法拉电子(600563)：每股净资产 13.6元，每股净利润 2.47元，历史净利润年均增长 13.34%，预估未来三年净利润年均增长 26.98%，更多数据见：法拉电子600563核心经营数据 法拉电子的当前股价 118.4元，市盈率 47.95，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -47.34%；20倍PE，预期收益率 -29.79%；25倍PE，预期收益率 -12.24%；30倍PE，预期收益率 5.31%。 昨天有个朋友让我帮忙看一下法拉电子，他觉得行业毛利率越来越低，法拉电子的毛利率却很稳定，他想搞清中间的原因。 法拉电子我印象很深，读书的时候老师就提起过，当时课堂内容讲的是“托宾q”这个指标，选择的上市公司样本就是法拉电子，但是没有深入研究，只知道是搞薄膜电容的。快速扫了眼财务数据，感觉是家非常优秀的公司，就找了近五年年报，和几篇券商研报看了一下。 法拉电子的财务稳健，盈利能力强，增速稳定，是继松下、基美后，全球第三大薄膜电容生产商。 2020年底，新能源车、光伏、风电产品占营收的比重达40%，未来还将继续提高，也是新能源、碳中和时代的收益标的之一，预期未来会有非常好的增速，值得关注。 但还是先解决朋友关于毛利率的问题，稍微拉了下数据，发现法拉电子的单颗电容的收入和成本是在同步增加的。 然后看了下券商研报，准备选择可比上市公司做一下比较。 发现法拉电子的毛利率大大高于主要竞争对手，非常吓人，再看了下研报中对高毛利率的解释，两家统一的说法是因为大部分设备已计提完折旧，导致营业成本中的折旧减少，进而产生高毛利。 为了确认这个说法是否恰当，我从两个方面做了验证工作。 1、与江海股份的对比 先拿法拉电子跟同为电容制造企业的江海股份的电容生产成本做了拆解，先看法拉电子薄膜电容的成本拆解 单颗成本的大头在材料，占收入比重过30%，折旧确实如研报所说很低，占收入比重只有3%。那券商的说法是否正确呢，还得看看对手的情况下。由于松下、基美的财报披露并不详细，很难进行详细的成本拆解。就先拿国内另一家做电容的企业江海股份进行对比，不过江海股份以生产铝电解电容为主，跟法拉电子产品结构存在差异，并非很好的对标对象，但我们本意是做成本拆解，就正好可以分析下薄膜电容跟铝电解电容的成本差异。 以下是江海股份以铝电解电容为主的单位成本拆解 会发现到了2020年，折旧对于江海和法拉产品毛利率的影响已经很小了，不超过2%。更大的影响源于双方材料成本的差异，在人工、制造费用占比更小的情况下，高材料费用导致了江海股份的毛利率明显低于法拉电子。即使铝电解电容卖出了更高的价格，但高材料成本导致其并没有更赚钱。 通过对比还说明一个问题，至少对标国内电容生产企业，低折旧引发高毛利这种说法，是不够的充分的。既然如此，我就再从单家的角度，进行下分析。 2、法拉电子单家数据分析 既然券商研报的说法是，设备计提完折旧导致成本较低。那我就计算一下这部分少计提的折旧到底对毛利产生了多大的影响。 因为年报未披露营业成本中的折旧费用，先拉出当期发生折旧和计入管理费用中的折旧，差额算出计入营业成本的折旧。再计算出营业成本中折旧占固定资产的比重，不到4%。 为什么算这个，两个原因：第一，每年发生的折旧跟固定资产的比重应该在一个稳定的区间，通过看这个数据可以辅助判断管理层是否存在为了维持毛利率水平而修改折旧金额（不过折旧金额一般是明牌，不易操作）；第二，观察折旧率是否跟公司披露的折旧政策相吻合。 参考年报中的固定资产折旧政策， 乍一看上去，就发现政策中的折旧率明显高于我们算出的不到4%的水平。一是因为上面我们的数据只考虑了计入成本的折旧，所以会偏低；二来我们要根据不同类别固定资产的金额比重，按照加权平均，来计算政策口径的年折旧率。我又按照20年底四类固定资产的金额，算出了加权平均折旧率，应当在12.34%。 也就是说，按照年报披露的折旧政策，每年的折旧率应当在12%左右，或者至少在10%以上。而实际情况明显少于这个金额，说明法拉电子确实是有不少固定资产已经提完折旧，存在成本优势，这个事实券商研报的分析是对的。 好，既然如此，那我们就假设法拉电子的所有固定资产都要提折旧，严格按照折旧政策来还原折旧费用后，再看看法拉电子的毛利率水平。具体过程用政策口径年折旧率，乘固定资产金额，减实际折旧率，多出的折旧金额算到营业成本里，再看看此时的毛利率是多少（计算过程中我已经剔除了管理费用中的折旧，结果会有微小误差，但影响不大）。 过程不表，还原后的折旧会多出1亿出头。 结论就是，即使将法拉电子所有固定资产都提折旧，其毛利率依然会明显高于对手国内外对手，设备折旧并非是法拉电子高毛利的最主要原因。 我之所以会花时间做这些计算，是一开始就觉得券商的说法不太充分，很少有企业能因为折旧少的就出现毛利率大幅高于同行的情况，至少在法拉电子这里，并非主要因素。全球第二基美的毛利率大概在30%左右，可惜没有机会做成本拆解，如果叠加考虑原料成本、人工、折旧等因素，高出部分是可以理解的。 $法拉电子(SH600563)$ $江海股份(SZ002484)$ $铜峰电子(SH600237)$ 作者：汉尼拔丶巴卡原文链接：https://xueqiu.com/9780241918/176292200 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 纯干货探讨下法拉电子的高毛利率顺便提一下券商研报不严谨之处 喜欢 (0)or分享 (0)
