洋河股份2010年年报经营分析

洋河股份(002304)：每股净资产 28.19元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 38.98%，预估未来三年净利润年均增长 22.64%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 160.2元，市盈率 27.97，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -13.4%；20倍PE，预期收益率 15.47%；25倍PE，预期收益率 44.33%；30倍PE，预期收益率 73.2%。

一、经营情况分析与讨论

（一）报告期内公司经营情况的回顾

1、报告期内总体经营情况概述

本公司属白酒类饮料制造业，主营洋河、双沟系列白酒的生产和销售。2010 年，

公司实现营业收入 76.19 亿 元，同比增长 90.38%；实现利润总额 30.76 亿元，同比增

长 83.84%；归属上市公司股东的净利润 22.05 亿元，同比增长 75.86%。

总结公司 2010 年的经营成果，可以用“一个突破，两个优化，三个增强，四个提

升”来进行全面概括。

“一个突破”，就是企业规模大突破。2010 年 4 月 8 日，在市委市政府的战略决策

部署下，洋河、双沟实现强强联合，并初步构建了集团公司作为投资决策中心，苏酒实

业作为营销利润中心，洋河酒业、双沟酒业作为制造成本中心的集团管控体系，真正实

现资源共享，优势互补，为打造宿迁酒都，进一步做强做大江苏白酒产业，打造区域竞

争优势，抢占白酒行业竞争制高点，迈出了历史性的关键一步。

“两个优化”，一是产品结构更优化。2010 年，我们坚持品牌高档化战略，实现了

产品档次的高提升，产品结构进一步优化，中高端产品继续保持高速增长。洋河梦之蓝

全年实现销售同比增长 214.46%，天之蓝同比增长 137.65%，双沟珍宝坊全年实现销售

同比增长 41.13%，青花瓷同比增长 77.97%。洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、青花瓷等三

