上海机场机场的龙头个股分析

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

作者 一桶爆米花

在分析企业之前，我先来简单说下现在的a股现状。除了个别股票，目前a股的整体优质资产的估值水平还是处在高估的范围。这也算是a股长期以来的一个规律了。想要建仓一个合理成本的投资者，还是需要耐心的等待。当然买的便宜是绝对不要指望了，只要买的合理就行。就拿企业未来可预测的增长来说，如果增长保持15％，那么就千万不要想着在15倍市盈率以下购买。能够在20倍左右购买就非常不错了。

而之前已经持有优质资产的投资者也不需要着急卖出，毕竟倒买倒卖的风险还是非常大的。只要成本算合理，就耐心的持有就好了。

如果没有太好的标的，还是可以看看银行股的，现在很多银行股都长期破净了。这就很说明问题。就算未来大趋势的增长会非常缓慢。但也不阻碍银行股便宜的价格。银行股也是一直被骂，一直在涨。如果是个股的话就是福耀玻璃，也是最近很便宜的企业并且很优秀。有兴趣的朋友可以看一看。

今天带大家看一看上海机场。文章是企业分析系列的。和大家探讨的内容也是以企业分析为主。上次一篇投资之道系列的“东阿阿胶还适合逆向投资么？”一文中我可是被骂惨了。大家觉得我并没有给出是否可以逆向投资的答案。但其实那篇文章的主旨却是在讲，不要轻易逆向投资的。

我能给出的答案也是让大家不要，只冲这一个牌子就盲目的冲进去。因为所要考虑的因素确实很多。如果逆向投资那么简单的话？那还不个个股神巴菲特？只要股票大跌，买就完了。

但真实的情况却是，那些投资大师在每次逆向投资之前，真的付出了太多背后的努力。但我们只依据他们口中几句结论性的话就盲目照做。这是非常危险的。也是不理性的。我们所学的只是后视镜。真正能做到逆向投资的人是需要，大量丰富的行业知识做后盾的。我觉得没有人是有天赋的。巴菲特的眼光高深也只是，他所付出的比普通人多。

有多少人会从小废寝忘食的阅读各种商业书籍，甚至连度蜜月也带着一后备箱穆迪手册。有多少人会在研究一个行业前，先读个几十本行业专业书，然后在收集个一桌子的调研资料。又有多少人有能力动用自己的关系，和影响力来拯救遭受危机的公司。我们只记住了巴菲特说的，投资很简单，和要逆势而为。但却没有见到巴菲特为投资真正所付出的努力。

好了，好了，不能在说了，我都有点说激动了。如果一直说下去就又得，说出一篇投资之道了。我们就拿巴菲特的话简单收个尾然后正式进入上海机场的分析吧。

巴菲特曾经说过，投资很简单，但却不容易。按我的理解，投资确实很简单。你只要喜欢阅读，就可以做好投资。阅读能让你懂的更多，能让你更加理性。能让你对企业理解更深。但却又不容易。就是因为你需要阅读的量。超出你的想象！

(一)上海机场业务分析

上海机场，主要运营的是上海浦东机场。业务大体分为两大类。

第一是航空性业务，在总收入中的占比为42.62％

是与航空公司直接相关联的业务。也就是航空公司客机每次在机场飞行所缴纳的各种费用。这个增长主要与飞机起降次数，和旅客吞吐量有关。但由于受到民航局的管控。上海机场其实并不具备定价权的能力。之所以毛利和净利润。高过其他上市机场公司。部分原因就是因为上海机场的出入外境旅客占比超过50％,根据民航局的收费政策，相应航线航空性业务收费标准高于国内消费。所以在价格方面上海机场占了一个优势。

第二是非航空性业务，在总收入的占比为57.38％

就是各种机场的里的商铺开设和，商铺出租，办公室出租，柜台出租等业务。因为机场是一个客流量极大的地方。随着旅客吞吐量的不断增加，也就是客流量的不断增长，就会带动机场的商业发展。商铺出租会越来越贵，而顾客的消费强度也会越来越大。我们单从业务在营业收入中占比来看。非航空性业务的占比从最开始的，30％左右。增长到了，现在的57.38％。由此我们可以看出，其实飞航空性收入才是。上海银行主要的增长支撑。

这两个业务的发展支点都指向了一个方面，那就是航空流量的增减。从2014年到2018年这五年间。上海机场的飞机起降次数由每年40.21万起落架次，增长到了每年50.48万起落架次，增长率为25.5％。旅客吞吐量由每年5168.79万人次，增长到了每年7400.63万人次,增长率为43.1％。货邮吞吐量从每年318.17万吨。增长到了每年376.86万吨，增长率为18.2％。而整个航空业的增长水平分则为，39.7％，44.2％和23.4％。

