晨光生物的投资逻辑

晨光生物(300138)：每股净资产 5.57元，每股净利润 0.67元，历史净利润年均增长 27.52%，预估未来三年净利润年均增长 27.27%，更多数据见：晨光生物300138核心经营数据

晨光生物的当前股价 15.75元，市盈率 20.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 30.58%；20倍PE，预期收益率 74.11%；25倍PE，预期收益率 117.63%；30倍PE，预期收益率 161.16%。

晨光生物的投资逻辑：

1. 植物提取成长空间广阔，人们对纯天然、健康的追求决定了市场需求源源不断，会产生越来越多的替代场景，而晨光强大的研发能力、执行力给这些场景提供了必要的后盾。这些都是和民生相关的场景，大部分属于必选和迭代升级的消费品，受经济周期波动相对小。

2. 公司已经建立了产业一体化的优势，从原材料到设备装备到生产工艺到销售，吃干榨净，独一无二的成本优势和成本加成的定价模式让植物提取的周期特征大大削弱，限制了行业周期暴利的同时也限制了大量的竞争者进入，避免了行业的无序竞争。

3. 公司从一个世界第一发展到三个世界第一 (辣椒红色素、辣椒精、叶黄素)，建立了可复制性的模式，这三个世界第一的盈利模式也必将复制到其他产品上，进一步形成第二阶段目标所说的10个世界第一。但这个市场很大，涉及面很广，终点又何止10个世界第一。最后这个行业的格局就是强者越来越强，一些小工艺作坊会纷纷被被淘汰。

4. 与医药股投资逻辑不同的是，专利药在专利到期会出现销售断崖，而晨光不会，已经获得世界第一的产品，哪怕是已经市占率达到80%辣椒红色素，每年也在以10%的速度成长。

5. 赞比亚这步棋不错，由于极低的成本，未来会持续的贡献利润。

6. 晨光估值处于历史低位，历史最低静态估值在17倍，而当前静态市盈率24倍(如果维持现在股价不动，那么切到明年就是19倍)，认为明年估值存在修复的可能会比较大。万物皆周期，市盈率的变动也是周期。

7. 其他中药、c端保健品的东西，短期内不做预期

不利点：

1. 重资金行业：晨光的经营模式要占用资金收购大量的原材料，属于资金密集型行业，要留意现金流和回款的情况。(晨光由于多年的诚信经营，在业内积累了比较好的口碑，市场需求没有问题，销售回款情况比较好)

2. 阵营和利益的冲突：早期由几个合伙人搭伙开公司，公司的几个创始人之间存在明显的利益和观念不一致，随着公司的发展壮大，到今天这个问题仍然存在。虽然卢总目光远大、布局长远，但今年已经63岁了，一旦退休之后公司可能会存在缺失核心领军人物或者新的管理层理念或者领导力不够的问题(甚至可能出现争权的情况)。希望卢总能多干几年，并且相信以卢总的远见，能在退位之前把相关利益方处理好。

相关利益方:

韩文杰2021年退任副总，独立负责新疆棉籽业务，未来面籽业务可能从何公司剥离，但是问题还没有彻底解决。

连运河担任副总，委以重任，负责科技研发和中药业务。

刘英山早退休了，可能考虑新疆天椒的独立上市，将新疆天椒的21%股权低价卖给了刘英山。

还有李凤飞和陈运霞每年减持股票，孜孜不倦

另外球友们，有知道公司股东中的孙英，高沛杰，宁占阳，董浩天是何许人的吗？

3. 不断的减持套现：公司初创的团队和高管这两年减持套现较多，对股价上涨和投资者信心打击不小。实际上2022年7月这波莫名其妙和基本面无关的20%下跌是和6月底高管、卢总一致行动人的减持公告脱不了关系，这些减持尤其来自高管的减持会短期压制企业的估值。不清楚他们扎堆减持是不是以另一种方式渲泄对卢总的不满。

减持的主要源头来自李凤飞、陈运霞、李月斋、连运河等人，其中李月斋是卢总的一致行动人，减持的主要动因是家族资金需要，可以理解；连运河委以重任，这次没有再减持，但不排除以后还会减持；而李凤飞和陈运霞两人还会不断减持，其中陈运霞今年的减持额度已近用完，李凤飞今年还有18万股可以减持，不过这两人总计持股加起来也就剩下170万股，预计明后年他们仍然会继续减持，但好在股份不多了。

另外公司还是存在一些利益输送的问题，虽然不多，股票上也存在部分操控的行为，盘面上买盘不足，不断出现大卖单，应该是高管们减持的那些股票吧。

还有一个需要注意的是，虽然盘面买盘稀少，但是近期深股通异常活跃，港资持续买入。有时候我们不得不承认，国内的一些优秀企业的股权是被外资掌控的。如果后期港资持续流入，吃掉高管的那些单子，那可能点爆股价。

4. 海外基地运营风险：公司的海外基地主要包含美国、印度和赞比亚，印度之前的反华情绪高涨，不过对晨光的影响不大。目前国外主要是对中国的高科技进行封锁，对农业民生行业还好。但是海外基地总的来说还是存在风险，天高皇帝远，政治局势不稳定，运营和管理难度相对较大。

预期涨幅：

考虑到晨光生物所处行业的前景、行业空间不断打开、晨光不断降成本和扩张，晨光生物是一个不可多得的真正可长线投资的标的，投资周期可达几年甚至几十年。

以为来6年为限制，预期晨光生物未来6年内年均25%~30%的业绩增长，对应涨幅在3.8~4.8倍。

另一个角度看，从晨光要从3个世界第一做成10个世界第一，也差不多对应这个涨幅。

还有一个就是企业估值，总觉得像晨光这样的长期保持30%利润增长的企业不应该只有20倍的估值(当前是被高管减持压制了估值)，当然这个也要看行业属性和未来的想象力能否打开(比如中药提取)，不过单从企业质地、行业的成长性、企业在行业中的地位，参照历史，悲观的时候至少在20倍估值，乐观的时候至少40倍估值，所以未来6年内预期涨幅在4倍到10倍之间。