贵州茅台PK洋河股份现金流量篇2021财报

贵州茅台(600519)：每股净资产 150.88元，每股净利润 41.76元，历史净利润年均增长 27.19%，预估未来三年净利润年均增长 17.39%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据

贵州茅台的当前股价 1762.67元，市盈率 39.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -42.51%；20倍PE，预期收益率 -23.35%；25倍PE，预期收益率 -4.19%；30倍PE，预期收益率 14.98%。

洋河股份(002304)：每股净资产 28.19元，每股净利润 5.01元，历史净利润年均增长 38.98%，预估未来三年净利润年均增长 22.64%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据

洋河股份的当前股价 160.2元，市盈率 27.97，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -13.4%；20倍PE，预期收益率 15.47%；25倍PE，预期收益率 44.33%；30倍PE，预期收益率 73.2%。

贵州茅台(600519)：每股净资产 150.88元，每股净利润 41.76元，历史净利润年均增长 27.19%，预估未来三年净利润年均增长 17.39%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据

贵州茅台的当前股价 1762.67元，市盈率 39.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -42.51%；20倍PE，预期收益率 -23.35%；25倍PE，预期收益率 -4.19%；30倍PE，预期收益率 14.98%。

利润是个专业术语，现金才是我们能理解的词汇。它事关一个公司的存亡。

现金流量表里可以看出这家公司的质地是否优良。

首先就要确定公司的净利润是否都成为真金白银进入公司账户，极涅镌君把经营活动产生的现金流量净额和净利润进行比较。

两家公司多年来都是围绕在合格线即粉色虚线（比值为1）上下，说明净利润已经都变成经营活动的现金流入口袋。

因为洋河本期销售收入增长，预收货款增加，让经营活动产生的现金流量净额高出净利润一倍。这也是年报公布后洋河股价上涨，甚至一度超过了五粮液的股价。

图1 经营活动产生的现金流量净额和净利润的比较

下图将销售商品提供劳务收到的现金和营业收入做比较。因为前者是不含增值税的，例如茅台的增值税是13%，这样比下来两家公司平均都能达到1.13以上，说明企业销售的所有款项都已经收到了。好公司！

图2 销售商品提供劳务收到的现金和营业收入的比较

茅台每年会花点小钱购买一些大额存单支，但是多年来回收的钱很少。

洋河喜欢理财，近几年三四百亿的资金游走于于银行和信托理财。资产篇讨论过近期的遭遇，近两年主要以流入为主。洋河也说了会吸取教训，因为接近七千万的投资收不回来，也许以后就没有大概8%收益的14多亿的信托资产了（2019年是104亿）。

折算到极涅镌君能理解的格局就是，1040元的投资（每年可以赚70-80元）降到了140元，因为7块钱收不回来了。

这件事，见仁见智吧。

图3 投资活动现金的流出和流出比较

茅台的业绩增长，分红也是同步增加。。

洋河的分红近几年都是一致的，我们还能看到支付的其他与筹资活动有关的现金，这是前段时间洋河股份回购造成的，属于加分项。

图4 茅台和洋河的分配股利、利润或偿付利息支付的现金和支付的其他与筹资活动有关的现金

上面讨论了主要的经营活动，投资活动和筹资活动项目，汇总起来就是下图两家公司的现金及现金等价物净增加额。

茅台近几年都是每年两三百亿的钱源源不断的进入公司账户。

洋河因为业绩转好和理财资金的回收，去年也入账百亿以上。

图5 茅台和洋河的现金及现金等价物净增加额

最后极涅镌君再将公司账上所有的钱也就是期末现金及现金等价物和有息负债做比较。蓝色虚线表示这些钱可以覆盖有息负债。

这个参数对于没有负债的两家公司，没有任何意义。

对比之前太阳和晨鸣系列，白酒行业两家代表性的公司把这个指标死死的踩在脚下，而擅于稳稳地拿捏资金链的造纸企业只能把它作为完全够不到的天花板。

图 6 茅台和洋河期末现金及现金等价物和有息负债的比较

图 7 晨鸣和太阳期末现金及现金等价物和有息负债的比较

之前的系列，极涅镌君在现金流量篇里常会先看看现金流量表中有没有异常现象。

由于两家公司的经营模式，较少的固定资产投入和超强的赚钱能力，没有需要特别关注的异常现象。放在最后，各位看官可看可不看。

下图把经营活动产生的现金流量和应付账款，应付票据放在一起。

图 8 经营活动产生的现金流量和应付账款，应付票据的比较

接着比较经营现金流量和固定资产，两家公司都是轻资产公司，无需大手笔购建固定资产。

图9 经营活动产生的现金流量和购建固定资产等支出的比较

大多数公司扩张需要资金，重资产公司甚至会因此被扼住咽喉。

洋河和茅台完全没有这方面的担忧，下图是借钱和还债的比较。

图10 取得借款收到的现金和偿还债务支付的现金的比较

下一篇会分析两家公司的业务表现，并开始分析他们的护城河。$贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$ #投资炼金季# 

横向比同行，纵向看历史。定量可排雷，定性于掘金。

文章是我自己分析公司的作业，目的是反映公司客观实际、有助于我增加对公司认知的确定性，分享出来希望给对公司本身感兴趣的朋友不同的分析角度。

作者：极涅镌
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