贵州茅台年报漫谈

贵州茅台(600519)：每股净资产 139.53元，每股净利润 37.17元，历史净利润年均增长 28.25%，预估未来三年净利润年均增长 15.41%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据

贵州茅台的当前股价 2108.94元，市盈率 56.73，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -64.14%；20倍PE，预期收益率 -52.18%；25倍PE，预期收益率 -40.23%；30倍PE，预期收益率 -28.28%。

股王贵州茅台年报业绩一如既往的稳定而又符合预期，2020年实现营业收入980亿元，增长10.29%，净利润467亿元，增长13.33%，毛利率91.42%，净利率47.67%，经营性现金流517亿元 [赚大了] ，近5年除2017年外均大于净利润，517亿这个数字，我估计大于60%的A股上市公司的市值，绝对的印钞机级别的超级品牌。

茅台今天收盘价2162元，市值27160亿元，静态市盈率58倍，这还是最近股价大幅下跌后的结果，一个市值数万亿，年净利15%左右增幅的大盘消费品公司，58倍的估值，真心贵！再看看前段所述经营数据体现出的顶级商业模式和赚钱能力，感觉虽然不那么贵了，如果要买，好像也下不去手？

如果动态来看呢？

根据茅台年报，2021年营业收入计划增长10.5%，根据过往计划达成情况以及一直在增加的非经销直销比例，这里假设实际增长13%，那就是1108亿元，净利率按比20年微增到48.5%，净利润就是537亿元，也就是说如果茅台今年不提价，以现在股价不变，明年的这个时候市盈率变为50倍，也不便宜。

如果我们把眼光再放远一点，把时间拉长到五年，茅台的净利润、市值会到多少？这里面有一个非常重大影响因素，就是飞天茅台的价格问题，说白了，茅台酒厂只赚了能在市场上赚到钱的60%甚至是50%。

茅台如果不存在不合理的批零差价，大部分年份能尽产尽销，每年15%左右的净利增速，以其业绩的确定性，在我心中贵州茅台能给到25～50倍的估值。以目前巨大的批零差价，我个人认为能给到35～70倍。

茅台上市20年以来，飞天茅台酒总共提价8次，平均两年左右一次，唯一一个例外是最近一次2018年由2012年819涨到969，间隔了近6年，以目前的市场情况，个人判断2025年底前提价一次及以上的概率99%，提价幅度50%左右也是保守估计，有很大超预期的可能，毕竟茅台酒不是生活必须品，市场化是大方向。一次性解决扭曲的价格也不是没可能。

那么，在上述判基础上，按最近两年的基酒产量估算，飞天茅台2025年产量与2020年比，大概率能增加20%左右到4.3万吨，系列酒产量翻倍到6万吨左右，以此为基础，飞天茅台提价50%，系列酒跟随通胀提价25%，可以毛估估推算出茅台酒销售额5年后在1650亿，系列酒250亿，总营收1900亿。以茅台酒盈利性质，增量带来的营收增加大概率会提升其净利率2～5%，提价带来的营收增长，扣掉销售税金和所得税毛估估净利率在60%左右，那么2025年茅台上市公司大概率会有53%左右的净利率，超过1000亿的净利润和现金流。