很明显，其实上海机场的发展是，没有跑赢全国航空业的平均发展的。随着其他城市机场的不断发展，一定会威胁到，上海机场的地位。

但短期内不需要担心。因为国家制定的中国民航业大发展的计划还有很远的路要走。根据战略进程，到2020年，我国将加快实现从航空运输大国向航空运输强国的跨越，到2035年，实现从单一的航空运输强国向多领域的民航强国跨越，到本世纪中叶，才实现由多领域的民航强国向全方位的民航强国跨越。

✘五步排雷法✘

老规矩在看财务之前，先来个排雷流程。

①近六年，上海机场的。营业收入总额为，415.77亿。小于近六年。上海机场的“销售商品，提供劳务收到的现金。”423.17亿。大体判定营业收入为真实。

②近六年上海机场的，净利润总额为172.2亿。小于，近六年的，经营性产生的现金流。201.94亿。大于近六年的投资流出，74.85亿。大体判定净利润为真实。

③上海机场近六年的利润增长，为125.8％。总营业收入增长为78.5％。而上海机场的存货增长仅为8.4％远远小于。营业收入，和净利润增长。判定上海机场没有通过存货，虚增利润。

④上海机场，近六年的应收预付类账款(应收账款，预付款项，其他应收款)的增长为58.6％小于。上海机场，营业收入，和净利润增长。大体判定上海机场没有通过增加，应收预付类账款。虚增利润。

⑤上海机场近六年的，应付预收类账款(应付账款，预收款项，其他应付款)的增长率为。87.5％和营业收入增长基本持平。小于净利润增长。说明上海机场，没有通过增加应付预售类账款来。虚增净资产收益率。

总结。

这五个排雷指标，上海机场全部通过了。说明上海机场的利润是可以参考的，是真实的。也只有在利润大体真实的情况下，我们投资者才能把，它作为判断未来的基础。

（二）财务分析

在财务分析部分，我会把公司主要的问题，罗列出来。

①大量的资本在投入

我们从，上海机场这些年的。在建工程可以看出。其实上海机场所赚到的大部分钱，除了每年拿出利润的30％来分红。其余的都是投入到了。扩充机场容量，和翻新老旧设施上了。改造飞行区下穿通道及五号机坪，得花19亿。T1航站楼改造得花14亿。浦东机场三期扩建得花201亿。

由于要响应政策的号召，和拼命扩大机场容量。搞得上海机场的在建工程从2014年的8.9亿极速增长到了现在的81亿。我们来仔细分析一下，这个大量的资本投入其实，并不会产生利润超额的增长，而是单单为了维持利润，和保持利润跟随行业的同步增长。就像很多翻新工程，就算做完了也不会对收益产生非常大的影响。扩容的工程也
只是让企业的利润增长跟行业持平。也就是说你这个资金不投入，就会降低利润。但投入了也只是保持利润。这就是我们常说的，必须用大量资本来再投入，维持利润的生意。这就是我对上海机场最不满意的一点。

②低负债，高现金。

上海机场的负债，可以说是，越来越低了。最开始还有应付债券一类的有息负债。到现在就都剩下与上下游相关的无息负债了。基本做到了0负债。而上海机场的现金却非常充足，占到了总资产的30％左右。这就在未来的疯狂扩建中，留了一张保命的王牌。

③基本可忽视的费用率

上海机场的费用率，极低。低到只占总收入的，3％左右。而且越来越低。这也是机场生意的特点。一个简单的生意。根本不需要花钱做销售，也不需要招聘顶尖人才。就像停车场，只要建在个好地方，把设施建好，在雇几个收费的职员就能看着钱进兜。

④投资收益

上海机场2018年的投资收益为，8.93亿。占营业利润的七分之一。主要为长期股权投资中，按权益法确认的收益。也就是成本不变，把投资企业每年的盈利或分红，按企业占股比例计入的收益。上海机场主要的投资对象，一半是与自身业务有关的企业。一半是一些投资基金公司。但效益确实不怎么好。2014年，投资的成本为，18亿。收益为5.49亿。而到了2018年，成本通过投入资本增加到32亿。而收益却只增加到了9.21亿。扣除成本增加的比例，利润增长其实基本持平。大大小于企业利润的增长。所以其实这个投资是在拖累企业自身利润增长的。

⑤被低估的净资产收益率

上海机场的净资产收益率在15左右，但其实这个数据是被低估的，因为伤害机场的负债率仅为7.4％。而上海机场的，毛利率，和利润率，分别高达51％和60％。这也表示了，上海机场的强劲盈利能力。在没有借助任何的负债的前提下，还能够进行费用高昂的资本投入。

