洋河股份三定分析(定性定量定价)v1.3.1

洋河股份(002304)：每股净资产 29.81元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 36.15%，预估未来三年净利润年均增长 22.57%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 158.15元，市盈率 27.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -12.43%；20倍PE，预期收益率 16.76%；25倍PE，预期收益率 45.95%；30倍PE，预期收益率 75.15%。

版本更新说明：

版本更新时间为2022年10月，是对公司的持续跟踪，对公司整体分析判断和估值方法进行重新梳理和更新。

1 定性

定性分析框架按照老唐的书籍《价值实战手册》梳理出来的框架进行分析。

1.1 利润是否为真

1.1.1 利润是不是应收账款 —> 否

1.1.2 利润是不是变卖资产或资产评估而来 —> 否

1.1.3 利润是不是报表上一大堆参数的假设(金融企业) —> 否

1.2 维持当前盈利能力不需要大量资本投入

1.2.1 是否不需要 —> 是

1.3 利润可持续(企业竞争优势)

1.3.1 公司是否被需要

1.3.1.1 这家公司能获取利润的商品和服务是什么？

1.3.1.1.1 具体销售什么产品或服务以及业务结构各个比例

白酒 96.41%
红酒 0.78%
其他 2.81%
(2021年报数据)

1.3.1.1.2 公司的客户是谁

买来喝中高端白酒，或者买来送礼中高端白酒的客户。

1.3.1.1.3 管理层情况总结

上市至今，洋河换过四个掌门。分别是杨廷栋，张雨柏，王耀，张联东。目前的董事长是张联东。张联东的任期时间是2021年02月23日到2024年02月23日(2020年报数据)。

1.3.2 公司是否很难被替代以及成长性

1.3.2.1 它的客户为什么从它这里购买，而不选择其他机构的商品和服务？

1) 公司酒的品质，品牌美誉度不错。
2) 渠道做的很好，各个超市以及网络渠道覆盖面很广，更容易买到。

1.3.2.2 为什么其他资本没有提供更高性价比的商品和服务，来抢占它的市场份额或利润空间?

中高端白酒品牌打造需要很长的时间，这一领域性价比重要性不高，面子，档次，送礼拿得出手，让对方满意更重要。

1.3.2.3 假设同行或其他产业巨头携巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额?

可以，中高端白酒品牌单单靠资本无法解决，需要很长时间的积累和历史背书。

1.3.2.4 公司成长空间在哪

中国老百姓消费升级的大趋势，公司中高端领域的产能越来越多，可以相匹配提供越来越多的好产品。

1.3.3 公司产品价格不受限制

是否不限制 —> 是

2.公司定量分析

2.1 分析现金流相关的数据是否健康

2.1.1 经营活动产生的现金流量净额/净利润 >100%

经营活动产生的现金流量净额/净利润 >100% 代表净利润比较真实。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

经营活动产生的现金流量净额是合并报表数据。

2.1.2 销售商品，提供劳务收到的现金/营业收入 >100%

销售商品，提供劳务收到的现金/营业收入 >100% 代表营业收入比较真实。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

销售商品，提供劳务收到的现金是合并报表数据。

2.1.3 期末现金及现金等价物余额/有息负债 >100%

期末现金及现金等价物余额/有息负债 >100% 代表负债不会影响到公司的运营。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款。

这里的数据都是合并报表数据。

2.2 分析资产负债相关的数据是否健康

2.2.1 有息负债/总资产 <60%

有息负债/总资产 <60% 代表负债不会影响到公司的运营。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

有息负债＝短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款。

2.2.2 货币资金/有息负债 >100%

货币资金/有息负债 >100% 代表负债不会影响到公司的运营。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

如果货币资金/有息负债无法达到指标时，可放宽至(货币资金+金融资产)/有息负债 >100%。

金融投资包含：交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、投资性房地产和买入返售金融资产。

2.3 分析盈利相关(公司是否成长)

2.3.1 加权平均净资产收益率(ROE) >15%

加权平均净资产收益率(ROE) 代表不借外力使用自身资产挣钱能力强不强。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

加权平均净资产收益率(ROE) = 归属母公司净利润/ ((期初净资产+期末净资产)/2)

2.3.2 关键比例(ROE/分红比例) > 40%

关键比例(ROE/分红比例) > 40% 代表有可以持续挣钱的能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.3 毛利润率 >30%

代表盈利能力。例如一瓶成本50元的酒可以卖1000元还有人买。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

