简单聊聊上海机场2021年的价格多少可以考虑

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

2021年可以考虑的价格区间约66元~93元，接近此区间下沿可以考虑买入或加仓，接近上沿可以考虑减仓或者换成其他性价比更高的标的。

【摘要】上海机场作为曾经的绩优白马，近几年长期受到沪港通和公募基金的追捧。2020年受全球疫情影响，公司航空及免税业务遭受重创且持续时间较长，预计全年业绩均较为惨淡。在今年超级白马估值高歌猛进的同时，公司股价也萎靡不振。展望明年，在疫苗大规模上市、疫情有望消除的背景下，公司航空和免税业务有望得到恢复，重拾稳定增长的步伐，估值和股价得到一定程度修复。

【逻辑分析】

1、上海机场为华东地区级别最高的、国际业务最全面的机场，行业竞争地位突出，持续性强。

2、上海机场卫星厅于2019年三季度投运，2020年由于疫情影响尚未对公司业绩产生积极作用，大额固定资产的折旧反而影响了公司的会计利润。

3、公司与中国中免签订的日上免税店经营合同有保底条款，但2020年各季度报告中公司未按照保底和实际孰高确认收入，而是谨慎地按照实际确认收入，导致公司中报、三季报持续亏损，另一方面，中免则按照保底条款计提了相关应付账款。如果公司能顺利按照保底条款受到日上租金，2020年全年业绩能够实现盈利。

4、预计2021年新冠疫苗能够上市，航空业务得到修复，公司业绩重回增长。

一、行业简况

航空运输是交通运输系统的重要组成部分，机场在航空运输中扮演着基础性的角色。国内机场发展基本是由国家统一审批规划，机场的航线划分、架次安排、航空业务收费标准基准价等的大部分内容也基本由发改委和民航总局统一制定。同时，各大机场在地域上有明显的区分度，因而行业属于非完全竞争性市场。

根据中国民航主要运输生产指标统计， 2019年全年旅客吞吐量13.52万人次，比上年增长6.9%。近5年全国机场旅客吞吐量实现连续增长，其中国际旅客吞吐量年化增速达12.7%。

有人提出，高铁网络的快速拓展会挤压航空业的发展空间，但从实际数据看，航空业整体依旧保持了稳定的增长，而国际航空业务则基本上不受其他类型交通工具发展的影响。

二、公司概况

1、业务概况

上海国际机场股份有限公司成立于1998年，并于同年在上交所上市。上市时以虹桥机场为载体，并以募集资金建设浦东机场为目的。2004年上市公司置出虹桥机场、置入上海浦东机场航空油料有限公司（简称“航空油料”）40%的股权。目前公司实际控制人为上海市国资委，其通过上海机场（集团）有限公司（简称“机场集团”）持有上市公司53.25%的股份，沪港通持有上市公司13.54%的股份。上市公司合并报表范围内包含2家子公司：上海机场广告有限公司（简称“候机楼广告”），公司持股比例51%；上海国际机场候机楼餐饮有限公司（简称“机场餐饮”），公司持股比例100%。此外，公司重要的合营及联营企业还包括上海机场德高动量广告有限公司(简称“德高动量”)，公司持股比例50%；上海浦东国际机场航空油料有限责任公司，公司持股比例40%。德高动量和航空油料贡献了公司绝大部分的投资收益。

上海机场股权结构

公司主要业务是运营浦东机场。浦东机场是华东地区级别最高、国际业务最全面的机场。根据上海市对虹桥机场和浦东机场的发展定位，浦东机场定位成国际机场，上海市的绝大多数国际航班安排在浦东机场；虹桥机场定位为国内机场，目前仅保留通往东京、首尔、台北、香港、澳门等少数国际和港澳台地区的航班。目前，上海机场拥有2座航站楼、1座卫星厅、5条跑道，其中4条跑道投入运营，设计旅客年吞吐量为8000万人次。

