低估值下的福耀玻璃还能继续投资吗

福耀玻璃(600660)：每股净资产 8.33元，每股净利润 1.64元，历史净利润年均增长 21.66%，预估未来三年净利润年均增长 1.24%，更多数据见：福耀玻璃600660核心经营数据

福耀玻璃的当前股价 20.34元，市盈率 15.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 25.5%；20倍PE，预期收益率 67.33%；25倍PE，预期收益率 109.17%；30倍PE，预期收益率 151.0%。

今天分析的是汽车玻璃行业的老大，之前的文章也分析了这家公司，有关的内容不再赘述。

长期持有一家不错的公司，汽车玻璃的巨头，文中进行数据分析

主要以公司财报的角度分析一下这家公司，我在A股有购买这家公司的股票，今年的最高股价升到27元多，后来3月的整个股市行情不好，该股价持续下跌，最低到18元左右。

我目前的成本价在22元左右，还有时间进行分摊成本，只要判断这家公司未来还能持续盈利。

如果关心这家公司的投资者应该也知道福耀前几天的出炉了2019年的最新业绩。但是公司2019年的财报还没正式发布，采用的业绩报告的数据可能会和审计后的数据稍有出入。

但是净利润这个数据应该是确定的：

2019年归属于上市股东的净利润为29亿，同比2018年减少约30%。

那么这是因为什么原因导致净利润大幅度下降？对未来的投资会造成很大的影响么？具体来看公司的财报内容！

一、资产负债表

1、看公司的总资产

2014-2019 年，福耀的总资产金额分别为：168.76亿、248.27亿、298.66亿、317.04亿、344.9亿，388.39。

福耀 2015-2019 年的总资产增长率为47.12%， 20.30%， 6.15%， 8.79% ，12.61%。

增长幅度还是较快的，这也是受制造业的行业特性所致，只有扩大生产才能保持竞争优势。

2、看资产负债率

2015-2019 年，福耀的负债金额分别为：84.12亿，118.27亿、126.99亿、143亿、174.57亿。

资产负债率分别为：33.88% ，39.60% ，40.05% ，41.46% ，44.95%

该比值有逐年上升的趋势，需要进一步分析，如果是经营性负债增多，那么说明公司的竞争力反而在增强。

资产负债率没有问题。

3、看有息负债和货币资金的差额，判断偿债风险。

通过计算得出，2015-2019年，公司有息负债的金额分别为：47.42亿，66.52亿，79.27亿，81.3亿，95.98亿。注：2019年的有息负债金额主要为短期借款的数据，其他数据暂时没有显示。从另一个角度说明，2019年的有息负债可能更高。

福耀的货币资金分别为：59.19亿、72.11亿、67.28亿、63.66亿，83.53亿。

计算得出，从2017年开始，货币资金与有息负债的差额为负数，分别为：-11.98亿，-17.64亿，-12.46亿。

从数据上看，公司未来有一定的偿债风险。

4、应收应付、预收预付、判断公司的竞争力

福耀 2015-2019 年应收预付金额分别为：35.1亿、46.6亿、48.3亿、45.2亿、36.9亿

福耀2015-2019 年应付预收金额分别为：14亿、19.4亿、24.2亿、18亿、20.6亿。

通过计算应付预收-应收预付的值分别为：-21.8亿、-27.2亿、-24.1亿、-27.3亿、-16.3亿。

这就是福耀的资金被上游供应商和下游经销商无偿的占用，这说明公司的行业地位不高，之前的文章也分析过，主要是因为福耀对应的客户主要是各大汽车厂商，汽车厂商的地位相对要高。