毛利润率 = (营业收入 – 营业成本) / 营业收入

毛利润 = 营业收入 – 营业成本

2.3.4 营业利润率 >10%

代表盈利能力。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

营业利润率 = (营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-财务费用) / 营业收入

2.3.5 净利润率 >10%

代表盈利能力。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

净利润率 = 净利润 / 营业收入

这里净利润是看合并利润表里的净利润，不是归属母公司的净利润

2.3.6 营业收入同比增长率 >20%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.7 营业利润同比增长率 >20%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.8 归属母公司净利润同比增长率 >20%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.9 总资产增长率 >10%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.3.10 净资产增长率 >10%

代表成长能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.4 分析管理层能力的指标

2.4.1 应收账款周转率稳定或提高,营业收入提高，参考标准值3

代表公司的回款能力。下图为2021年往后近10年的数据。

备注：

应收账款周转率 = 营业收入/平均应收账款。平均应收账款 = (应收账款期初余额+应收账款期末余额)/2

2.4.2 存货周转率越高越好，参考标准值3

代表公司的商品是否好卖。下图为2021年往后近10年的数据。

2.4.3 应收账款/总资产 <30% (>50%危险)

代表公司的回款能力。下图为2021年往后近10年的数据。

2.4.4 (销售费用+管理费用+财务费用) / 毛利润 <30%

代表公司的控制费用成本的能力。下图为2021年往后近10年的数据。

3.结论

3.1 核心结论

白酒行业分为高端酒和低端酒。未来白酒行业有潜力的主要是高端酒，低端酒机会较小。
高端酒个人认为是个很好的行业（商业模式好，高ROE，高毛利，高净利润率，轻资产行业，高端品牌护城河优势明显，新资本很难进入。例如茅台的品牌价值不是靠钱就可以砸出来的）。
未来的趋势个人判断，总体市场基本饱和，增量有限，是竞争比较激烈的市场。但是随着消费升级，未来的机会在与高端和次高端的品牌白酒企业。
茅台和五粮液是明显的第一梯队，一个是酱香型的代表，一个是浓香型的代表。
泸州老窖，洋河，汾酒，古井贡等属于第二梯队。除泸州老窖外，其他公司的主力产品都是次高端酒。
洋河属于品牌力差一些，经营管理比较好的企业。2019-2020年因为一些战略和管理的问题，发展速度不如预期的理想，所以造成在众多白酒股中股价表现不是很好。

中高端白酒能做好的核心主要是三个地方：
1) 有美誉度和知名度的产品(品牌)。
2) 很好的营销和渠道。
3) 足够的高端酒产能。

对于这三个核心地方，洋河的营销和渠道是比较厉害的，产能这些年的不断努力这方面也是越来越好了。洋河最弱的环节是品牌方面。对比飞天茅台，水晶瓶的五粮液以及国窖1573。知名度和认可度上都差一些。

3.2 优势

1) 营销和渠道比较优秀。

2) 公司体制和管理比较优秀。

3) 目前江苏是第一，很难撼动，江苏都认洋河的酒。全国化做的不错，这个护城河很不错。中小酒企业想做全国化很难，没几个做起来的。公司管理机制和其他酒厂比是很不错的。

4) 洋河是A股中唯一的全国性中高端白酒。茅台是全国绝对高端，五粮液是志在全国高端，泸州老窖是部分区域中高端。只有洋河，是全国性中高端。

3.3 风险

1) 政策风险-不允许电梯里放广告。

2) 洋河渠道端的深度分销模式不如原来这么有效了。

4.公司定价分析

最近3年，按照每年净利润20%增长。
洋河股份净利润几乎等同于现金流，且商业模式不错，取25倍市盈率作为基准值。

*买入点
买点的净利润都是用本年度三年后的数据(4月份之前是推算，4月31年报出来后再算一遍)。上半年使用上一年度三年后的数据，下半年用本年度三年后的数据。例如2021年上半年，使用2020年三年后数据，即2023年。2021年下半年，使用2021年三年后的数据，即2024年。

*卖出点
1.估值超过3年后合理估值范围150%，市盈率数值和买入的一致。例如买入设定的市盈率是25，这里也使用25。
卖点1的净利润都是用本年度三年后的数据(4月份之前是推算，4月31年报出来后再算一遍)。上半年使用上一年度三年后的数据，下半年用本年度三年后的数据。例如2021年上半年，使用2020年三年后数据，即2023年。2021年下半年，使用2021年三年后的数据，即2024年。
2.超过当年50倍市盈率是卖出范围。卖点2(超过50倍市盈率)上半年卖出的净利润数据使用前一年的，下半年采用本年度的。例如：2021年上半年按2020的净利润(4月份之前是推算，4月31年报出来后再算一遍)x50市盈率算，2021年下半年按2021年净利润x50市盈率算。
卖点1和卖点2，谁低按照谁来卖。