上海机场被市场高估了吗?

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

今晚，各家机场航空行业上市公司已经公布了2020年业绩预告。

$厦门空港(SH600897)$ 和深圳机场是两朵奇葩，2020年竟然没有亏损。假如说到永续经营，他们俩兄弟才应该算吧。

可是，市场的主力资金却不这么认为。$上海机场(SH600009)$ 被叫做‘机场茅’，是张坤的易方达中小盘混合基金TOP10重仓股之一。股价仍然上涨。

$春秋航空(SH601021)$ 被叫做‘航空茅’，2020年-2021年业绩亏损，股价竟然上涨+35%，也是另类。

（以下内容为转载分析）

（一）上海市内免税店来了

竞争对手来了，即使市内免税店前期销售额增长缓慢，对于上海机场这个收租公来说，仍然是噩耗。减少中国中免的租金，是顺理成章的。

原来机构研报预期是，2021年上海开两家市内店（中免、中出服各一家）。

（二）与中国中免的新合同带来利空

疫情主要带来上海机场免税店客流量的变化，以2019年月均实际国际客流80%为基准，目前恢复5%不到，目前合同修改的方向是改变租金结算的模式，直接与客流量挂钩，模型综合考虑疫情影响之下和疫情之后的情况。

按照雪球论坛朋友 @Alex在成都的观点，这个协议相当于双方对流量进行对赌，中免赌不恢复，上机赌会恢复。

上机2019年国际客流3200万，如果疫情仍然一潭死水，上机没了保底，利空；如果反弹到接近3000万，刚好能保底的水平，利好上机；如果能反弹到4500w左右，落在19年到21年区间内，还能乘1.24，利好；反弹到5500w+的可能性微乎其微，保顶的可能性极小。

这份协议更像是对中免的保底，怎么都不亏，顶多客流恢复了少赚点。而上机在2025年之前的想象力被锁死了。买上机很大程度肯定看重的是它的流量和议价权，流量不确定的同时，议价权也被大大削弱了。所以基本判断是，上机在再和中免谈租金之前(客流超预期恢复)，投资逻辑变了，上海机场不再是‘消费股’，而是‘机场股’了。