围猎兴业银行战役总结

招商银行(600036)：每股净资产 22.3元，每股净利润 3.13元，历史净利润年均增长 26.51%，预估未来三年净利润年均增长 14.28%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 31.63元，市盈率 8.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 121.54%；20倍PE，预期收益率 195.38%；25倍PE，预期收益率 269.23%；30倍PE，预期收益率 343.07%。

兴业银行(601166)：每股净资产 22.85元，每股净利润 2.85元，历史净利润年均增长 27.93%，预估未来三年净利润年均增长 9.77%，更多数据见：兴业银行601166核心经营数据

兴业银行的当前股价 16.08元，市盈率 5.14，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 251.64%；20倍PE，预期收益率 368.86%；25倍PE，预期收益率 486.07%；30倍PE，预期收益率 603.28%。

在上周四和周五我对信用账户进行了大范围的换仓，很多朋友可能对于我换仓的目的和操作手法有很多疑惑。今天，我就给大家详细的说一下此次建仓兴业，坚守兴业再到斩仓兴业换建行的前因后果，以及其中的一些操作细节：

兴业战役的过程和结果

此次兴业战役，耗时1年4个半月，前后动用兵力3个加强军，战役目的是利用外部资源（融资）在有利于我方的经济条件，下力争在一年内参与兴业银行的估值修复任务。战役分为：建仓，锁仓和清仓3个阶段。其中建仓耗时约一个月，时间是2019年8月，采用手段是先建立底仓，然后反复利用高抛低吸压低持仓成本，最终在8月底完成建仓，成本在17.3元左右。锁仓耗时1年2个月，时间超出预期的主要原因是2020年初的新冠疫情打断了银行估值修复的进程。清仓：耗时1.5个月，主要的时间在用来观察兴业和建行的比值区间。

最终结果是22.5元全仓卖出兴业银行，盈利30%，融资利率每年6.25%，耗时1.375年，扣除利息后盈利21.4%，年化收益率15.15%。这个收益率跟很多股神动辄一年翻倍的收益没法比。但是我个人是非常满意的。因为，毕竟我是借钱生钱，相当于空手套白狼。

为什么选择兴业？

很多人问我为啥不单吊招行，而要买基本面不如招行的兴业？这里面最主要的原因是2015年后证监会要求信用账户中单一持仓不得超过最大持仓市值的70%。所以，如果我想充分利用保证金必须要选择另外一个标的。

选择兴业银行主要有3个原因：1，兴业银行是全国性银行中估值最低的一批，2019年8月我买入兴业银行时其估值不足6PE，完全符合融资心经的条件。2，在所有估值低的银行里兴业银行的资产质量是最好的，好于民生，浦发和中信。3，2018年下半年开始我国的货币政策从收紧转向宽松，在流动性宽松条件下兴业银行的同业负债成本快速下行，净息差逐渐改善。与此对应的是建行为首的四大行在2017年走牛的基础（流动性紧缩条件下的负债优势）完全消失。所以，在2019年4月清了建行，在8月份换仓为兴业银行。

在上面的3个条件中要特别注意第三条，这个外部条件的变化也是我今年斩兴业换仓建行的重要原因。

为什么要斩兴业换建行？

这次斩兴业的价格22.5元，并未达到融资心经里面的估值修复目标，那么有人会问为啥我要斩兴业换建行？很简单，主要是流动性条件发生了根本性转变。从2020年4月流动性宽松达到极致后，随着我国经济的超预期复苏，银行间市场的流动性快速收紧。同业存单利率从不到2%上涨到3%左右，同业负债成本的抬升会严重影响兴业银行为代表的“同业依赖银行”的净息差。而新六大行（工农中建招邮）的负债优势在流动性收紧的大背景下将体现其价值。

所以，在基本面重要因素发生改变后，兴业从基本面受惠变为受损，而建行的情况正相反。另外，在上周五兴业银行的估值已经超过了建行。所以，不论从基本面还是估值面看都支持此次换仓。

