上海机场补充协议解读

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

上海机场补充协议解读

（一）当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取，“月实际销售提成”按以下公式确定：

月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数

其中：“人均贡献”参照2019年人均贡献水平设定为135.28元，“客流调节系数”按月实际国际客流与2019年同月实际国际客流之比从低于30%至高于120%分别由高到低递减对应不同系数，“面积调节系数”按实际开业面积占免税场地总面积的比例从低于10%至高于70%分别由高到低递减对应不同系数，当实际开业面积占免税场地总面积的比例为0时，面积调节系数为0。

解读：

1. 2019年月均国际客流量为： 320.93万人次，80%为：256.74万人次，人均贡献水平设定为135.28元。

2.“客流调节系数”针对客流量偏离均值太多时进行一些逆向微调，具体不详，但应不会很大。“面积调整系数”是为“日上开业面积不足时进行调整。

3.按此条款基本上以实际流量和固定人均贡献，按月结算方式，看似公平和符合实际情况。但与原协议相比较，差十万八千里。这个条款理论上在开业面积为零时，可以零提成，这等于风险全部转移到机场方，下不封底。我觉得公正协议应：

“日上”方首先必须按承的面积计算固定年租金，提前一月，半年预付一次，租金每年涨10%，其次得按销售额一定比例提成，具体比例按原协议当年保底提成推算出来。

4.全球疫情依然严峻，虽有疫苗，但需全球行动，再加疫苗有效期只有6个月。真正让民间和商业国际交流恢复疫情前状态，还需要好几年。上海机场国际客流量 2021年基本上不会有大的复苏，2022年恢复也有限，估计只有2019年30%左右，2023年，全球疫情基本上控制住，疫苗接种基本上普及，但民间恐惧心理还需一年左右消除，所以2023年基本上能恢复到2019年60%左右。只有随着时间推移，2024年才会迎来压抑已久国际客流高峰，将会达到2019年的120%，2025年将会2024年108%。2021-2023年，大多数月份会按以上公式计算。