凯莱英(002821)：每股净资产 47.94元，每股净利润 4.4元，历史净利润年均增长 32.24%，预估未来三年净利润年均增长 44.42%，更多数据见：凯莱英002821核心经营数据 凯莱英的当前股价 282.21元，市盈率 52.75，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -49.68%；20倍PE，预期收益率 -32.91%；25倍PE，预期收益率 -16.14%；30倍PE，预期收益率 0.64%。 1 公司概要 凯莱英是一家全球领先、技术驱动型的 CDMO 一站式综合服务商。通过为国内外制药公司、Biotech 公司提供药品全生命周期的一站式 CMC 服务、高效和高质量的研发与生产服务，加快创新药的临床研究与商业化应用。根据 Frost&Sullivan 按 2020 年收入的统计数据显示，公司是全球第五大创新药原料药 CDMO 公司和中国最大的商业化阶段化学药物 CDMO 公司。公司凭借深耕行业二十余年积累的深厚的行业洞察力、成熟的研发生产能力以及良好的客户声誉，成为创新药物全球产业链中不可或缺的一部分。从“每个人，每个产品，每次服务开始”，提供贯穿药物研发至商业化的药物全生命周期的卓越 CDMO 服务及解决方案，致力于成为全球制药产业可靠的首选合作伙伴。 公司注册于天津，于 2016 年上市。 公司的实控人是 Hao Hong，美国籍。 图 1: 公司控股股东 2 商业模式 2.1 行业发展趋势好 CDMO 公司的基本价值是解决日益增长的新药高需求与逐渐增加的研发成本之间的矛盾，依托医药研发精细化、专业化分工的趋势，处于快速发展阶段。 根据 Frost&Sullivan 行业研究报告，2020 年新药研发投入达到 2,048 亿美元，其中 20.2% 为药物发现阶段投入，11.3% 为临床前阶段投入，68.5% 为临床阶段投入，临床阶段是药物研发中成本最高的环节；2016-2020 年的复合增长率为 7.2%，2020-2025 年预计将继续保持增长，新药研发各阶段的支出规模增速基本一致。其中中国医药市场拥有巨大潜力，中国研发支出由 2016 年的 119 亿美元增至 2020 年的 247 亿美元，年复合增长率为 20.1%，预计 2025 年将达到 496 亿美元；2020 年占全球医药研发支出总额的 12.1%，预期该比例于 2025 年将增至 16.8%。 根据 Pharma Intelligence 统计数据，2021 年全球药物研发管线中处于临床前期的在研药物和处于 1 期临床阶段的在研药物数目与上一年相比有 6% 左右的上升，体现出在早期药物发现和开发方面相对健康的势头，处于 2 期或 3 期临床的药物数目因新冠疫情影响比上一年只上升了 2% 和 0.9%，近几年临床后期在研药物数量也一直处于稳定增长状态。2021 全球新药在研管线数量达 18,582 种药物，与 2020 年相比增加了 4.76%，持续的高研发投入与充足的 Pipeline 数量为 CDMO 企业提供了广阔的市场空间。 在创新药研发成本持续上升、药品上市后销售竞争激烈的背景下，大型制药公司与中小创新药公司采用 CDMO 模式将部分研发和生产环节外包的意愿更加强烈，大型制药公司选择 CDMO 外包已成必然趋势，并且近年来有加速态势；Biotech 公司通常将大部分融资投入核心研发，大多缺少生产厂房设备，出于推进研发、资本配置和规模效应的考量，研发和生产的外包服务的需求更加突出。 2.2 CDMO 收入为主 图 2: 业务组成 如图 2，公司的商业化阶段的 CDMO 在 2021 年收入为 25.1 亿，占比 54%，临床阶段的 CDMO 收入为17.2 亿，占比 37%。 2.3 营业收入和利润增长极快 图 3: 营业收入和变化 如图 3所示，从 2016 年到 2021 年，公司的营业收入从 11 亿增长到 46 亿，增长了 3.18 倍，年均复合增长 33%，收入增长极快。 再看图 4，公司境外主营业务收入 39 亿元，境内 6.4 亿，境外收入占 86%，公司真正是国际化的公司。 图 4: 境内外营收 再看公司的净利润，如图 5所示，公司净利润从 2016 年的 2.53 亿增长到 2021 年的 10.69 亿，增长了 3.22 倍，年均复合增长 33%, 很是可观。 图 5: 净利润及变化 2.4 经营效率高 凯莱英的毛利率不是很高，毛利率保持在 40% 以上，但是相对其他的 CXO 公司，毛利率有优势。 图 6: 毛利率 净资产收益率这些年都在 15% 以上，还是比较高的。 图 7: 净资产收益率 3 护城河 3.1 全球领先的技术驱动型的 CDMO 公司，提供一站式解决方案 公司是一家全球领先、技术驱动型的 CDMO 一站式综合服务商，提供贯穿药物开发及生产全过程的综合服务及解决方案。