来源：稳定的个人投资者 $双汇发展(SZ000895)$ 公司2017年一季度实现营业收入122.12亿元，同比下降4.14%，实现归属上市公司股东净利润8.78亿元，同比下降18.2%。 首先是营业收入的下降，主要由于短春节因素扰动，春节前的旺季时长低于去年同期，肉制品和屠宰业务均受到负面影响。具体来看，肉制品方面，销售35.6万吨，同比下降4.8%，但由于产品结构调整和部分产品提价，销售均价14727.6元/吨，较去年同期上升340元/吨， 环比四季度提升800元/吨，最终收入52.39亿元，下降2.54%；屠宰业务方面，一季度屠宰量290万头，同比下降16.67%，相比行业定点屠宰10%的下滑较多，主要为公司收缩农贸等低毛利传统渠道所致，由于头重上升7%至117千克，加上进口肉增长较多，最终销售34.59万吨，同比增长1.38%，由于一季度猪肉均价下滑7%，最终实现收入66.75亿元，同比下降5.7%。 再来看盈利的变化，由于肉制品的销售主要集中在春节前，南方制作腊肉后对肉制品需求减退，而2017年1月的猪价和鸡价均高于去年同期，导致主要的销售和成本结算都在较高的猪价基础上实现，肉制品盈利的下滑为公司盈利下滑的主因。具体来看，肉制品部门实现营业利润9.59亿元，同比下降25.11%，营业利润率为18.3%，较去年同期下降5.5个百分点，推算去年该部门的费用率在10%左右，考虑到一季度的低量，预估该部门费用率有所上升，毛利率在29%左右，亦较去年同期及四季度相比下降较多，从成本结算来看，2016年一季度受益于2015年四季度储备的低价鸡肉，肉制品吨利基数较高；屠宰业务部门实现营业利润1.03亿元，同比上升89.65%，营业利润率为1.55%，较去年同期0.77%亦大幅增加，考虑到国内业务屠宰销量的下滑，预估在10%左右，该部门承受资产减值的损失，预估高于去年同期1个百分点，推测该部门毛利率水平（不含内转）在6.44%左右，主要为进口肉增长贡献。 然后讲一下其他项的变化，总体来看，财务费用与同期比增长了2000万，主要受去年中期分红影响，投资收益下降3000万，政府补贴多出3000万，扣税后影响1500万利润，由于屠宰业务盈利增长5000万，肉制品营业利润扣税后下降2.4亿，最终导致总体利润下降2亿。 综合来看，一季报市场预期双汇将下滑5-10%，主要为市场预期短春节对肉制品收入影响的反应，包括我们跟踪到行业定点屠宰量一季度下滑10%，对于成本端的变化根据一季度均价预估与去年同期持平，中金判断到由于1月的量占比较高，所以成本会比去年同期有所增长，基于去年肉制品吨利的高基数，肉制品利润将出现下滑，预估下滑两位数。这次下滑超预期的原因还是成本结算的因素为主，特别是对去年成本结算低位的预估不足，叠加短春节对收入的影响所致。客观来讲，由于春节后成本就出现了快速的下降，且猪价和鸡价均处于历史较低水平，且下半年仍然缓中有降，二季度基本上成本结算就会处于比较低的水平，加之去年二季度肉制品销售基数已经降低，无论是收入还是成本都不存在同比上很大的压力，二季度会有一个很高的增长，全年依然维持两位数的利润增长目标不变。 我们现在正处在一个确定性的趋势中，我之前已经提醒过一季度可能会有一个坑，但是越过这个坑过后，再也没有去年高基数的问题，且猪价和鸡价今年的整体走势都会进一步下降，二季度的成本结算极大可能是用到3、4、5三个月的原材料，这个大家可以去跟踪比较。除了能确定的二季度和三季度的成本大幅改善，后面我们还能看到的是屠宰业务的继续放量，这个在二季度应该就能看到定点屠宰同比数的好转，因为短春节的因素已经消失，公司并没有因为一季度的变化调低对屠宰业务两位数增长的预期，所以后面屠宰业务应该会有所发力。除此之外，去年年报的时候管理层讲到今年的产品结构上会有积极的变化，春糖会上公司推出了一系列休闲和餐饮的新品，且主要针对休闲和餐饮的渠道招商重点发力，过两个月这些产品会陆续上市，毛利率较老产品明显提升，线上和天猫的合作也会在二季度落地。其实公司还是那个公司，成本下降已经明确，滞后一个季度会有明显的反映，往后看，都是坦途了。 如果不注重长期逻辑，只是以短期的经营波动作为依据，那确实应该卖出双汇，因为这公司不适合你。 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 2017Q1：跳过双汇的坑后面会是坦途吗？ 喜欢 (0)or分享 (0)
