关于法拉电子的投资分析

法拉电子(600563)：每股净资产 16.17元，每股净利润 3.69元，历史净利润年均增长 15.32%，预估未来三年净利润年均增长 31.29%，更多数据见：法拉电子600563核心经营数据

法拉电子的当前股价 149.28元，市盈率 38.63，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -16.09%；20倍PE，预期收益率 11.88%；25倍PE，预期收益率 39.85%；30倍PE，预期收益率 67.82%。

1. 公司介绍

厦门法拉电子股份有限公司（简称：法拉电子）是一家专业从事薄膜电容器和薄膜电容器用金属化膜制造与研发的上市公司。公司年产45亿只薄膜电容器及2500吨金属化膜，主营构成：电容器（89.63%）、变压器（7.94%）、其他差额项目(计算)（2.43%）。该司专注于薄膜电容行业五十余年，位列世界前三。从全球范围来看，日本厂商是薄膜电容器的主力军，其中包括松下，基美，尼吉康和东电化-爱普克斯。松下、基美、法拉电子为前三大厂家，2018 年市占率分别为 9%、8%、8%。公司逐年把战略重心转向新能源和新能源车行业。根据公司2022/3/29日董秘回复消息，2021年，公司产品下游应用中新能源汽车业务应用占比27%，工业控制占比28%，新能源占比31%，家电应用和照明领域占比合计为：14%。

2. 资产负债表分析

2.1. 资产结构

该公司是一家轻资产，低负债的企业。公司2021年财报显示，公司总资产46.42亿，流动资产35.51亿，非流动资产10.9亿。过去十年公司资产逐年近双位数增长，其中流动资产占比均在73%以上，主要构成为货币资金，交易性金融资产，应收票据及应收账款。其间2018年货币资产大幅减少，其他流动资产增加的主要原因是增加银行理财产品(2018年公司年报)。非流程资产主要来自固定资产，占比在71%。 (见附录1.资产负债表-资产）

2.2. 负债结构

根据公司年报，2021年负债11.48亿，流动负债10.41亿，其中应付票据及应付账款8.28亿。过去十年公司的资产负债率占比均低于20%，其中负债主要来自于经营性负债，应付票据及应付账款占比72%。

2.3. 偿债能力

偿债能力上，公司的流动比在4以上，速动比在3以上，现金占比大于1，该司偿债能力强，无偿债能力风险。

3. 利润表

法拉电子盈利能力较强，公司2021年营收28.11亿，净利润8.306亿，营业利润49.51%，扣非归母利润7.352亿，净利率30.04%。公司利润绝大部分来自经营性利润，无明显非经营性收入及利润。公司盈利能力较好，盈利质量优。

4. 经营性现金流

经营性现金流状况优异，公司2021年财报显示期末现金流为7.86亿，经营活动净现金流为9.08亿，投资活动净现金流为-6.03亿，筹资活动净现金流-2.68亿，现金流量净额持续为3-8亿元。其中2018年现金大幅减少的主要原因是增加银行理财产品.

综上所述，公司运营盈利能力强，公司费用率稳定，毛利率、净利率常年维持在高位，毛利率，费用率和净利率维持在43%，11%和28%左右。公司利润质量高，经营性现金净流量/净利润维持在 1 左右。公司分红比例较为稳定，平均54%，上市累计分红金额达到 27 亿元。公司资产质量优异。由于产能规模的扩大，公司负债率近年处于增长阶段，不过负债率依然较低水平。

5. 杜邦分析法

法拉电子所处的薄膜电容器的产业链如下图所示，其位于该行业的中游。上游主要的原材料成本来自基膜，金属箔，外包装树脂，中游企业主要以日本欧美企业为主导，国内同行企业有江海股份，铜峰电子。下游产业含传统的家电，照明产业及新兴市场的新能源车用电容，工业控制中的光伏及风力变流器。

对比国内同行企业的ROE构成，法拉电子、江海股份，铜峰电子在负债杠杆指标上的权益乘数相近，资产周转率相近，但在销售利润率上表现突出。

公司成本控制能力出众，毛利率水平处于同行前列。2021年公司毛利率为 42.14%，较 2020 年略有下降 1.86 个百分点，主要由于新能源汽车业务毛利率相对较低导致，但整体公司毛利率近10年呈现持续增长趋势，主要原因在于公司近年来持续成长，产品技术水平及市场口碑不断提升，产品竞争力进一步加强。与国内同业竞争对手相比，公司毛利率处于高位，主要原因为：(1).公司生产管理效率高，固定资产周转率高于同业竞争对手，导致折旧费偏低。(2).公司拥有超薄铝金属化膜生产能力，在原材料成本端颇具优势。(3).公司具有高毛利率特性的工控产品营收占比较高。(4).公司销售期间费用率显著低于同业竞争对手。整体来看，公司各项费用率情况均优于国内同业竞争对手，费用控制能力强。

