法拉电子薄膜电容器龙头且听风吟静待花开

法拉电子(600563)：每股净资产 13.6元，每股净利润 2.47元，历史净利润年均增长 13.34%，预估未来三年净利润年均增长 26.98%，更多数据见：法拉电子600563核心经营数据

法拉电子的当前股价 118.4元，市盈率 47.95，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -47.34%；20倍PE，预期收益率 -29.79%；25倍PE，预期收益率 -12.24%；30倍PE，预期收益率 5.31%。

$法拉电子(SH600563)$ 公司简介：公司主要从事薄膜电容器的研发、生产和销售，产品覆盖全系列薄膜电容器。行业地位中国第一，全球前三。公司2020年经营略超预期，全年营收18.91亿，其中主营业务18.54亿，国内市场收入12.46亿，占比67.21%，国外市场6.08亿，占比32.79%。薄膜电容器的应用广泛，包括包括家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源（光伏、风能、汽车）等行业。主营产品如下所示：

成长能力：2020年营收18.91亿，同比增长12.51%，19年16.80亿，18年为17.21亿；净利润5.56亿，同比增长21.85%，19年为4.56亿，18年为4.52亿 ； 扣非净利润4.87亿，同比增长16.59%，19年为4.18亿，18年为4.40亿。净利润与扣非之间相差0.69亿，主要是政府补贴0.16亿，与公司经营无关的交易性金融资产等投资收益0.5亿。 经营活动现金流3.55亿，净现比0.64，19年为0.81。

盈利能力（18-20）毛利率：43.24%-43.01%-44.08%，铜峰17.73%，艾华35.27%；  净利率：26.73%-27.76%-29.85%，铜峰1.52%，艾华15.40% ； ROE：19.48%-18.23%-20.46%，铜峰0.48%，艾华11.91% ；  权益乘数：1.20-1.21-1.24。从18年到20年，毛利率和净利率同步提升，盈利能力逐步提高。

运营能力：存货周转天数：93.5天-101.49天-109.77天;   应收账款周转：104.13天-111.36天-115.36天;    应付账款周转52.02天-55.49天-61.30天;   资产周转率：0.61次-0.54次-0.55次。

资产负债表：资产负债率(18-20)16.73%-17.16%-19.42%;   20年货币资金7.53亿，短期借款0.1亿，长期借款0，无息负债6.37亿。应收账款6.68亿，占比35.3%。固定资产保持不变，在建工程58W，可以忽略，商誉0.19亿，商誉/净资产占比0.66%，存货3.63亿，19年2.8亿。流动比率4.78-4.91-4.34，速动比率2.2-4.35-3.78。在建工程方面，公司从2017年东孚新区（新能源车电容扩产）投入使用后，再也没有其他扩产动作了。目前公司年产能45亿只薄膜电容器和2500吨金属化膜的那个能力，2020年公司产销情况如下所示：

利润表: 销售费用0.39亿-0.37亿-0.37亿，占比1.96%;   管理费用1.04-1.10-1.11亿，占比5.87%;     研发费用：0.71亿-0.69亿-0.75亿，占比3.97%;    财务费用:-0.16亿-（-0.16亿）–（-0.08亿） 过去三年三费的占比12.43%，12.85%，12.96%，实在是控制的稳如磐石。

现金流量表：2020年经营现金流3.55亿，19年为6.11亿；   2020年投资现金流0.78亿，19年为1.78亿；   2020年筹资现金流-3.0亿，19年为-3.09亿；

股东分布：厦门市法拉发展有限公司，厦门建发集团，中央汇金资产管理有限责任公司，香港中央结算有限公司，工行投资基金，两个招行投资基金，农行投资基金，社保基金，建行银行。前十大流动股东，共占比63.97%。

业绩预测：预计21年净利润6.405亿，增长15.2%。

行业地位：全球竞争力强，公司拥有五十多年薄膜电容的生产历 史，掌握世界领先的金属镀膜等核心工艺技术，逐步由电容器设计开发延伸至材料应用、工装模具开发、生产设备开发等全方位。在技术研发的支持下，公司从低端产品生产向高端产品生产方向发展，近年来收获了许多光伏、风电、新能源车领域的优质客户。  竞争对手包括日本松下，Nichicon，指月，TDK，欧美的Vishay，AVX，Kemet，Vima等。从全球市占率来看，第一阵营为法拉电子，松下和Nichicon。中国薄膜电容器市场规模，以及下游应用市场和法拉电子业务发展趋势如下图所示：

 下游应用预测分析：

A． 新能源主机厂，2020年国内新能源汽车销量136.7万辆,其中纯电动车111.5万台，预计2025年新能源销量500W，占汽车销量比重的20%，预计未来三年新能源每年保持50%的增速。法拉电子通过驱动器厂商间接供货和直接供货的方式为国内外车企供应车用薄膜电容，客户涵盖蔚来、理想、小鹏、比亚迪、吉利、长安、宝马、奔驰、上汽、博世、大陆、联合汽车电子等，有望享受新能源汽车带动的薄膜电容市场爆发。目前法拉电子的业务占比市场50%左右，上升空间较大。但是今年的新能源汽车销量增幅有限，参考蔚来汽车因为芯片问题停产，后面会出现更多家中小新能源主机厂面临减产甚至停产的问题。

B. 光伏、风电市场：光伏风电受发电成本下降的影响，有较大幅度增长；公司在全球光伏行业的薄膜电容市场占有率约 60%， 下游客户涵盖华为、阳光电源、SMA、固德威、锦浪科技、科士达、Power-one 等逆变器龙头厂商。光伏市场规模如下所示：

C.   新基建业务：5G基站，充电桩，城际高速铁路和特高压等新基建的建设。5G 基站：根据工信部的数据，截至 2020 年底，我国累计开通 5G 基站 71.8 万站，约占全球七成，其中 2020 年新增 58 万站。预计2021 年、2022 年我国 5G 基站新增量将超过 100 万站，迎来增长高峰。充电桩：从2016年到2020 年,中国公共充电桩保有量已从14 万台增长到 80.7 万个，预计随着新能源车的放量，充电桩作为核心配套设施覆盖率将迅速提升。

D．传统业务中，公司是美的、格力等家电企业以及荷兰皇家飞利浦等照明 企业的优秀供应商。家电企业今年会迎来复苏，但是LED行业确实在走下坡路。

总结：公司的风格确实稳扎稳打，换句话说，毫不激进。年报看的也确实没有激情，目前基本都没有新的在建工程等扩张项目，现金流特别充裕，目前也没有其他的投资方向。公司作为薄膜电容器龙头，是有信心扩大市场份额，后续的发展是很好的，但是今年的业绩确实要降低预期，让时间证明，且听风吟，静待花开。

作者：守望浩瀚星辰
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