安防龙头海康威视未来三年还有多少价值

海康威视(002415)：每股净资产 4.33元，每股净利润 1.24元，历史净利润年均增长 39.63%，预估未来三年净利润年均增长 17.85%，更多数据见：海康威视002415核心经营数据

海康威视的当前股价 29.0元，市盈率 22.61，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 4.98%；20倍PE，预期收益率 39.97%；25倍PE，预期收益率 74.97%；30倍PE，预期收益率 109.96%。

行业背景

海康威视为全球安防领域的龙头企业，市场占有率24%（注意，是全球占有率），遥遥领先市场份额第二的大华股份；市场上之前比较担忧华为会加入到安防领域会加剧这个领域行业的竞争格局，不过因为华为现阶段受美国制裁比较严重不得不收缩战线，集中精力突破芯片技术，优先完成手机领域的国产替代，没空进入安防这个领域了，这有利于海康继续保持安防领域的龙头地位。

市场之前担心海康威视受到美国制裁引起供应链紧缺问题，但从实际情况来看，海康的产品供应链已经基本国产化，海康威视主要生产安防前端（摄像头）和后端产品（存储器，服务器）。

前端摄像头主要包括镜头，芯片，图像传感器和电源管理器基本部分。镜头的主要供应商是舜宇光学和联合光电，图像传感器主要供应商为韦尔股份，芯片主要供应商是华为海思和富瀚微，基本已经国产化。

后端产品主要是硬盘必须采购美国西部数据和希捷科技的，海康目前正在加紧联合联芸科技布局硬盘，其他领域基本都可国产替代。

十三五（2016年-2020年）规划期间，政府对平安城市和智能城市的需求，对安防硬件方面的需求激增，由于现阶段我国政府部分的安防建设基本已经比较完善，安防投入有所减少，海康威视从2018年开始，在安防领域业绩增速持续下滑；

海康又受到MYZ的打击，海外业务有所萎缩，而且公司逐步转型AI，研发投入加大，公司收入增速从历史上的30%左右降低到15%左右；利润增速从30%左右降低到个位数。

大家现在也可以看到，我国道路，商场，学校，地铁，医院，社区等公共场所的摄像头已经非常密集了，安防产品的渗透率已经非常高了，除了西部部分区域以及三四线城市，安防建设基本是逐步放缓的。

因此海康威视也在2018年开始进行业务的转型，将公司划分为PBG（政府业务），EBG（大企业业务）和SMBG（小企业和个人业务），海康威视未来的业绩增长也将主要有EBG和SMBG业务拉动。

公司基本情况

投资亮点

公司为电子系统组装行业龙头企业。

近5年，净资产收益率为33%，投入资本回报率为28%，盈利能力很强。

近5年，年化股息收益率达到3.52%，现金分红极高。

公募基金持股6.08%，较受内资机构青睐。

近6月，股价涨幅超过95%的股票，走势较强。

风险提示

近3月，管理层累计减持3968万股，占总股本比例0.42%，金额合计22.4亿元。

预计业务增长点

EBG业务保持高速增长，随着下游企业数字化生态逐渐发展，预计未来此部分收入还将继续保持提速；

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随着疫情恢复，市场需求恢复，中小企业开始向疫情前水平靠拢，预计SMBG事业群在2021年增速会有十足的提升；随着政府需求回暖，安防类项目招标金额自2020年第三季度后增加，PBG（政府业务）也将在2021年有一定空间的提升；

公司AI技术更加深度融合，叠加智慧城市，政企数字化的政策利好，公司的行业景气度也将会有一定程度的回升。

2020年，萤石网络，海康机器人，海康汽车电子，海康智慧存储，海康微影，海康消防等创新业务也逐渐地打开了局面，与已有的传统业务形成有效的协同，为公司业绩注入新的动力；

2020年萤石网络收入约12亿，占比约5%，海康机器人收入5.4亿占比2.2左右，发展势头良好，随着萤石网络分拆上市，从公司的传统安防业务中跳出，公司的价值将会定义上“创新业务”的标签；

公司运营能力

存货周转(3.03次)低于同行均值4.62次

【存货周转率是指一定时期内企业销售成本与存货平均资金占用额的比率，用于反映存货的周转速度、存货占用水平。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，有利于提高企业的变现能力。】

应收账款周转(2.51次)优于同行均值

【应收账款周转率是报告期内应收账款转为现金的平均次数。应收账款周转率越高，平均收现期越短，说明应收账款的回收越快。】

总资产周转(0.81次)低于同行均值

总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。

带息债务(16.2%)低于同行均值

【释义】：带息负债占全部投入资本的比例，一定程度反映企业未来的偿债压力，占比越大，表明偿债压力越大，反之亦然。

现金短债比(5.18)
【释义】：现金短债比是用于衡量企业现金的充足程度是否能偿还短期债务，反映企业对短期债务的保障能力。通常而言，若该指标低于1，则短期偿债风险较高，若企业短期债务为零，则该指标为0，代表企业短期没有还债压力。

固定资产(9.09%)

【释义】：是指固定资产与资产总额的比率，用来观察企业固定资产有无资源闲置的现象，就资金运用的角度来看此比率越低越好，代表企业运营能力越强。相对于轻资产行业，该指标更适合于重资产行业。

商誉占净资产(0.56%)

【释义】：商誉占净资产比率是分析商誉大小的指标。商誉是一家企业在并购另一家企业的过程中，所涉及的收购价大于或小于被并购与对象的可辨认的对应净资产，即我们俗称溢价或折价的那部分差价。但商誉并非在并购后就有，而是在并购后形成的母公司在合并报表真的过程中产生的。商誉占净资产比率越高，风险越大。该数值10%以内，形成减值产生的风险不大，而超过20%以上，对应为高风险水平。

成长能力

营业总收入(214亿)

归母净利润(49.6亿)

扣非净利润(35.8亿)

盈利能力

ROE(26.8%)

【释义】：净资产收益率是公司净利润和净资产的比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。一般国内业绩优的公司ROE维持在15%以上，但是在实际应用过程中还需要结合行业，负债等具体分析。

ROA(16.3%)

【释义】：总资产净利率是企业报告期内获得的可供投资者分配的经营收益占总资产的百分比，反映投资者（含少数股东权益）利用全部资产获利的能力。指标值越高，资产利用效果越好，增加收入和节约成本的效果就越好。本指标的“资产”是合并报表的总资产（即包含归属少数股东的权益），因此，“净利润”采用全部净利润（即包含少数股东损益）。该指标剔除了母公司控股比例对投资收益的影响，可用于同行业不同公司的收益水平比较。