深度调研海康威视财报及发展空间分析002415

海康威视(002415)：每股净资产 4.33元，每股净利润 1.24元，历史净利润年均增长 39.63%，预估未来三年净利润年均增长 17.85%，更多数据见：海康威视002415核心经营数据

海康威视的当前股价 29.0元，市盈率 22.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 4.98%；20倍PE，预期收益率 39.97%；25倍PE，预期收益率 74.97%；30倍PE，预期收益率 109.96%。

作者：一桶爆米花来源：雪球

(一)企业介绍

海康威视目前是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司可以提供包括视频前端摄像机、传输设备、后端存储、显示与控制、报警产品、门禁产品等在内的一整套安防产品以及相关的解决方案。海康在2018全球监控市场份额为22.6%，连续八年蝉联视频监控行业全球第一。看到这相信大伙肯定很疑惑，一个科技风十足的行业，为什么海康就能那么早拿到全球第一的宝座呢？下面老米就简单说一说海康这些年的发展历程。

说到海康的出身哪可是了不得啊，海康的前身是原电子工业部第五十二研究所，该所的全称是计算机外部设备研究所。在上个世纪八十年代，五十二所可以拥有相当多的计算机人才，基本全是国内一等一的计算机研究部门，海康威视的创始人“海康三剑客”，其中有两人都是来自五二研究所。

在21世纪初期，由于中国的国有经济改革浪潮，大量事业单位开始设立自己所属的盈利性机构，自然五十二所也加入了其中，选什么好呢？这时在五十二所工作的陈宗年，胡扬忠就打算以数字视频监控系统为突破口，正巧碰到了一位懂这方面的技术的龚虹嘉，所以三人一拍即合，并在2001年创建了后来名震天下的海康威视。也正因为三人都是技术出身，这也就为后来海康的专业化技术化发展奠定了基础。

随后2002年7月，贴有海康威视牌子的安防产品开始大规模销售，并开始快速占领了中国的安防市场。在发展中创始人龚虹嘉为了激励保留技术人才，将其持有公司15%的股权以75万元的价格转让给创始团队的合伙人公司，充分体现了公司对技术人材的重视，从那之后，海康威视的管理层保就一直保持着激情和稳定。这也是海康的一大企业文化。

在2008年，海康威视的控股股东海康信息将股权转让给“中国电子科技集团公司第五十二研究所”，进一步提升了海康威视的国企地位。在上市前通过不断的增资扩股，让海康威视走上了发展的快车道，直到2010年上市。所以海康能成为今天的海康，既有企业对尖端人才的重视，也有国家大力扶持的原因。

在2010年，海康威视上市后，中标了重庆平安城市项目，所以就开始转型做解决方案提供商，其实这个很好理解，就比如我们买一个监控器，可能自己就可以选好位置，但如果我们要按几十个监控器，那摆放的位置和各种细节就不好抉择了，这时就得让，卖监控器的帮帮忙，解决解决这个问题，这就逐渐让卖监控器的转型做了解决方案供应商，因为如果你安装设计的不好，那我买监控器不就白买了。

2011年，海康组建视频大数据团队，2016年发布萤石和智能机器人等创新业务。这时海康就开始转型做了视频物联了。什么是视频物联？其实也很简单。比如一个人买了很多监控器，他如果自己看的话会很费劲，一般看不过来，但由于互联网科技的进步，他就想用互联网科技去帮他看，比如自动识别啊之类的，当然有需求肯定就会有生产，这时肯定就会有很多互联网公司去搞这个自动识别的项目。但海康肯定就不乐意了啊，明明是我的业务，现在却一部分被别人抢走了，不行！我要抢回来！

所以海康也就开始做这个互联网项目，毕竟我跟客户交流最多啊，我肯定有优势啊，而且我也有技术，我这满屋子都是博士硕士，做个互联网分析还不容易？那就做吧，这就推着海康去转型了，其实也不算转型啦。

(二)行业介绍

本部分老米打算介绍下安防行业的现状，和历史发展，至于未来的预测，就留在后面的前景预测里讲了。

中国目前是全球最大的安防市场，安防产业规模约8260亿，国内安防产业以视频监控为主导，视频监控规模约1400亿，中国市场向视频物联转型节奏也领先全球。

但在二十年前，和绝大多数工业领域一样，西方企业是安防行业的绝对领导者，当中的佼佼者包括美国的霍尼韦尔，派尔高，日本的松下，索尼，和韩国的三星。在2000年，基本中国的机场，银行，所有的监控布防都印着以上国际品牌的logo。

随着中国经济的高速发展，国家，企业对资产保护意识的持续提高，安防行业自然就随之兴起，巨大的商业需求让创业者们寻求到了商机。

早期的安防监控系统使用单位主要是一些非常重要的和特殊的单位和部门，系统由前端的模拟摄像机，后端的矩阵、磁带录像机和CRT电视墙构成。由于这个阶段摄像头设备由日系企业所垄断，国内自主知识产权的摄像头生产技术落后，争夺摄像头代理权成为行业的热点。

