[周大生]黄金增长势头延续推出经典店加速渠道布局

周大生(002867)：每股净资产 5.57元，每股净利润 1.12元，历史净利润年均增长 18.0%，预估未来三年净利润年均增长 12.0%，更多数据见：周大生002867核心经营数据

周大生的当前股价 14.09元，市盈率 13.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 67.51%；20倍PE，预期收益率 123.35%；25倍PE，预期收益率 179.19%；30倍PE，预期收益率 235.03%。

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周大生(002867)

公司前三季度实现营业收入89.4亿，同比增长38.5%，实现归母净利润9.3亿，同比下滑7.6%，单Q3来看，公司实现营业收入和归母净利润为38.4亿和3.5亿，同比分别增长4.2%和-12.7%。疫情反复是前三季度盈利下降的主因之一。

黄金品类拉动增长，镶嵌品类有所下滑。1）线上直营：22Q3实现收入2.9亿，同比下滑4.6%，下滑主要系去年与头部主播合作导致基数较高。2）线下直营：22Q3实现收入2.94亿，同比增长9%，其中镶嵌和黄金分别实现收入0.29亿和2.5亿，同比增长-26%和20%，3）加盟业务：22Q3实现收入32.1亿，同比增长5%，其中镶嵌和黄金分别实现收入4.1亿和25.4亿，同比增长-26%和20%。各渠道中镶嵌品类下滑幅度较大，主要系宏观经济环境、去年基数高和华南疫情影响订货会表现所致。

受疫情和产品结构调整影响，Q3盈利能力有所下滑。1）毛利率：22Q3公司实现毛利率17.9%，同比下滑3.1pct，下滑主要系低毛利率黄金收入占比提高所致；2）22Q3公司实现销售/管理/研发费用率为5%/0.6%/0.1%，同比下滑0.7%/0%/0%；3）有效税率：22Q3公司实现有效税率23.5%，同比增长0.2pct。4）净利率：22Q3公司实现归母净利率为9%，同比下滑1.7pct。

推出周大生经典店，着力挖掘低线城市年轻消费群体的潜力。截至22Q3，公司门店数量合计为4,573家，其中一二线门店占比超过30%；分类型来看，加盟/直营门店分别为4,339家和234家，三季度净增49/-1家，公司推出周大生经典店弥补市场空缺，经典店定位于东方文化潮牌珠宝，注重国潮文化ip，主要针对3-5线城市的年轻时尚群体，相比于传统综合店投资额更低。