⑥强劲的资金链

这些年，上海机场的。筹资活动产生的现金流一直是负的。而且负数逐年上升。就算是拥有扩建机场所需的大额预算。上海机场的股东也没有为之掏出一分钱。反而是全部由公司自己解决。同时还能够保证，分红数额每年不断的增加。这是优秀企业的表现。

✘财报总结✘

对于看企业的财务报表。我觉得需要抓住两大点。

第一  企业能不能活

对于企业能不能活，我们需要考察，企业的资产负债表和，现金流表。拿上海机场来说。它的负债率极低，负债中基本都是跟上下游产生的无息负债。资金储备也很多。资产基本为可变卖的有形资产。它的经营性产生的现金流为正数，甚至能够覆盖，投资活动的现金流出，和筹资活动的现金流出。所以如果从活的角度来看。上海机场是很难死掉的。

第二  活的好不好

看企业活的好不好，我们需要考察，利润表和资产资产负债表。它的上下游直接的关系。资本在投入的数额。生产资产所占总资产的比重和产生的效益。它的利润率，费用率，净资产收益率等指标。以及它的存货的情况，当然机场这个生意是不需要看存货的。

上海机场的上下游关系就比较特别，虽然前五名主要客户，和主要供应商的份额都占到了50％左右，应收预付类账款(别人欠企业的钱，上游)也大于应付预售类账款(企业钱别人的钱，下游)。但由于是国有企业受一些价格管控就并没有影响上海机场的议价能力。所以在产业链上，上海机场还是过的很不错。

对于生产资产(固定资产加在建工程)，和资本投入来说。上海机场的生产资产占比总资产为50％以上。可以算作重资产了，但是其产生的效益也高达30％以上(税前收入比生产资产)。是大于社会平均资本回报的2倍的(12％)。而且上海机场的强劲现金流也完全可以覆盖他的资本再投入。上海机场的各项指标，比如净资产，收益率，毛利率，利润率，费用率。之前提过这里就不在重复了，都是非常优秀。所以其实上海机场活的也是非常不错的。

对于企业发展，只有保证了这两点，才能够大概率的在未来获得成功。所以财报，是分析企业的根基。是大树的根部。只有根扎的深，根扎的远。才能够长成苍天大树。才能够枝繁叶茂而不倒。

(三)投资总结

对企业护城河，有所了解的朋友都知道，有一种企业护城河叫，特许经营权垄断。就是把利润压低到一定水准，让其他闯入者无法通过竞争来盈利，基本这个地区只能有一个垄断企业。如果第二个企业进来，就会导致全都无法盈利。或者国家直接为企业制定一个垄断的政策，但作为条件会控制企业的定价权，上海机场就是如此。也就是说上海机场其实是不具备定价权的。

但又一点不同。什么不同？就是政策只控制了，上海机场利润的一半。详细的说是控制了，航空性业务这一块。而另一半非航空性收入，却没有受到影响。而非航空性业务则是上海机场，业绩的主要增长点。

而且就像之前说的航空强国的发展目标是定在，2035年。在这期间，机场是需要不断，翻新扩建。来应付机场正在面临的。容量不足的现象。所以国家是不会对航空收费价格太严格的管控的，因为还需要大量的资金再投入。而上海机场的又一优势就是，由于出入外境旅客占比超过50％,根据民航局的收费政策，相应航线航空性业务收费标准高于国内消费。所以在未来十几年的发展中。上海机场保持继续向上的稳定增长是非常可能的。除非在政策方面出现很大的变动，但几率会很小。

再就是近几年上海机场面临资源瓶颈问题。总的来说还是有所改善的。比如不断加大的对机场的资本投入，不断上升的航班放行正常率，以及不断升级的机场安全管理制度。我们还是可以看到上海机场的欣欣向荣，奋发向上。

总之就是一句话。上海机场是一家二流生意中的优秀的企业，会在这个航空业大发展的环境下发展壮大，任重而道远。

(四)估值

最后，我们来说一下上海机场的估值。上海机场近五年的年化利润增长为15％。2018年的利润则为，42.31亿。假设未来保持百分之15的年化增长。其实上海机场也有能力保持。那么到2023年。上海机场的利润则变为。84.6亿。如果以25倍市盈率卖出(因为中国优质资产价格是长期较高的)。那么相应市值为。2115亿。而当今市值为1452.93亿。

也就是说现在买入，五年后可以获利。45.5％年化收益仅为8％。如果算上每年百分之30的利润分红，5年约为86亿。增长率也仅为51％年化不到百分之10。可以说现在是比较高的价格了。当然如果投资者能够接受这样的收益率的话，也是可以买的。但我认为只有在确定年化15％以上的投资，才是值得出手的。a股的波动是剧烈的，好的成本也是可以等出来的。

好了今天的上海机场分析我就算说完了www.51xianjinliu.com » 上海机场机场的龙头个股分析