换仓的手法

很多球友问我为何此次换仓用的手法和之前分享的建仓手法不同，不是分批买进而是一次性完成的。这里需要说明的是：用现金建仓和换仓是两种不同的操作。现金建仓需要等股价进入合理区间，而换仓则是另外一回事，需要看两只股票的股价比值。追求最大比值，而不是绝对价格。两只股票的比价受到2个股票的共同影响，所以比值最大的未必是在股价的高点，而且比值的变化受两个股票涨跌的共同作用，比值变化更剧烈，最佳比值稍纵即逝。我用比较表观察了1个月，发现3.3：1是一个相对比较好的换仓比例。

我在周四的时候趁建行下跌连续小幅加仓了建行，当时很多人问我为何不是在前期底部的时候加。很简单，因为前期我的保证金是负数没法加。周四加建行是调仓换股的一种手法，即当我预期两个换股标的后期都要上涨时，我可以用资金采用先买入要建仓的建行，等后面兴业涨了再高抛兴业降低融资金额。这样可以有效提升换仓的比值，但是风险在于如果趋势没判断正确可能会弄巧成拙。

至于我为何判断后面还要涨，其实我当时是没有先见之明会预计到周四晚上兴业出快报的。但是我在群里和朋友讨论银行这波上冲时一直强调，招行是开年后的这波龙一，在招行周三周四休息的时候，兴业这种二线的银行必须站出来抗住调整，只要兴业能站出来银行的行情就没结束。所以，我才在周四趁建行回落加仓了建行，准备周五抛售对应数量的兴业银行完成这部分的换仓。

周四晚上，兴业和招行先后发布快报，当天晚上我除了写招行的点评外把兴业的数据也整理了。我知道兴业银行虽然报表看着不错，但是问题比招行还是要严重一些。当天晚上我和群里的朋友讨论就说第二天要加大兴业到建行的换仓力度，因为市面上的人多数看不到问题，只看到正增长，可能会有明显的旅鼠效应。

周五早上我首先是按照比例把周四加仓建行对应要抛售的兴业按计划挂单，并且多挂了一些单子做高抛。但是，当我看到9：20兴业银行集合竞价的买单还没撤，我对比了一下建行的集合竞价情况，看到比价有可能达到3.38：1。所以，我毫不犹豫地一次性把全部兴业挂在了22.5，最终集合竞价真的是22.5，我就把兴业全部砍掉了。然后反过来的问题是我必须立刻把建行的仓位打足，当时建行的集合竞价只有6.62，为了确保拿到足够的仓位，我直接挂6.68抢筹码，最终开盘我一半抢到6.64，一半抢到6.65。再加上周四提前买的，最终成本6.597，和兴业22.5的清仓比价为3.41：1。这个数值我非常满意了。

最后补一句，比价表这个小工具不要经常用，用多了就变成搬砖党了。我这里是首先从外部货币环境的预判推导出兴业银行和建行的重要基本面因素发生逆转，然后基于此做出换仓的决定。比价表只是为换仓这个战略目标服务的，大家万万不可本末倒置。否则弄成2015-2016年的银行搬砖党，最终只能搬到粪坑里去了。

后记

虽然此次兴业估值修复的战役已经结束。兴业仓位已经清空，建行的仓位也已经建好，但是这并不是说建行的仓位就可以放着不管了。毕竟元旦后的银行行情已经走了2周，很多带头的银行已经创出了新高，后期滞涨的银行轮动补涨是值得期待的。我觉得大家现在的热情很高，应该说过于高了，恨不得春节前招行就能摸到60，兴业就可以上30。但是凭借我在银行摸爬滚打了10多年的经验看，春节前后的高潮后，银行在一季度剩下的时间内依然有周线级别回调的可能。

毕竟从各家银行看，报表利润转正或多或少都有降低减值，粉饰利润的成分，只是严重程度不同而已，即使是招行我觉得减值降得也偏多。而且，和其他行业一季报动辄百分之几十的增长预期比银行业一季报的增长预期应该是个位数。全年的行情按照时间跨度现在才进行了不到5%，后面不可能一路狂飙上去。机构调仓也有一个过程，更何况赛道基金的几个头牌经理还不认输。前途是光明的，道路是曲折的，后期建行为代表的四大行如果短期出现大阳冲高，我会采取高抛低吸的方法降低建行的持仓成本。