凯莱英(002821)：每股净资产 39.42元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 32.24%，预估未来三年净利润年均增长 42.68%，更多数据见：凯莱英002821核心经营数据 凯莱英的当前股价 138.7元，市盈率 21.56，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -1.27%；20倍PE，预期收益率 31.63%；25倍PE，预期收益率 64.54%；30倍PE，预期收益率 97.45%。 本篇文章是关于凯莱英的业务分析以及展望，重点聊聊它的化学药物分子生产业务，我们开始 业务介绍 凯莱英是一家CDMO，主要业务是通过接收外包合同来定制化生产药物（原料药、中间体、制剂） 目前我们一般把药物分为大分子药物和小分子药物，大分子药物指生物药（蛋白质、氨基酸等），小分子药物指化学药（化合物） 而凯莱英的主要订单和产能都在小分子药物上，所以目前几乎可以把它视作一家小分子CDMO或者叫CMC 药物从研发到上市销售大概可以分为三个阶段：临床前阶段、临床试验阶段、商业化阶段。药物从最初的科研阶段筛选出有效安全的药物分子之后（临床前阶段），按照药品监管机构的标准开展人体的临床试验（临床阶段），在实验结果通过之后进行商业化销售（商业化阶段） 临床前阶段一般没有什么CDMO需求 在临床阶段，新药的生产工艺需要设计并且量较少难以形成规模，药企自己设计工艺并建立生产线的成本高，就会选择CDMO企业·来设计工艺并成产。 在商业化阶段，由于CDMO企业的生产成本更低，外包生产能给药企带来经济效益，药企就会将某个药的生产外包出去，通常出于供应链稳定的考虑会外包给多家生产企业。 我们来看看凯莱英这些年的业务情况： 临床阶段cdmo营收从2016到2021年以来分别为4.24亿、5.27亿、5.86亿、10亿、11.79亿、17.23亿，毛利率分别为53.63%、48.64%、41.42%、46.35%、45.54%、40.75% 商业化阶段cdmo营收从2016到2021年以来分别为6.19亿、7.66亿、10.44亿、12.22亿、16.57亿、25.14亿，毛利率分别为48.97%、51%、46.35%、41.55%、45.28%、47.59% 临床cdmo营收的历年增速为-9.53%、24.44%、11.06%、70.89%、17.82%、37.58% 商业化cdmo营收的历年增速为93.06%、23.72%、36.27%、17.07%、35.58%、51.7% 这个增速也是市场给了这么高估值的原因，凯莱英的市盈率常年50以上 今年上半年凯莱英作为获得新冠药订单的企业之一，商业化CDMO的营业收入到达了36亿，毛利48%。不过市场并不认为订单是长期持续的 国内CXO竞争环境 医药外包CXO分为三个环节：研发CRO（临床试验外包）、制造CDMO、销售CSO 药物研发过程可以大概分成临床前阶段（分子筛选、机制研究等）和临床阶段（Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验），CRO又可以分为临床前CRO（分子筛选、机制研究等），和临床试验CRO（Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验） 目前国内临床CRO的龙头是泰格医药，不过它们并不重视CDMO领域 整个CXO链条中门槛最高最赚钱的环节是制造（CDMO） 我们把CDMO的客户分为两类：一是现金流良好、具备充足研发能力和渠道能力的大药企（欧美），二是需要通过融资来维持研发开销、没有临床团队和销售团队的初创药企 对于大药企来说，它们拥有大量的药物研发管线和销售种类，可以建立专业的临床团队和销售团队来进行临床试验和销售，一般只出于成本控制的目的选择药物制造外包 对于初创药企来说，它们的药物管线很少，组建临床试验团队、投资产线生产实验用药、组建销售团队都是投入太大并且性价比很低的选择，所以会选择全部外包出去 目前国内药明系是生物药CDMO的龙头，药明生物的生物药CDMO产能扩张速度非常快。药明康德对整个CXO产业的布局最完善，它们的目标就是服务新药研发的整个生命周期。CRO对CDMO具有引流作用，毕竟交由一家公司满足临床需求比在一个地方做药再到另一个地方用药的沟通成本和资金成本是一定要少很多的 而小分子CDMO国内按营收规模来排是凯莱英和药明康德并列第一 CDMO的技术、认证、高投入是准入的门槛而不是竞争的壁垒，新入局者的准入难度大，而已入局者们在其提供的产品和服务上几乎没有差异，所以全球市场集中度低，没有什么所谓的大龙头 凯莱英的一些小优势 1.用人成本优势 亚洲的劳动力成本最有优势，而凯莱英在亚洲的用人成本也是最低的那一批，贴一张券商的图 2.客户资源优良 全球前20家制药企业中与凯莱英合作的有15家，其中合作年限超过10年的企业有8家，有六成的收入来自海外大药企，商业化项目数量在国内与药明康德共同位于前列 3.对cdmo的专注性 这体现在凯莱英制造技术领先以及产能快速扩张上。它们的连续反应技术（提高生产效率）具备显著先发优势，在cdmo上的研发投入一直是国内第一，研发团队也最大。而产能扩张也很快，预计今年超过6000m³，远超合全药业（药明康德）和博腾股份 展望和风险 全球历年的医药制造外包比例和新药研发支出（大部分是小分子）在不断提升，而凯莱英在其中又是具有成本优势和优良客户资源的那一批。扩大的市场和优良的竞争地位，前景是相当美好的 风险也是有的，Cdmo生产设备的折旧年限在五到十年，这期间如果出现恶性竞争，尽管凯莱英以更低的成本是能活下来的，但是生产设备会贬值，营收也会出问题，企业价值会受影响。而且本身它估值蕴含着市场的高增长期望，预期下滑的时候市场跌会特别狠 以上就是本文的全部内容，觉得对您有帮助可以点一下 作者：我是阿普原文链接：https://xueqiu.com/3862248468/232744217 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 凯莱英国内头部小分子CDMO的业务分析 喜欢 (0)or分享 (0)