6. 市盈率模型及价值投资分析

6.1. 行业前景

我国是最大的薄膜电容制造国，约占全球总产值的60%以上。法拉电子是薄膜电容龙头，下游行业驱动力动能强劲, 其下游覆盖的新能源车用电容，工控新能源均属于当前市场需求发展红利期。公司新能源车+新能源+工控的收入占比已超过85%，占比提升和下游快速增长有望带动公司业绩增长中枢上台阶。

1）新能源车：国内由政策推动向市场推动转变，欧洲补贴强度持续，美国超预期加码。长期看，新能源车增长确定性高，根据全球市场对新能源汽车的需求增长，上海证券研究所预测认为：新能源车有望在2025年全球渗透率达到25%左右，全球新能源车销售大2166万辆，由此带来的新能源车用薄膜电容市场2021-2025CAGR约为40%，到2025市场空间约67亿元。

2）新能源：随着全球气候变化带来的可持续发展战略，各国纷纷响应碳减排欧美等发达国家以2050年实现碳中和为发展目标，中国以最大的发展中国家以2060年实现碳中和为目标。从2010~2020 年来看，光伏发电LCOE 降幅约85%，从2010年的0.381 美元/KWh 快速下降至2020 年的0.057 美元/KWh；陆风和海风发电LCOE 降幅分别约56%和48%，从2010 年的0.089、0.162

美元/KWh 快速下降至2020 年的0.039、0.084 美元/KWh。成本快速下降推进平价的到来，能源供给革命在即，光伏和风电有望成为重要的能源技术路线。未来光伏、风电快速发展，对薄膜电容的需求也将随之增长。根据上海证券研究所的预估，2021~2025年风电和光伏领域中薄膜电容的市场空间CAGR约21%，到2025年市场空间约24亿元。

3）工控：5G基站、数据中心、充电桩等 “新基建” 提供长效驱动力。其中，– 5G 基站，2020 年我国新建5G 基站超60 万个，按照 5G 基站总数是4G 的1.5 倍推算，5G 基站总数有望超800 万个。从建设节奏上来看将呈逐步加快的趋势，上海证券研究所预估年新增量峰值将突破150 万个，数据中心、充电桩新建数量年化增速分别高达15%和44%。

– 数据中心：未来随着远程办公、在线教育、网上娱乐等线上业务的不断拓展，其海量数据的处理与分析需求将持续推动互联网行业数据中心的发展。赛迪顾问预计，到2023 年中国互联网行业数据中心市场规模将达到1796.2 亿元，未来3 年复合增长率将达到15%。

– 充电桩：我国新能源车保有量快速增长，而充电桩的发展相对滞后。我们预计到2025 年，充电桩保有量将超1700 万个，车桩比从2020 年的2.9 下降到1.9，2021~2025 年CAGR 约44%。

6.2. 公司管理及营运水平

1）公司成立于1955 年，1967年开始从事薄膜电容的制造，经过50余年的发展，公司成为国内薄膜电容领军者。公司股权结构稳定，第一大股东为厦门法拉发展总公司职工代表大会，持有公司 37.33%的股权。

2）成本优势显著

从成本结构看，1）原材料，基膜等原材料占比在62%~64%。公司基膜的原材料主要由性价比较高的北欧化工提供，且公司基膜国产化率超65%，相对松下等竞争者有一定的原料成本优势。2）人工费用，为成本组成中占比第二高，约23%~29%。公司工厂在厦门，人员稳定，工作熟练度高。相对日本等海外企业，公司的人员成本具备相对优势。

3）盈利能力强，利润质量优

公司费用率稳定，毛利率、净利率常年维持在高位，公司资产质量优异。

4）客户优质，新能源和新能源车领域龙头

公司深耕行业，和下游各大客户均建立了广泛的合作：新能源车，新能源及工业控制领域覆盖和服务的客户设计各大客户。

6.3. 公司盈利预测

根据2021年年报，营收同比2020年增长48.66%，主要驱动因素为延续光伏、工控、新能源汽车等行业良好的市场需求态势。如以中长线持有为策略，公司按预期业务增长发展，买入以持有三年为基线，预估年EPS增长率为30%。

若按照3年后PE值以25 PE（唐朝老师估值方法）估值，三年持有到期预期的股价预估为202.76元，对比2022/4/15收盘价，年复合收益值仅8.98%，收益率一般。

但个人认为，对于较为长期且趋势确定的新能源赛道或许按照3年后1.5PEG估值更为合理。若按照3年后PE值以1.5PEG（彼得林奇认为成长股给予1-2PEG估值为合理，取中位数）估值，三年持有到期预期的股价预估为364.97元，对比2022/4/15收盘价，年复合收益值在32.57%，相对评估为价值成长型可选股票。