（1）航空性业务

航空性业务的收费单价标准由民航总局制定，预计未来数年收费标准不会发生大的变化。因而，公司短期内航空性业务的收入主要受飞机起降架次、旅客吞吐量等“量”的因素的影响。近5年浦东机场飞机起降架次复合年增速2.67%，旅客吞吐量复合年增速4.7%。其中，国际和地区旅客吞吐量复合年增速达到5.5%，高于飞机起降架次增速和旅客吞吐量平均增速。考虑到国际航班带来的航空性收入高于国内航班，且国际旅客可以刺激免税店消费，因而国际旅客吞吐量占比提升将进一步提升公司的收入增长潜力。

在浦东机场卫星厅启用前，浦东机场的T1、T2航站楼设计吞吐量为6000万人次，2018年实际吞吐量达到7400万人次；卫星厅启用后设计旅客吞吐量为8000万人次，实际运营过程中吞吐量有望接近1亿人次。此外，浦东机场第5跑道尚未正式启用，尚有跑道余量待挖掘。

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（2）非航空性业务

浦东机场对收入贡献最大的非航空性业务为日上免税店租金收入。2015年-2017年，公司出租日上免税店实现的租金收入分别为14.6亿元、16.94亿元、25.55亿元，占公司同期营业收入的比重依次为23.30%、24.38%、31.69%。2018年9月，上海机场与中国中免旗下子公司日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，对于日上免税店租赁范围、租金扣点率进行了重新签订。《转让合同》中规定，当月免税店实际销售提成=∑（各分类月实际销售额×对应分类销售提成比例）。当月收取的租赁费用为当月实际销售提成和保底销售提成中较高者。

2017年以来，公司营收结构正向非航业务转变，系商业餐饮收入中的免税业务收入涨幅较高，非航收入在总收入中占比逐年提升，2019年公司航空性收入与非航空性收入分别为40.84亿元与68.61亿元，其中非航收入在总收入中占比达62.69%。

（3）投资业务

上市公司的投资业务主要包括对合营企业及联营企业的投资，其中最重要的合营及联营企业为德高动量和航空油料。德高动量主营业务为设计、制作、代理、发布国内外各类广告，上市公司间接持股50%。2005年上市公司、机场集团和德高动量共同签订了《上海虹桥及浦东国际机场广告阵地租赁合同》，租期为15年。租赁期内租赁收入将以民航总局公布的上一年度虹桥机场和浦东机场客流量增长率为基础计算。目前德高动量还为北京首都机场、成都双流机场等提供广告服务。非疫情影响年份，上海机场按照持股比例计算的投资收益约占上市公司归母净利润的20%。如果后续疫情消除，全球航空业恢复，该项业务预计能够实现和公司主营业务同等水平的增长。

2、未来业绩展望

（1）国内业务恢复较好，国际业务仍然停滞。

年初受疫情影响大幅降低，但随着国内疫情得到控制，国内线先于国际线复苏，当前已基本恢复至疫情前水平，而国际线底部已现但仍待拐点。从降幅看，起降架次与旅客吞吐量降幅分别在3月、4月达到峰值65.54%与87.18%，但随着复工复产推进降幅逐月收窄，在10月已分别缩窄至17.31%与37.92%。11月由于上海新增新冠确诊病例，飞机起降架次与旅客吞吐量分别环比10月下滑14.91%与36.39%，但控制后业务量迅速回升。

（2）未来业绩主要驱动因素为疫情过后的免税流量变现

考虑到航空性收入增长趋缓，未来非航空性收入的增长将成为业绩的主要驱动力，2017年以来，上海机场非航业务收入增速连续超过20%。2019年非航业务达68.6亿元，同比增长 28.4%，占比达62.7%。目前国内免税行业成长性仍然良好，海南岛自今年7月开始实习免税新政，离岛旅客每年每人免税购物额度从3万元提高至10万元，单件商品8000元免税限额也被取消，离岛免税商品种类由38类增至45类。7-10月海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元，同比增长214.1%；购物人次178.3万人次，增长58.8%；购物件数1286.9万件，增长139.7%。在疫情之后随着国际航空业务恢复，机场渠道的免税业务预计也能得到相应恢复。