上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据 上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。 上海浦东国际机场是国内三大核心枢纽机场之一，另外两个分别为：首都国际机场、广州白云国际机场。其中首都国际机场在港股上市，上海机场、白云机场在A股上市，截止今天（2021年1月17日），上海机场市值1386.25亿人民币，首都机场市值266.51亿港币，白云机场市值308.62人民币。上海机场的市值是另外两大核心机场市值总和的两倍还多。 对于这样的市值差距，如果我们还用简单把机场分类为公共事业股进行分析和估值难免就有点刻舟求剑了。随着机场业务的不断拓展转型，到目前非航收入已经占总收入60%以上。非航业务中免税业务贡献了大部分的营收和利润，从某种程度上看，机场的业务属性更像是高毛利的消费型公司或者说是具有垄断地位、较高议价权、高毛利的商业综合体。 阅读提示： 本文约4000字，阅读时间约10分钟； 这篇文章就三大核心机场的营运数据、上机本身所具备的特点以及存在的风险探讨一下上海机场的优势到底在哪里。 ps： 由于2020年新冠出现，给航空及机场行业致命打击，数据失真比较严重，文中选取2019年各司营运数据作为基础进行分析对比。 01 左中括号 上海机场的核心竞争优势 左中括号 一、地理优势 上海机场主要资产是浦东国际机场（由于其控股集团为上海机场，习惯上称为上海机场），主要以国际航班为主。上海机场背靠经济富饶的华东地区，区域内其他机场国际航班航线少、频次低、交通相对不便利。因此上机的浦东国际机场年旅客吞吐量仅少于首都国际机场，高于白云国际机场，在国内三大核心机场里，年旅客吞吐量排名第二。其中，出入境旅客占比超过50%，远领先于首都国际机场、白云国际机场。 机场的核心竞争优势是物理上独特、垄断的属性。华东地区人口稠密、经济发达，江苏、浙江、上海等地不论是GDP总量还是人均GDP都稳居全国前列，有了上海浦东国际机场，那周围区域内就不会再出现大的国际机场，在物理属性上、地理条件上、政策排他性上就决定了其天然的垄断性。在一定条件下，垄断才是确保利润最根本的保障。 二、政策优势 民航部门不止一次的在官方文件里和公开场合上，都明确了把北上广三个核心国际机场定位于打造成世界级机场群。这样的定位也为上机的未来提供一定的政策保障和倾斜，由于定位的上世界级核心航空枢纽，国际航班数量和出入境人流量会继续保持较高水平，对于上机业务板块里核心的免税业务，最相关的指标就是国际航班数量和出入境旅客数量。在一定程度上我们可以得出这样的结论，民航部门对三大核心机场群的定位对于保障上机未来的发展和盈利提供了更好的保障和想象力。 三、出入境客流量 机场和机场之间的差异还是很大的，新加坡的樟宜国际机场有点类似于国内的万达广场，里面吃喝玩乐休闲看电影等等一应俱全，新加坡的朋友有些周末仅仅为了休闲娱乐而去机场消费，显然樟宜机场的非航收入占了很大比例。国内的大部分机场，几年前主要还是靠航空性收入占大头，近几年非航收入逐渐占了上风。浦东国际机场利用自己国际旅客吞吐量大的优势，持续发展免税业务、非免税商业租赁等等，非航收入占比不断提高，随着2019年9月卫星厅正式投入使用，预计这一趋势会不断加强。 上机的营收特点决定了出入境旅客吞吐量对其的影响程度。2020年受疫情影响，国内航班和旅客吞吐量下降幅度低于国际航班和出入境旅客吞吐量，但公司的营收和利润却大幅下降，远远超过国内航班和旅客吞吐量的下降幅度，也说明了出入境旅客带来的免税业务对公司营收的举足轻重的作用。 抛开新冠疫情这样的黑天鹅事件不谈，从宏观上我们很容易得到这样的结论：一是随着国内居民人均收入提高，消费升级，出境旅游的人数会持续爆发性增长。二是，中国的国际地位持续提升，对世界的影响力经过这次疫情又有了大幅的提高，预计接下来入境旅游娱乐、学习交流、商务往来等等都会提升。