法拉电子研究报告和应对策略

法拉电子(600563)：每股净资产 10.97元，每股净利润 2.01元，历史净利润年均增长 14.95%，预估未来三年净利润年均增长 4.25%，更多数据见：法拉电子600563核心经营数据

法拉电子的当前股价 46.4元，市盈率 24.21，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -26.38%；20倍PE，预期收益率 -1.84%；25倍PE，预期收益率 22.7%；30倍PE，预期收益率 47.24%。

<写在前面的话>

首先还是要先感谢 @股海浮沉全靠浪昨天晚上无私的直播分享，互联网的世界真的很奇妙，获得一个信息和观点原来可以如此便捷，通过他人分享的信息和观点，再结合自己的思辨，有时候可以节约很多直接求证的时间。感恩这个时代吧！

<正文>

开门见山，直接上研究结论，公司手握两把宝剑，新能源（风电、光伏）和新能源汽车，介于公司所处薄膜电容器细分赛道的竞争格局来看，挥洒好任意一把，未来5-10年的业务都将迎来高速增长期，目前来看，它两把宝剑都挥洒的很是漂亮，业绩爆发或将在2021年。

宏观逻辑

全球变暖日趋严重，未来5-10年甚至更长远时间里，风电、光伏、新能源汽车的快速增长符合全球经济发展规律和社会发展趋势，叠加世界各国政策也频出利好。

1.1 政治层面

欧洲各国已经有明确的燃油车禁售时间表，从时间节点来看，挪威及部分国家中心城市将于 2025 年最早禁燃，随着荷兰、德国、印度、英国等国家将于 2030 年集体禁燃，全球进入密集禁燃期，目前公布的国家或地区将最晚于 2040 年禁售燃油车。

拜登是清洁能源的支持者，美国已正式重返《巴黎协定》。美国财长提名人耶伦表示，电动汽车是应对气候变化、为美国人创造良好就业机会的好方法。拜登支持恢复对电动汽车的激励措施。若政策执行，美国市场成为全球电动车超预期的增长点，且大幅拉动国内供应链需求。

中国已完成2035年前新能源汽车产业战略布局，财税补贴退坡放缓恢复市场信心。产业规划方面，2020年11月2日，国务院办公厅出台《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》完成纲领性产业布局，提出到 2025 年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右的政策目标，对应的年复合增长率是31.95%。

1.2 经济层面

新能源是世界各国拉动经济增长的新引擎。尤其是新能车，下一个万亿级市场，世界各国纷纷押重注。

1.3 社会发展层面

汽车新四化——电动化、智能化、网联化、共享化浪潮开启，四化符合社会发展潮流，百年汽车产业正站在大变局大洗牌的黎明前夜。

商业逻辑

薄膜电容器作为电子电路的三大元器件，法拉电子的下游客户主要集中在工控（风电和光伏）、新能源汽车、家电等市场。

1）产业链所处位置

从产业链来看，薄膜电容器上游主要包括金属箔和基膜，其中基膜是核心原材料，不同材料的基膜对应不同性能的电容器。

法拉电子因专注在薄膜电容器市场深耕50多年，掌握了产品研发和生产制造工艺核心技术，不论上游还是下游，在产业链所处位置都有一定的议价权，从多年来稳定的产品毛利率可窥见一二。

2）以销定产模式

法拉电子不仅仅是一家薄膜电容器制造商，而是一家薄膜电容器“一站式”解决方案提供商，不能以一家生产型的企业给法拉电子定价。以销定产的优势：存货少、存货减值少。即能控制客户成本，又能解决客户实际问题，卖解决方案与卖产品的区别，定制化的服务。

3）SWOT分析

S：从全世界薄膜电容器竞争格局来看，日本松下、日本TDK、法拉电子处于第一梯队，营业额3亿美金/年，第二梯队KEMET差距相对来讲是比较大的，营业收入在1亿美金/年左右，就目前国内新能源汽车发展的情况来看，薄膜电容器在国内的发展将具有规模和先发优势。

W：暂没有进入特斯拉汽车供应链。

O：新能源行业的发展，

包含风电、光伏、新能源汽车未来5-10年都是未来发展的大方向，十四五规划查看。欧洲国家、中国新能源汽车的高速发展，势必对我们的影响很大，工控市场新能源行业如风电、光伏产业占比的提升，也将带动法拉电子的发展。

T：传统行业市场萎缩，政策转向。

4）波特五力竞争模型

运用波特五力竞争模型分析后，不论是从潜在新竞者、替代者和现有竞争者来看，都不构成对法拉电子的威胁，随着新能源产业快速的发展，法拉电子在全球的市场份额将不断稳步增长。

财务逻辑

高ROE、高ROA、高毛利率和净利率、充沛现金，十年如一。

企业自由现金流折现模型分析

以自由现金流5.23亿，未来10年自由现金流增长率20%、折现率8%，永续年金增长率5%，对应企业市值是306亿，公司当前市值200亿距离企业内在价值有50%的上涨空间。

如果以自由现金流4亿，未来10年自由现金流增长率20%、折现率9%，永续年金增长率5%，对应企业市值是147亿，公司当前市值200亿距离企业内在价值还有25%的下跌空间。

但是要注意一点，以上自由现金流是取2019的数据，自由现金流2020年一定有不少的增长，因此自由现金流折现模型还真是一门艺术。

估值逻辑

不论是横向对比艾华集团（27）、江海股份（38）、铜峰电子（亏损）、风华高科（78）、火炬电子（48）、振华电子（69），还是纵向对比宁德时代（168）、汇川技术（77）、三花智控（50）、阳光电源（66），法拉电子当前估值39倍，处于估值相对洼地。（3月15日统计数据）

潜在风险：新能源和新能车发展不及预期，薄膜电容器是新能车的新增配件供应商，产品暂没有长期可追溯数据，产品稳定性恐不及预期。

————-分割线——————

应对策略

投资不要去预测股价走势，抓住企业内在价值才是本质，市场的存在是为我们服务的，而不是牵着我们鼻子走的。

长期来看，价值跟价格是线性相关的，适当利用市场情绪，我们在企业相对低估且具有足够安全边际的情况下分批建仓，就能获得可观的绝对收益。

介于以上两点，短线看，法拉电子第二大股东厦门建发集团因自身资金需求，会迎来第二波减持，基于当前的大盘环境，减持期间不排除机构会借机洗盘，但可以非常明确，每次下杀洗盘都将是买入的良机，原因有二，一是当前股价91.19元，39.5倍的PE（3月16日收盘价），纵观新能源产业是相对低估的；二是公司未来3-5年的高速增长的确定性，值得建仓买入。