上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据 上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。 免税店业务是保底框架合同，疫情催生补充协议 上周五，2021年1月30日，上海机场公告免税店经营项目合同补充协议。 这份协议补充2018年签订的合同，2018年7月公告免税店经营项目中选，确定以下几条：1.日上免税行（上海）有限公司为项目中选人；2.浦东机场合同期内保底销售金额410亿元，销售提成比例为42.5%；3.合同期限为2019年1月1日至2025年12月31日。 按照合同，410亿元分为6年，平均每年保底销售金额为68.3亿元。 2018年，上海机场总收入93亿，非航收入53亿，占比57%；2019年总收入109亿，非航收入68.7亿，占比62.68%。2020年半年报，受疫情影响，非航收入16亿，占比65.99%，同比下降52.5%。 基于补充协议的收入推演 根据上海机场公告的运输生产情况简报汇总计算，2019年国际与地区出入境人次为3851万。若按照2019年上海机场从日上获得的收入52亿元，人均价值为135元。 补充协议从2020年3月1日开始实行，上海机场2020年收入据此确认11.56亿元。按照补充协议规定，当客流小于等于2019年人次80%——3080万人时，按照人均贡献乘以人数再乘以调节系数计算。2020年1-3月推测按照原合同进行，2020年4-12月总人次80.84万，推测收入在1.09亿以下。前三个月推测大于10.47亿。 补充协议主要针对2021年到2025年，但是合同基本框架是基于从2019年到2025年，保底协议410亿元，年均68亿元；同时考量疫情期间带来的不确定性做的补充。 根据2020 年3-12月客流平均值做最保守的推算，2021年平均每月客流量为8.98万人次，年度为107.76万人次，客流量小于3080万人，那实际收入会小于1.45亿元（综合调节系数）。若客流量为1000万人次，则约为13.5亿；2000万人次，收入为135乘以2000万，约为27亿。 当客流量大于3080万且小于等于4172万时，则按照2019年度保底金额35.25亿乘以（1+24.11%）来计算，则为固定收入43.75亿元。 按照这个规则，当客流量小于3080万人时，按照实际人次乘以135与调节系数计算。当客流量大于3080万人时，则保底销售金额将在43.75亿之上。2021年，大于3080小于4172为43.75亿元；大于4172小于4404为51.55亿元，大于4404小于4636为45.59亿元；2022年，大于4404小于4636，收入为56.53亿元；大于4636小于4868，收入为62.88亿元。实际上符合最初合同中的保底原则。 比较有争议的点是上有封顶。如果人次大于当年最低值的时候，只按照当年保底金额。如果2021年达到5000万人次，收入为45.59亿。2022年如果达到5000万人次，收入为62.88亿。看似好像流量低的时候，比如低于3080万时就按照流量实际计算，而流量高的时候上有封顶。 但实际也有保底。按照2019年80%的流量3080万为一个标准线的话。3080万以下属于疫情特殊情况，按照实际经营来核算。而3080万以上，如果小于4172万则日上给上海机场保底43.75亿，而如果偏高，则上海机场只收取对应年度保底金额。人次和保底金额，应该是双方在基于历史经验和未来预估情况下测算的。同时双方秉承着利益公平和对等的合同签订原则。 易方达张坤先生：上海机场本质是流量生意 上海机场本质是微信，把所有的基础设施、跑道建好后，平台上的所有流量都可以变现，变现模式可以是商业，也可以是广告。 第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。 第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。 第三，它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。 免税政策的影响没有那么大。香港是全港免税的，但是香港机场的销售依然非常大，而且每年都在增长，为什么？任何人在一个封闭无聊的环境，都容易产生很强的购物冲动。多少商家想把客人引流在自己这里，让客户不要走。机场零成本就可以做到这件事，这种商业模式决定了它的价值。全球主要枢纽机场的商业销售额非常大，变现能力都很强。 小结： 公告协议只是免税店经营项目合同的补充协议，基本符合原有框架合同的保底原则，同时考虑疫情期间实际的经营情况做出较为合理的调整。 按照补充协议内容实际推演可以得知，实际收入主要还是要看客流量。疫情特殊情况下，按照实际经营发生原则；若客流量达到合理但较低数量时（大于3080小于当年预计最小值），日上为上海机场保底43.75亿元，若客流量较大时（大于当年预计最小值），上海机场收取保底金额（2021年后大于45.59亿）。而且双方根据过往经验以及未来预期的增长判断比较客观、理性。预计客流量即使增长也大概率会在预估区间内。 如张坤先生所言，上海机场本质上是流量生意。 作者博实，基金经理。 欢迎写信：wgb929@163.com 作者：博实原文链接：https://xueqiu.com/2107541144/170536396 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 上海机场免税协议分析3080万人次是分水岭本质是流量生意 喜欢 (0)or分享 (0)