大主导品牌占公司销售总额的比例超过 70%，与去年同期相比，提升了 19.37 个百分点。

产品结构的提档升级在增加经济效益的同时，也大大提升了洋河、双沟的品牌形象。

二是市场结构更优化。2010 年是公司市场全国化的丰收年，全国化市场布局取得

突破性进展，并收获了累累硕果，区域结构随着市场的持续增长也在不断调优。在全国

三十个省级市场中，有十三个省级市场全年销售超亿元。省外市场的全年销售同比增速

远高于省内市场，省外销售占比较去年同期提高了 6 个百分点。应该说，省外市场的快 速增长是公司 2010 年销售工作的最大亮点之一。

2010 年年度报告

“三个增强”，一是保障能力增强。2010 年，洋河酒业、双沟酒业坚持贯彻酿酒生

产标准化、包装生产精益化、产能扩充目标化的要求，完善酿酒生产工艺，推进酿酒生

产标准化，原酒产量、品质实现双超；积极推进流程优化，推行包装生产工艺创意改善，

包装生产效率不断提高；洋河、双沟技改扩建工程稳步推进，企业的后勤保障水平不断

提高，后勤保障能力进一步增强。

二是科研能力增强。2010 年，我们的科研技术部门，坚持贯彻开门科研战略，降

低时间成本，根据酿酒生产实际，强化实用性课题研究和科研成果推广，科研平台建设、

科研人才引进和科研课题攻关等工作取得阶段性成果。建立食品安全质量防护体系，并

顺应市场消费需求，实施酒质突破工程，积极开发高端产品，在实现产品质量全面提升

的同时，也进一步提升了企业品牌形象。

三是管理能力增强。创新思维，更新观念，传统产业嫁接现代管理模式，人力资源

管理不断实现突破，人员培训工作不断强化，提升了企业的人才综合素质；班组建设工

作持续推进，创意改善活动逐步开展，提高了企业的基础管理水平；目标成本管理不断

深入，节能降耗工作成效显著，进一步节约了企业的运行成本；集团 A8 办公系统正式

上线运行，提高了信息的传递速度，提升了企业现代化管理水平。

“四个提升”，一是销售增速提升。2010 年，公司实现主营业务收入 75.48 亿元，

同比增长 91.08%。在已经完满谢幕的“十一五”期间，公司以年均 50%以上的销售环比

增速继续领跑中国白酒，在行业排名前十位的企业中，连续六年保持销售增长速度最快。

“洋河速度”再次奏响 2010 年度白酒行业发展的最强音。

二是效益水平提升。2010 年，在销售快速增长的同时，我们的效益指标也实现了

大幅攀升。全年入库税收 24.75 亿元，同比净增长 6.9 亿元，增幅达到 38.66%，占宿

迁市财政总收入的近八分之一份额（2010 年宿迁市财政总收入 205.8 亿元）。2010 年，

企业实现净利润 22.05 亿，同比增长 75.86%，继续保持较高盈利能力。

三是行业地位提升。2010 年，洋河股份以 75.48 亿元的主营业务收入，跃居中国

白酒行业第三位。随着销售连续多年的高速增长，我们正在拉近与行业龙头之间的距离。

四是企业形象提升。2010 年，双沟珍宝坊被国家工商总局认定为中国驰名商标， 2010 年年度报告

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在中国酒业“仪狄奖”（仪狄相传是我国最早的酿酒人）中，公司获得特别奖“企业腾

