洋河股份(002304)蓝色经典升级延续百日会战聚力筑基

洋河股份(002304)：每股净资产 29.81元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 36.15%，预估未来三年净利润年均增长 22.51%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 141.97元，市盈率 22.84，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -2.59%；20倍PE，预期收益率 29.88%；25倍PE，预期收益率 62.35%；30倍PE，预期收益率 94.82%。

[华安证券股份有限公司刘略天] 日期：2022-10-29

事件描述

公司公布2022 年三季报：22Q1-3 公司实现营收264.83 亿元，同比+20.69%；归母净利润90.72 亿元，同比+25.78%，归母扣非净利润88.43亿元，同比+29.10%；实现经营活动产生的现金流净额-9.56 亿元，同比-117.46%，系上年末预收经销商货款增加，及疫情影响下，经营活动现金流入减少，支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加所致。分季度看，22Q3 公司实现营收75.75 亿元，同比+18.37%，归母净利润21.78 亿元，同比+40.45%，归母扣非净利润22.01 亿元，同比+30.83%；实现经营活动产生的现金流净额34.98 亿元，去年同期为33.81 亿元，其中销售回款为86.50 亿元，去年同期为80.31 亿元。22Q3 公司合同负债为81.73 亿元，环比增加2.64 亿元，同比增加16.63 亿元。

22Q3 稳健增长，梦系列环比改善

省内Q3 消费场景修复明显，宴席及商宴恢复性增长，叠加省外山东、河南、安徽等地区较快增势，带动公司22Q3 整体稳健增长。毛利率方面，22Q1-3 公司毛利率提升0.39pct 至74.54%，22Q3 毛利率为 76.

03%，环比Q2 提升9.52pct，推测系梦3 水晶版及梦6+旺季动销环比改善所致。分产品看，我们认为海之蓝作为基石产品升级换代后有望于省内外稳健增长，天之蓝尚处省外大众消费升级价位带，或将持续贡献省外增量；省内商务消费持续改善，梦6+向上卡位省内高线次高端价位带，商宴场景优势凸显；M3 水晶版则卡位省内400+元主流价位带，于宴席市场占据优势，梦系列增势延续。

费用投放有所增加，聚焦终端消费培育

费用方面，22Q1-3 公司销售费用率分别为9.60%，同比-0.44pct；22Q3 公司销售费用率为13.95%，同比+0.47pct，环比Q2 提升3.28pct，推测系公司加大品牌建设和营销投放所致。22Q1-Q3 公司净利率为34.

28%，同比+1.38pct；22Q3 公司净利率为28.76%，同比+4.52pct。我们认为，四码关联数字化系统加持下公司费用投放直抵终端，利于营造终端消费氛围，强化消费者互动的同时，有效维系渠道库存良性与整体价盘稳定。

“二次创业”成效渐显，“百日会战”凝心聚力公司年初进行营销架构调整，围绕市场深耕和精细化管理两大要求，通过“总部管总，区域管战”，下放权力至事业部层级，有效把握费用投放和营销策划节奏，维系市场动作的连贯性。同时，公司积极提拔年轻骨干并打造具备竞争力的薪酬激励体系，激发高素质和年轻化的团队活力。 10 月25 日上午，公司召开“百日大会战”营销动员大会，以“顶层设计”为引领，“三步迭代”为导向，“五位一体”为支撑，凝心聚力奋战百日，力争2022 年顺利收官与2023 年开门红。

投资建议

渠道反馈，公司整体回款进度顺利，库存水平趋于良性，结合股权激励目标，公司22 年业绩确定性仍强。此外，双沟单独成立事业部以来，珍宝坊、头牌苏酒、绿苏等投放加大，公司将加速推进“双名酒、多品牌、多品类”的格局，延续业绩增势。我们预计2022-2024 年公司营收分别为304.80/356.68/411.50 亿元，同比增长20.24%/17.02%/15.37%。