额，占据整个植物蛋白饮品10%的份额。排除2020年极端情况，44亿营业额外，近几年营业额在70到80亿之间波动，销售的天花板明显。仔细去观察资产负债表的结构可以发现，固定资产+在建工程大约10亿左右，对比2020年与2021年利润表会发现，公司的营业利润分别为35.64%和30.57%，意思就是说公司的固定成本不大，不会出现销售额下降而固定资产折旧导致边际成本上升的情况。最大的费用支出是销售费用，而其中的大头是广告费，这也是很正常的，正文所说，这种生意一靠营销，二靠销售渠道，没有广告的投入是打不开消费市场的。 接下来比较有意思的是交易性金融资产有105.5亿之巨，而这个科目中，几乎99%都是银行理财产品，这个金额与财报中债务工具投资的金额一模一样，猜想可能是公司通过银行对其他公司的债权投资。但是“交易性金融资产在持有期间的投资收益 “只有33,541,315.46，拿这3354万除以105.5亿，收益率0.3%，意思是这部分资产一年只能产生0.3%的收益，不知道我理解错了没有？或者说在利息支付方式上有其他的约定，比如先少后多？如果没有别的可能性的话，这种一年0.3%的收益真是狗都嫌弃，假设这105亿直接分红，ROE可是能上升不少，总资产从158.8亿减少到53.3亿财务杠杆和总资产周转率都会上一个台阶，当然这只是一种假设，因为可能会带来流动性问题。另一个值得关注的项目是长期股权投资12.7亿左右，其中11.7亿是投给联营公司中冀投资进行投资，另外还有一条信息就是公司出了29.97亿与芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业 搞了个私募基金，占99.9%。但是这个29.97亿在2021年的资产负债表上似乎还没有看到出现在那个科目里，可能是资金还没有到位。从公司频繁的进行对外投资来看，公司的主营业务没有太多的增长空间了，如果有管理层又何必费尽心思再去找地方投资呢？毕竟大半辈子都是靠着经营公司实现财务自由。 这里我们做一个保守的估计，将货币资金5.3亿，应收票据+应收账款0.36亿，预付款2.55亿，存货8.41亿，固定资产+在建工程9.8亿，应付票据5.16亿，应付账款2.65亿，应付职工薪酬0.47亿，应交税费3.61亿，其他应付款2.95亿，全部加起来共41.26亿，这是在不欠钱的情况下。用这41.26亿能够经营一个年营业收入70-80亿，年利润20-28亿之间的一个生意。各位老铁觉得花多少钱买下这个生意合适？ 观察公司的股权结构，管理层持股超过一半，并且拿的薪酬很少，基本都是等着每年的股票分红，这也是公司每年都大比例分红的原因，2018年到2020年分红比例分别为79.66%、78.25%、96.24%，2021年超过100%了。猜想其中的原因是，工资缴纳个人所得税，而分红如果持股超过1年是不需要交税的。 可以看的出来养元饮品是真的赚钱，但是也没有增长空间了，算是一个小而美的股票，这种股票关键在于价格是否足够便宜。目前市值281亿，平均来看每年能赚22亿左右，即使在极端疫情的影响下一年也能赚15亿。所以如果单纯这么来估算，按照《估值的标尺》介绍的方法估算大约公司是值220亿的。但是需要注意两点，一，未来消费者对植物蛋白饮料的消费习惯会不会改变；二，植物蛋白饮料这个赛道2019 年的市场规模1266 亿元，但该行业进入者增加，从2018年的283家激增至2019年的4074家，众多乳企也开始植物蛋白饮料业务。同时，竞品品类增加，常温酸奶、高端白奶的下沉扩容挤压了部分传统植物蛋白饮料的送礼需求。 在这么激烈的竞争下，养元饮品能否活下来? 而且公司的长期股权投资会加大业绩的波动，如果发生这种情况，我觉得倒是可以入手。一，主营业务虽然见顶但是依旧平稳，每年能赚22亿左右；二，公司的投资业务遭遇损失，导致当年业绩下滑，分红下降；三，该投资业务的损失是一次性的，但是市场反应过激，猜想105.5亿的交易性股权投资也可能隐藏这雷，从而抛售股票；那么多少钱买入合适呢？按照之前的假设，公司值220亿，按照8折也就176亿买入。如果能用176亿买入一个每年赚22亿左右的公司，同时还拥有105.5亿银行理财，12亿股权投资，那真的是很超值。当然也可以看到从公司2018年上市到现在，最低的市值也就是220亿左右，所以市场的定价能力有时真的很准。如果先达到200亿以下的市值可能就需要出现极端的市场情况以及突发的经营状况才能到了。 作者：shi太浓原文链接：https://xueqiu.com/6920534676/219358073 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 养元饮品随笔 喜欢 (0)or分享 (0)