飞奖”，12 月 9 日，在中国工业报公布的全国工业行业排头兵企业名单中，公司又榜上

有名。公司在资本市场方面为沪深两市第一高价股，先后被授予“最具成长性公司”、

“最佳上市公司”、“金牛百强企业”、“最佳上市公司董事会”、资本市场“金鼎奖”、“最

具竞争力上市公司”等荣誉称号。公司品牌知名度和企业形象得到大幅度提升。

2、近三年主要会计数据及财务指标变动情况及变动原因

单位：元

项 目 2010 年 2009 年 本年比上年增减 2008 年

营业总收入 7,619,092,696.22 4,002,048,450.63 90.38% 2,682,203,715.00

利润总额 3,076,216,704.64 1,673,308,162.66 83.84% 992,837,876.65

归属于上市公司股

东的净利润 2,204,667,836.96 1,253,620,006.49

75.86%

743,057,507.69

归属于上市公司股

东的扣除非经常性

损益的净利润

2,205,816,740.85 1,243,697,761.56 77.36% 740,872,646.67

经营活动产生的现

金流量净额 3,839,746,226.50 1,428,351,767.09 168.82% 664,903,883.23

项 目 2010 年末 2009 年末 本年末比上年末增减 2008 年末

总资产 11,480,070,462.44 6,490,720,609.23 76.87% 2,182,725,143.48

归属于上市公司股

东的所有者权益 6,919,479,404.44 5,074,811,567.48 36.35% 1,382,862,060.99

股本 450,000,000.00 450,000,000.00 405,000,000.00

变动原因分析：

（1） 营业总收入：本年比上年增长90.38%，主要系随着洋河蓝色经典系列等中高档产品的知

名度和市场占有率逐步提高，销售收入大幅度增长，以及本期收购江苏双沟酒业股份有

限公司股权，财务报表合并范围增加所致。

（2） 利润总额、归属于上市公司股东的净利润本年分别比上年增长83.84%、75.86%，主要系

随着销售收入的大幅度增长，利润总额和归属于上市公司股东的净利润相应增加所致。

（3） 经营活动产生的现金流量净额本年比上年增长168.82%，主要系随着销售收入的大幅度增

长，经营活动收到的现金增长幅度大于经营活动支付的现金增长幅度所致。

（4） 总资产期末比期初增长76.87%，主要系随着公司销售收入的增长、生产经营规模的扩大，

以及本期收购江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报表合并范围变动，致使本报告期

末货币资金、应收票据、存货、固定资产、在建工程、无形资产、商誉等资产比期初增加所致。

（5） 归属于上市公司股东的所有者权益期末比期初增长36.35%，主要系随着本期净利润增长，期末未分配利

润相应增加，致使归属于上市公司股东的所有者权益期末比期初增长。

3、主营业务范围及经营情况

（1）主营业务分行业、分产品情况

单位：万元

主营业务分行业情况

分行业 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入比

上年增减

营业成本比

上年增减

毛利率比上年

增减

白酒业务收入 754,761.85 326,070.47 56.80% 91.08% 101.53% -2.24%

主营业务分产品情况

中高档白酒 637,707.25 226,273.15 64.52% 88.76% 102.10% -2.34%

普通白酒 117,054.60 99,797.32 14.74% 104.84% 100.25% 1.95%

合计 754,761.85 326,070.47 56.80% 91.08% 101.53% -2.24%

变动原因分析：

（a）主营业务营业收入和营业成本本期比上期分别增长91.08%和101.53%，主要系随着洋河蓝色经

典系列等中高档产品的知名度和市场占有率逐步提高，销售收入大幅度增长，以及本期收购江苏双

沟酒业股份有限公司股权，财务报表合并范围增加所致。

（b）中高档白酒毛利率本期比上期下降2.34%，主要系本期收购江苏双沟酒业股份有限公司股权，

财务报表合并范围增加，双沟中高档系列白酒毛利率比洋河中高档系列白酒毛利率偏低所致。

（2）主营业务分地区情况

