价值分析晨光文具未来三年的成长逻辑在哪里

晨光文具(603899)：每股净资产 4.28元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 29.95%，预估未来三年净利润年均增长 25.58%，更多数据见：晨光文具603899核心经营数据

晨光文具的当前股价 42.62元，市盈率 39.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.25%；20倍PE，预期收益率 -19.0%；25倍PE，预期收益率 1.25%；30倍PE，预期收益率 21.5%。

业务介绍

晨光文具为国内目前最大的综合自主品牌文具商，主要产品包括书写工具、学生文具、办公文具及其他相关产品。 $晨光文具(SH603899)$ $恒瑞医药(SH600276)$

公司的发展战略可以用“一体两翼”来进行概括。

“ 一体 ”—— 传统核心业务

书写工具：中性笔、圆珠笔、活动铅笔、水性签字笔、功能型笔、毛笔等

学生文具：替芯、铅芯、画材类、橡皮类、包袋类等 $比亚迪(SZ002594)$

办公文具：桌面办公类、文件管理类、本册类、修正工具等

“ 两翼 ”—— 新兴业务

晨光科力普：启动于 2013 年，办公直销一站式服务平台，2017 年完成欧迪中国的收购，多次成功中标大型采购项目。 #价值投资# #道指延续涨势再创历史新高#

晨光生活馆：开创于 2012 年，主要集中在新华书店渠道的精品文具店，销售的产品大多数为文具品类，主要客户群体为高中生以下。

晨光科技：成立于 2015 年，互联网和电子商务平台，主要分为天猫和京东两大块业务，通过顶级 IP 合作打造爆款流量产品。

九木杂物社：推出于 2016 年，在购物中心渠道的精品杂物店，销售的产品主要为文具文创、益智文娱及实用家居等品类，主要客户群体为高中生以上，是公司对文创生活为主的零售新模式的探索。

行业发展及竞争格局

根据 IBIS 数据，2018 年我国文具制造业整体营收 170 亿美元，同比增长4.3%，其中纸质文具仍然贡献最大的份额，占比达 44%，其余为书写文具、教学用品、墨水及其他文化办公用品，分别占比 32%/12%/12%。

2019年我国人均文具消费金额为 16.87美元，比对同期美国人均文具消费 66美元，仍然有接近 4 倍的提升空间。

从文具行业整体来看，目前最大的公司晨光文具市占率仅为 7.3%，前五大公司市占率仅为 17%，其中书写工具细分赛道中，晨光市占率 17.8%，前五大公司市占率 40%，对比美国、法国、日本前五大公司 67%/60.2%/62.5%的市场份额，总体龙头市占率尚低。

随消费升级加速，市场集中度逐步提高。更利于全国性文具龙头企业竞争，持续抢占市场份额。

主要竞争对手为齐心、得力、真彩和广博。晨光、真彩以书写工具、学生文具为主。齐心和得力以办公文具为主，这四家以内需为强项，广博外需为强项。

晨光、真彩以书写工具、学生文具为主，齐心和得力则以办公文具为主。单从书写工具和学生文具业务看，晨光文具是毫无争议的龙头，主要竞争对手为真彩。而晨光目前办公业务主要由晨光科力普经营，晨光科力普这几年发展迅猛，营收急速增加，利润实现扭亏为盈并呈翻倍式增长，可能会是晨光未来强劲的增长动力，主要竞争对手是齐心和得力。

财务分析

2019 年实现营业收入 111.41 亿元，同比增长 30.53%；实现归母净利润 10.60亿元，同比增长 31.39%；实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增长 34.13%。2020 年一季度公司实现营收 20.84 亿元，受疫情影响同比下降 11.55%；实现归母净利润 2.30 亿元，同比下降 10.95%；实现扣非后归母净利润 1.74 亿元，同比下降 25.21%。

晨光在营收增长上相对稳定，2019 年较 2018 年营收增速略有下降，但净利润增速却较 2018 年提升，公司盈利能力提升。从利润表分析看，营业成本和营业收入增速基本一致，而研发费用增速大幅高于营收增速，销售费用和管理费用增速明显低于营收增速，净利润增速高于营收增速主要受益于公司规模优势和管理能力优势。

2019 年度、2019 年度、2020 年 3 月末，公司期间费用率分别为 14.94%、14.37%、18.40%，除 2020 年一季度因疫情影响公司营收大幅下降外，公司期间费用率呈不断下降趋势，主要受营收增长，期间费用管理能力提升所致。就期间费用结构看，销售费用占比较为稳定，管理费用占比略有下降，财务费用占比较小，2019 年研发费用占比提升较为明显。期间费用增长随营收增长。