不过后来数字化技术推动了DVR产品的诞生，它采用数字记录技术，在图像处理、图像储存、检索、备份、以及网络传递、远程控制等方面远优于模拟监控设备。这就反过来推动了国内数字化摄像头产品的自主研发与生产，图像的分辨率逐步迈人标清时代。该阶段市场的竞争由单一代理权的竞争过渡到品牌产品与组装式产品的竞争。

再加上，平安城市，3111工程，雪亮工程等一些列的政府端安防建设政策的出台，就更加促进了安防行业的发展。而且本来中国安防行业就有海康，大华这样技术人才云集的研发型企业，如果不在这片大蓝海中分一杯羹那就太说不过去了。

此阶段的系统结构更加复杂，前端的摄像机大多为网络型的高清摄像机、传感器、报警器材、灯光设备等等，后端则是由DVR／DVS、NVR(数字网络录像机)、视频监控服务器、监视器群组／超高分辨率数字拼接墙、客户端设备、系统软件、网络等构建起来的大系统。

其实老米对安防行业各种具体产品也不是很了解，确实是太多了，看不过来了，而且专业性太强了(千万不要问我这方面的东西，真的不懂)，我们只要了解此阶段，监控器已经足够高清，不再是简单的监控系统了，安防系统已经扩展成为可以集成各行业业务管理，数据传输，视频，报警，控制于一体，可以实现对海量数据的存储，智能分析，调用的安防智能化综合管理平台。

这也就是为了目前的视频物联时代做了铺垫，如果想发展软件，那么硬件必须也得跟得上。随后在2012年国家智慧城市发展战略的提出，以及公安，交管等一系列对视频智能化分析的需求，又再一次反推这中国安防龙头的发展。而我们看到的成果就是目前世界上有一半的安防产品是由中国企业制造，全球安防的老大老二均出自中国。

所以总的来说，中国的安防行业能走到今天，主要原因就是，在早期安防技术壁垒不是太高的时后，中国企业能聚集大量尖端的技术人才，带着专注带着对创新的热爱，带着对未来的憧憬奋不顾身的，投身到了这个需求爆增的蓝海之中。

目前国内安防行业主要的消费群体为三大类，分别是，

政府消费: 公安，交通，等政府部门。

商业消费: 公立私立医院，大学。企业，工厂等。

渠道消费: 小企业，或个人使用，比如小超市等。

过去安防行业的发展基本都是由政府带头，海康2005年75%的用户都是政府，而目前政府消费的占比越来越低，商业，渠道消费占比持续增加，海康2019年的政府消费降低到了28%，所以未来安防行业受政策的影响将越来越小。

截至2019年末，我国从事安防行业的企业总量约为3万家，从业人员达160多万人。虽然国内安防行业企业众多，但目前以形成双寡头垄断的局面，在2018年，海康威视的市场份额为43.6%。而排名第二的大华也有36.4%的市场份额。

最近发觉一只大牛，第一时间公布，精选四大理由：

1.严重超跌（启动前股价严重超跌，回踩半年线或年线附近，出现地量地价）。

2.一定是选择前期板块龙头品种，一定要出现过涨停，或者连续拉升，资金介入较深。

3.股价出现0.5 或者以上的调整幅度。

4.成交量出现急速萎缩，并且出现明显的止跌K线或者K线组合。

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(三)竞争优势

我们在看海康年报的时候就能发现，其实大多都是关于业务技术层面的分析，毕竟管理层都是技术出身，写的东西也就很专业，但让我们这样的投资者去看，基本就是看天书了，所以遇到这样的企业就不需要去抠它的技术了，我们只需要退一步找它业务领先的原因就好了，还有就是看它可不可持续。

通过上面对行业历史的分析，我们就能找到几个企业的竞争点。第一是，研发能力，第二是，客户粘性度。再加上两个比较普遍的的，低成本。我们基本就找到企业的看点了，顺着这几个点去看就行了，慢慢去看企业的经营本质。

(其实投资没那么玄乎的，也没那么多秘籍，一眼看到底的人很多都是撞大运的，在研究时我们只要资料读的多一些，在根据一些常识，自然能找到企业的优势，目前互联网这么发达各种资料基本应有尽有了。巴菲特为什么看的准，其实就是读的东西多，再加上个不随大流。大多数行业研究员其实研究的很深的，我们是根本比不了的，但为啥做好投资的那么少，就是总去借鉴借鉴的，根本就没法独立思考了)。

①研发优势，客户粘性度

首先在研发能力方面，海康基本确定是首屈一指的了，2019年海康的研发费用为54.84亿，常年研发费用率7%左右，大华的费用率却只有海康的一半27.9亿，而宇视的研发费用只有海康的8分之一，研发人员方面海康有1.9万名研发人员，是大华的2倍，宇视的5倍左右。创新能力取决于什么？第一是人才，第二是钱，海康全占了，而在一个变化性不足以颠覆的行业里，高技术就是最大的优势了，足够阻挡竞争者的进入。