单位：万元

地区 营业收入 营业收入比上年增减

省内 509,742.94 75.58%

省外 245,018.91 134.09%

变动原因分析：

(a) 省内营业收入比上年增长75.58%，主要系省内市场产品结构优化,以及本期收购

江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报表合并范围增加所致；

(b) 省外营业收入比上年增长134.09%，主要系省外市场网络拓展迅速,以及本期收

购江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报表合并范围增加所致。

（3）主要供应商、客户情况 单位：万元

2010年度 2009年度 是否存在关联关系

前五大供应商采购总额 76,816.20 42,214.11 否

前五大供应商占采购总额的比例 33.16% 32.54% 否

前五大客户销售总额 99,012.65 67,891.05 否

前五大客户占销售总额的比例 13.00% 16.97% 否

2010 年年度报告
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4、报告期内资产构成变动情况
项 目
2010 年 12 月 31 日 2009 年 12 月 31 日 本年占总资产比
金额（元） 例较上年增减 占总资产
比例 金额（元） 占总资产
比例
货币资金 6,883,981,348.94 59.96% 4,676,420,533.20 72.05% -12.09%
应收票据 126,078,150.14 1.10% 4,670,000.00 0.07% 1.03%
应收账款 31,816,373.71 0.28% 26,673,220.86 0.41% -0.13%
预付款项 100,381,459.75 0.87% 140,167,259.08 2.16% -1.29%
其他应收款 55,937,929.03 0.49% 15,845,581.61 0.24% 0.25%
存货 1,870,616,233.99 16.29% 914,046,028.01 14.08% 2.21%
长期股权投资 13,935,200.00 0.12% 6,800,000.00 0.10% 0.02%
固定资产 880,386,170.94 7.67% 493,362,599.02 7.60% 0.07%
在建工程 377,524,460.93 3.29% 56,952,123.10 0.88% 2.41%
短期借款 0.00% 0.00% 0.00%
长期借款 400,000.00 0.00% 400,000.00 0.01% -0.01%
资产总额 11,480,070,462.44 6,490,720,609.23
变动原因分析：
（a）货币资金：本年占总资产比例较上年减少 12.09%，主要系本期应收票据、存货、固定资
产、在建工程、无形资产、递延所得税资产等资产期末比期初增长幅度较大，致使期末资产总额比
期初大幅度增长所致。
（b）存货：本年占总资产比例较上年增加 2.21%，主要系随着公司产销量的大幅度增长，为保
证公司正常运转，公司期末增加存货储备，以及本期收购江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报
表合并范围增加，存货余额期末比期初增长幅度大于资产总额增长幅度所致。
（c）在建工程：本年占总资产比例较上年增加 2.41%，主要系名优酒陈化老熟和包装技改项目
工程本期投入增加，以及本期收购江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报表合并范围增加，在建
工程期末余额期末比期初增长幅度大于资产总额增长幅度所致
5、报告期内，现金流量相关数据构成及变动原因
单位：万元
项目 2010 年度 2009 年度 增减变化
一、经营活动产生的现金流量：
经营活动现金流入小计 1,044,121.44 502,196.19 107.91%
经营活动现金流出小计 660,146.82 359,361.01 83.70%
经营活动产生的现金流量净额 383,974.62 142,835.18 168.82%
二、投资活动产生的现金流量：
投资活动产生的现金流入小计 331.75 5,196.23 -93.62%
投资活动产生的现金流出小计 116,761.95 27,066.14 331.39%
投资活动产生的现金流量净额： -116,430.19 -21,869.91 432.38%