根据 Frost&Sullivan 按 2020 年收入的统计数据显示，公司是全球第五大创新药原料药 CDMO 公司，约占据 1.5% 的市场份额（第一名市场份额约为 2.9%）；是中国最大的商业化阶段化学药物 CDMO 公司，约占据 22% 的市场份额。 3.2 管理层团队经验丰富，富有远见和抱负 由 HAO HONG 博士领导的创始团队拥有长期的制药行业从业经验和丰富的专业知识，核心管理团队平均拥有 20 年的行业经验，且大多数团队成员共事超过十年，在所辖领域拥有丰富的经验、出色的领导力并富有远见与抱负。 3.3 公司的技术先进 在 2019 年国际纯粹与应用化学联合会评选出的 10 大未来可持续发展技术中，有三项技术和制药有关，其中包括连续生产与酶工程技术，分别属于我们的连续生产技术（CFCT）及生物合成技术（CBST）平台。 在连续生产技术应用方面有着显著的先行优势，早在 2012 年即实现连续性反应技术吨级生产的应用。公司建立了数量接近 1,900 个的酶库，酶催化剂的应用可取代制药中的化学转化或其他催化剂，提升工艺效率，降低生产成本以及减少环境影响。随着专业技术及经验的积累，公司正在开发各种酶解决方案以更加有效的路线合成新的药物种类，包括寡核苷酸、多肽、蛋白质药物、mRNA、ADC 及核苷酸等。 连续性反应技术和生物酶催化技术被视为药物制造行业最尖端的技术解决方案，仅有少数公司能够实现将实验室中的连续性反应放大到规模化生产中，公司是世界上为数不多的将连续性反应技术延伸应用在大规模生产制造的公司之一。连续性反应技术与生物酶催化技术等新技术在公司临床中后期项目中的应用率超过 30%。 4 风险 4.1 医药研发服务市场需求下降的风险 公司的业务依赖于客户（包括跨国制药企业、生物技术公司、初创公司、虚拟公司，以及学者和非营利研究机构等）在药品、细胞和基因疗法、以及医疗器械的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求。过去，受益于全球医药市场不断增长、客户研发预算增加以及客户外包比例提升，客户对公司的服务需求持续上升。如果未来行业发展趋势放缓，或者外包比例下降，可能对公司业务造成不利影响。此外，医药行业的兼并整合及预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，并对公司业务造成不利影响。 4.2 行业监管政策变化的风险 医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等，该等监管部门一般通过制订相关的政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围可涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多个方面。境外发达国家医药研发服务行业的产业政策、行业法规已经形成较为成熟的体系；在中国，国家药监局等主管机构亦不断根据市场发展情况逐步制订并不断完善各项相关法规。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响。 4.3 医药研发服务行业竞争加剧的风险 目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业 CRO / CDMO 机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，公司还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实力。 公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。 4.4 客户单一的风险 2021 年的来自于第一大客户的收入占比在 30% 以上，客户过于集中对于业绩影响会比较大。 4.5 毛利率进一步下降 公司的生产是重资产，毛利率低，未来会有毛利率进一步下降的风险。另外，固定资产的折旧也是一笔很大的费用。 5 购买时机 凯莱英也是基金明星股，葛兰的基金都持有不少，从图 8可以看到，截止 2022 年 6 月 9 日，市盈率位于 10 年内的 32.28 分位值上，PE 的值是 57.89，再看图 9，市净率位于 10 年内的 2.20 的分位值上，处在历史低位。 图 8: 市盈率变化 图 9: 市净率变化 看股价的月线图 10，股价已经从 2021 年 11 月高点的 532 降到当前的 271，下跌了 50%，风险已经大大释放了，不过从 PE 的绝对值上看，静态市盈率仍然有 67，当前的估值还是偏高，安全边际不够大。 6 购买时机 图 10: 股价月线图 作者：普普通通的杰夫原文链接：https://xueqiu.com/7051658634/222362892 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 凯莱英2021年分析 喜欢 (0)or分享 (0)