计算出公司应付账款与总资产的比例分别为11.13% ，12.18% ，11.72% ，10.42%， 8.91%

该比值有下降的趋势，说明公司的话语权正在慢慢增强。

5、看固定资产的比例

通过计算固定资产+在建工程合计金额分别为：105.3亿、130.9亿、145.2亿、165.7亿、180.8亿

该合计与总资产的比率分别为42.42%， 43.83% ，45.79%， 48.03%， 46.44%。

说明公司属于重资产型公司，作为制造业的公司，未来维持竞争力的成本相对要高。

6、看与主业无关的投资，判断公司的专注度。

福耀的与主业无关的投资类资产合计金额分别为：0亿、0.02亿、1.05亿、0亿、0.01亿

该金额与总资产的比值最近5年均不超过0.4%，可以忽略不计，说明公司是非常专注于主业的。

从2019年的业绩报告也可以看出，公司主要的收入来源是汽车玻璃和浮法玻璃。

二、合并利润表

1、看公司的营业收入。

2014-2019 年，福耀的营业收入金额分别为：129.3亿、135.7亿、166.2亿、187.2亿、202.2亿、211亿。

公司的营业收入增长率分别为：4.99%， 22.45% ，12.60% ，8.06%，4.35%。

最近2年的营业收入增长率有所放缓，主要是因为汽车行业的产销量均有所下降。

2、看公司毛利率，看公司的产品竞争力

福耀2015-2019年度的营业成本为：78.1亿、94.6亿、107.1亿、116亿、134亿。

可以计算出公司的毛利率分别为：42.43% ，43.07% ，42.76%， 42.63% ，36.51%。

可以看到2019年的毛利率在40%以下，说明公司在营业成本增加的同时，营业收入的增量没有达到预期的效果。

3、看公司的费用率，看公司成本管控能力

通过计算得出，公司2015-2019年四费合计为：28.9亿、35.8亿、42.9亿、44.2亿、44.9亿。

四费合计与营业收入的比值得出费用率，分别为：21.32%， 21.52%， 22.94% ，21.85% ，21.27%。

费用率/毛利率 ：50.25% ，49.97% ，53.65%， 51.25% ，58.26%

最近5年的值均在50%以上，说明公司的成本管控能力较弱。

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4、看主营利润。

从公司报表得知，公司的利润总额分别为：30.4亿、 39.2亿、36.8亿、49.6亿、30.6亿。

通过计算福耀2015-2019年度的主营利润为：27.5亿、34.1亿、35.1亿、40亿、30.1亿

通过计算公司的主营利润率分别为：20.28%， 20.50%， 18.75% ，19.78% ，14.27%.

主营利润率的比值除了2019年低于15%外，其他年份表现的不错。

计算主营利润/利润总额：90.47% ，86.92% ，95.36% ，80.61%， 98.45%。

2019年的主营利润/利润总额在98.5%，说明公司的利润总额和净利润质量非常高。

为什么2018年只有80.6%？

可以看到主要是因为2018年出售了一家公司的股权获利6.6亿元。这不属于公司的主营利润收入。

另外报告也分析了2019年的净利润减少的原因主要是：

1、德国汽车饰件项目整合，减少了3亿元，这可以理解为公司的业务拓展，未来可能会有盈利。

2、公司支付赔偿金2.7亿元，这是偶发事件，这在未来应该不会再发生。

3、美国增加关税导致减少了0.8亿元的利润。

5、看净利润，判断公司的经营成果及含金量。

因为2019年的业绩报告没有经营活动现金流量净额，只计算出公司2015-2018年的净现金比例分别为：116% ，116%， 152% ，141%。

均超过110%，说明公司的净利润是真金白银赚的钱。

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6、看归属于母公司的净利润。

2015-2019年度“归母净利润”为：88亿、164.1亿、180.3亿、190亿、201.9亿、213.7亿。

计算出归属于母公司净利润的增长率分别为：86.50%， 9.90% ，5.36% ，6.26% ，5.84%。

该比例没有达到10%以上，还不算优秀。

三、合并现金流量表

1、看公司的造血能力

2015-2018 年，福耀的经营活动产生的现金流量净额分别为：30.14亿、36.37亿、47.97亿、58.08亿。2019年的数据暂时没有，公司的造血能力还是挺强的。

2、看公司的成长能力

计算出公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比值分别为：108.00%， 98.09% ，74.85%， 61.84%。

说明公司仍在快速的扩张之中。

3、看分红，判断公司的品质。

公司2016-2018年的分红均在60%以上，说明公司还是很慷慨的，这也是投资该公司的重要因素之一。

4、看公司的类型。

公司在2017年和2018年的数据属于优秀公司的正负负型，2019年的数据出炉后再判断公司的类型是否延续者优秀公司的类型。

5、看现金净增加额。

2015年-2018年的现金及现金等价物净增加额54.1亿，12.9亿，-4.95亿，-3.47亿。

2017和2018年的现金净增加额为负数，但是加上分红的19亿后，均为正数，说明该科目没有问题。

6、现金余额。

福耀2015-2018年的现金余额均在65亿元左右，说明公司的资金还是很多的。

四、结语

从上文的分析得出，福耀2019年净利润的减少和营业收入的增减无关，这点是好事情。但是公司未来面对的问题还是比较大的。

1、首先是疫情的影响。

从上表可以看到，公司的营业收入接近一半来自于海外，2020年的疫情海外何时得到控制还不得而知，这将肯定影响福耀的营收。

2、福耀自身的成本管控虽然已经做到极致，但是因为行业的特性问题，导致其值还是偏高。

3、公司的有息负债金额比较大，远超自有资金，属于偿债性的风险。

虽然曹总的个人魅力不小，但不能因为企业家个人的影响，投资者盲目地进行投资。

个人还是以定投的方式分摊其成本，认为19元以下的股价是个好价格。

以上只是个人的投资选择，不作任何的股票推荐。

 $福耀玻璃(SH600660)$  

作者：微盘星哥
原文链接：https://xueqiu.com/3161117133/174865409

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