2010 年年度报告

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三、筹资活动产生的现金流量：

筹资活动现金流入小计 240.00 261,400.00 -99.91%

筹资活动现金流出小计 47,028.35 17,934.67 162.22%

筹资活动产生的现金流量净额 -46,788.35 243,465.33 -119.22%

四、汇率变动对现金及现金等价物的影响

五、现金及现金等价物净增加额 220,756.08 364,430.60 -39.42%

加：期初现金及现金等价物余额 467,642.05 103,211.45 353.09%

六、期末现金及现金等价物余额 688,398.13 467,642.05 47.21%

变动原因分析：

（a）经营活动产生的现金流量净额本期比上期增长168.82%，主要系随着销售收入的大幅度增

长，经营活动收到的现金增长幅度大于经营活动支付的现金增长幅度所致。

（b）投资活动产生的现金流入本期比上期减少93.62%，主要系本期收回投资收到的现金比上期

减少所致。

（c）投资活动产生的现金流出本期比上期增加331.39%，主要系本期购建固定资产、无形资产

（土地使用权）所支付的现金，以及本期收购江苏双沟酒业股份有限公司股权，取得子公司及其他

营业单位支付的现金净额比上期大幅度增加所致。

（d）筹资活动现金流入本期比上期减少99.91%，主要系上期公司发行股票募集资金，致使本期

筹资活动现金流入比上期减少。

（e）筹资活动现金流出本期比上期增加162.22%，主要系本期控股子公司江苏双沟酒业股份有

限公司偿还银行短期借款支付现金，以及公司本期现金分红比上期增加，致使筹资活动现金流出本

期比上期增加。

6、报告期内期间费用情况的分析

单位：元

项目 2010 年 2009 年 同比增加

销售费用 736,996,355.32 405,179,923.46 81.89%

管理费用 441,167,599.15 245,981,991.56 79.35%

财务费用 -51,764,454.65 -20,653,462.70 150.63%

所得税 777,526,199.62 419,695,027.35 85.26%

合计 1,903,925,699.44 1,050,203,479.67 81.29%

变动原因分析：

（a）销售费用：本期比上期增加 81.89%，主要系公司为提高产品知名度，根据营销策略，本

期加大在中央电视台和地方电视台等媒体的广告投放力度，广告费支出大幅度增加，以及本期收购

江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报表合并范围增加所致。

（b）管理费用：本期比上期增加 79.35%，主要系随着产销量的大幅度增加，公司员工工资、

社会保险费、其他管理费用相应增加，以及本期收购江苏双沟酒业股份有限公司股权，财务报表合

并范围增加所致。

（c）财务费用：本期比上期减少 150.63%，主要系本期存款利息收入比上期大幅度增加，导致财务费用下降所致。

（d）所得税费用：本期比上期增加 85.26%，主要系随着销售收入的大幅度增长，本期利润总

额相应增加，按税法及相关规定计算的当期应纳税所得额和当期所得税费用相应增加所致。

7、公司偿债能力分析

项 目 2010 年 2009 年 同比增减

流动比率（倍） 2.41 4.58 -2.17

速动比率（倍） 1.91 3.86 -1.95

资产负债率（%） 35.65% 21.75% 13.90%

利息保障倍数（倍） 1,960.23 572.46 1,387.77

8、公司主要子公司、参股公司的经营情况及业绩 单位：万元

公司名称 控（参）

股比例 主要产品或者服务 注册资本 总资产 净资产

归属于上市公

司所有者的净

利润

江苏洋河酒业

有限公司 100% 销售洋河系列白酒 11,440.00 147,370.97 105,088.07 88,026.30

江苏苏酒实业

股份有限公司 100% 预包装食品批发与零售 20,000.00 353,912.08 109,506.11 89,506.11

江苏双沟酒业

股份有限公司 40.60% 白酒生产及销售 11,000.00 134,952.34 72,843.64 5,309.18

江苏洋河包装

有限公司 100% 酒类包装 15,200.00 20,976.74 16,956.62 564.16

宿迁志诚包装

服务有限公司 100% 酒类包装 50.00 9,183.28 388.04 337.29

泗洪双泰饮品

灌装有限公司 100% 酒类及饮料包装 200.00 6,612.93 343.93 80.84

江苏双沟工贸

有限公司 100% 酒类、非酒精饮料销售 2,000.00 14,555.65 6,055.76 1,868.50

南京洋河蓝色

经典酒业有限

公司

100% 洋河系列酒销售 100.00 5,539.40 3,413.77 2,108.31

北京洋河商贸

有限公司 100% 销售酒 300.00 2,128.33 850.65 533.52

宿迁天海商贸

有限公司 100% 预包装食品销售 50.00 4,086.34 1,228.75 1,109.09

对公司净利润影响达到10%的控股子公司本年度的主要经营数据如下：

名 称 主营业务收入（万元） 营业利润（万元） 净利润（万元）

江苏洋河酒业有限公司 358,138.11 118,695.68 88,026.30

江苏苏酒实业股份有限公司 339,516.03 118,784.45 89,506.11

（二）对公司未来发展的展望

2010 年年度报告

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1、公司所处行业的发展趋势及面临的市场竞争格局

（1）公司所处行业的发展趋势

作为大众消费品，白酒的发展与宏观经济发展正相关，宏观经济的繁荣和工业化的

快速发展，将促进白酒等消费品市场容量的膨大，提供白酒产品更大的市场和生存空间，

宏观经济的稳步增长和持续上行，将进一步推动白酒行业继续保持快速增长。同时，一

大批名酒骨干企业在快速发展的同时，更加注重内涵文化建设，培养提升企业品牌，品

牌创新力度不断增强，综合水平和发展质量不断提高，并朝着集团化、规模化、品牌化

方向发展，也将进一步提升白酒行业整体发展水平。

（2）公司面临的市场竞争格局

未来白酒市场的竞争将进一步升级，市场环境将更加复杂，白酒行业呈现出新的市 场竞争格局：

行业集中化程度进一步加快。过去的十年，白酒行业中大量中小企业被淘汰，生存

下来的企业产品力、品牌力、基础市场已经形成，资本、人力资源等要素资源也完成了

初步积累。未来，从产业发展形势看，这种集中化程度会进一步加快和加剧，白酒高度

分散的产业格局必然会被打破，资本运作手段的不断强化，将会为产业集中提供非常好

的先决条件。通过资本整合来强化产业整合、行业集中，在产业发展规律中将越来越明

显。

白酒品牌高端化趋势更加明显。<

作者：道无涯人有情
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