当然海康的创新和普通制造业的创新还是有些不同的，比如福耀玻璃，原材料主要也就是浮法玻璃，而且自己也可以去做自己的上游降低成本。但海康却不行，海康的原材料大多都是技术型的成品材料，比如芯片，各种镜头和服务器什么的，这就导致它根本没法去扩展，因为技术层面的太多了，它也没有那个精力。所以海康也就算是个集成商，那那些研发的钱主要花在那了呢？当然肯定有部分是花在了产品创新上，但老米认为更多的是花在了，服务上，也就是我们之前说的安防解决方案上(包括视频物联)。

大部分客户(不包括个体客户)买的是什么呢？不就是买个方便么，其实单做这个监控器很多企业都能做，只需要把材料买好一组装就成品了，但谁会光买这个监控器啊，更多的都是买这个服务。比如给我设计设计安装位置啊，做个软件系统，按个互联网的识别技术，在包括售后等等等等。

所以在这里我们看这个企业研发优势就可以从两个角度去看，第一是产品质量，第二就是服务质量(这个就是整个安防行业的主要竞争点，大家伙一定要牢记)。

那海康具备这两个优势么？可以肯定的说，具备。海康目前的产品有一万多钟型号，解决方案就有100多种，领先于行业内任何一家企业。当然这里我们就不一一列举海康的各种解决方案了(这个不但多，而且太专业，不是老米不想列举啊，而是根本说不出来)。我们从这里也能印证第二个海康的优势，那就是客户粘性度。第一服务好当然粘性度高喽(这个是海康独有的)。第二，就是行业普遍存在的转换成本比较高，比如我们去剪头，如果长期去剪的话，也很少会换第二家，安防行业也一样，换第二家麻烦太多了，所以很多客户就可能懒得换。

我记得去年大家都在说，华为会是海康的最大对手，在这里老米就说几句对它的看法。华为入住安防市场是在2006年，最开始就是卖卖芯片，后来在2012年才正式开始做安防。其实老米认为华为的主要优势，还是在芯片技术上，确实可能做到产品质量高，成本低，但如果去比安防的解决方案的话，那就有点捉襟见肘了。这就像去医院拍片，是说更好的机器重要，还是更好的医生重要呢？虽然机器也很重要，但如果医生水平一般，那也只能算是一般的医院。

②低成本

说到低成本不得不提到，规模化。因为只有规模化生产才能达到低成本的效果，但安防行业具备规模化的生产么？其实按理来说的不具备的，因为产品种类实在太多了，而且基本都是组装产品，没法规模化，但海康和大华的成本就远低于一般企业，比如市场份额排第三的宇视，基本都在宇视的一半左右，这又是为什么呢？原因就是海康销量太大了，足够进行单个产品的规模化了，这也是普通企业无法比拟的。我们姑且算成，海康大华他俩都有的优势吧。

说到这可能还有朋友会问，为什么不说说海康的渠道建设呢？老米的看法是，海康发展到这个程度，其实渠道已经不是竞争点了，因为基本已经铺遍全国了。

(四)前景发展

①国内安防市场前景

过去五年国内整体安防市场增长大概在10%~15%左右，其实看起来是比较稳定的，海康国内市场业务占比为71.8%，毛利率46%，从这里我们也能看出国内的发展是海康的主旋律。

国内的市场发展其实目前主要就两个点，第一是监控系统的下沉，第二就是向视频物联的转换。

我们拿政府业务为例。

政府业务在过去一直是安防行业的主导，就在2005年时，海康的政府业务占比能达到75%，不过随着近年来商业民用需求的大量增加，政府业务的占比就逐渐降低了，在2019年只占了海康总业务的28%。

政府业务的安防支出主要集中在，交通和公安上。我们先看第一点就是监控系统的下沉，虽然目前城市监控已经非常的发达，但县，镇，以下的地区，安防普及度还是比较低的，所以政府推出了“雪亮工程”来解决这一问题。第二个就是视频物联的普及，目前绝大部分监控系统还是在靠人力来处理视频，其效率非常低下，而最新的软件处理系统，却可以在5秒钟解决人工30天的工作量，所以视频物联的普及是板上钉钉的了，这也会为企业带来一笔收入的增长。

还有针对不同客户的解决方案，比如海康推出的针对个体民用的萤石业务也都是在去做市场下沉，这方面我们理解起来就比较容易了，这也是未来安防行业的主要竞争点，一个是差异化个性化的解决方案，一个是完善的自动分析识别系统(也就是视频物联)。

如果从这两个角度来看，国内安防市场还远远没到饱和的程度，因为无论是，政府，商业和渠道端，都有可下沉的空间，再加上新出的系统费用(就是视频物联业务的普及)，监控系统更新升级费用(这个老米要解释一下，一般监控系统会在5年左右更新换代，而每一次换代产品的等级也会变高，费用也会有些增加，也就是我们常说的涨价费)