这些因素从宏观上也决定了上机持续发展盈利的天花板还远远在上。 四、管理团队 下文会介绍三大国际机场的经营财务数据对比，从数据上我们可以很直观的感受到到上机管理团队的优秀。从上机充分利用自己的国际旅客吞吐量来开拓非航收入也可以看到管理团队进取心很强，和A股大部分央企国企的管理团队比，不知道要高到哪里去。 02 左中括号 国内三大核心机场营运数据比较 左中括号 一、飞机起落架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量比较 飞机起降架次上首都机场领先，白云机场垫后，但总体上三大机场差距不大。 旅客吞吐量上，首都机场领先其他两个机场将近3000万人次，而国际旅客吞吐量上海机场以3200万人次领先首都机场近1000万，领先白云机场近1500万。出现这种倒挂的现象和机场地理位置有很大关系，相对于上海机场和白云机场，首都机场周边区域内机场数量少，人口密度大，加之是全国行政中心，国内航班数量和人次大幅领先。 货运吞吐量方面，上海机场领先其他两个机场，按照2019年航空货运平均价格600-700元/吨，上海机场在货运方面贡献的年营收比白云机场多了近10亿。 二、营收数据对比 在营业收入上，2019年首都机场和上海机场以近110亿领先白云机场30亿。在非航收入上，首都机场和上海机场以近70亿领先白云机场20亿左右。同时看到，上海机场以低于首都机场3000多万的旅客吞吐量而实现了几乎一样的营收，可见上海机场在客单价上要领先其他两大机场。也就是说，旅客在上海机场的消费要远高于其他两个机场，这其中免税业务贡献较大。 三、利润数据对比 在利润数据方面，上海机场以碾压的姿态大幅领先其他两大机场。和首都机场比，相同的营业收入，上海机场的净利润50亿，是首都机场的两倍多，更是完全碾压白云机场的10亿。同时，上海机场负债率低至12.7%，从2019年财报上可以看到，三期扩建工程用的全部是自有资金，和其他机场改扩建必融资借债形成鲜明对比。更恐怖的是上海机场毛利率51.21%，大幅领先首都机场的22.4%，白云机场的24.11%。上海机场这个毛利率水平甚至比消费类大白马海天味业、伊利股份、双汇发展都高了不少，在A股市场也就比白酒板块的毛利低上一些，毛利率超过上海机场的上市公司凤毛麟角。 而且，近几年上海机场的营收和净利润增速都在较高水平，这样的数据有些投资者还把上海机场分类为公共事业股，那不是酸就是蠢了。 01 左中括号 上海机场成本和费用分析 左中括号 上海机场披露的营业成本主要包括运营维护成本、摊销成本、人工成本、管理费用、财务费用、其他费用。2019年营业成本为54.24亿，其中运营维护成本、摊销成本、人工成本共计53.40亿占了大头，三费和税金及附加占比较小，其中财务费用为负，也就是扣掉债务利息还有利息净收入2.09亿，总体上三费及税金附加占比很小，可以忽略不计（这里值得一提的是，相比于其他两大机场，上海机场的三费控制的非常低，管理费用仅2.65亿，白云机场4.6亿），对成本费用的控制也恰恰说明了管理层的优秀。 机场运营维护成本占总成本比例最大，2019年为51.44%，同比增长24.76%，该项成本大幅增加系三期扩建工程主体工程投入运营，委托管理费、维修维护费、场地及资产租赁费等费用同比增加所致。人工成本多年来在35%-38%之间波动，2019年为34.82%，非常稳定。 固定资产折旧，从折旧的谨慎程度来看，机场确实和公共事业股有的一拼，长江电力建设的各种发电机组、水库大坝一般是按照净残值为零，40年来折旧。而上海机场的折旧又更加谨慎保守，按照17年来折旧，用常识我们也能想到17年之后机场绝对是可以继续使用的，到时候投入的固定资产账面价值已经为零，折旧费用为零，会释放更多利润。2019年有三个月的三期扩建工程折旧算在里面，比2018年小幅上升，折旧摊销占比在17%左右，随着三期扩建工程主体工程的列入，预计2020年折旧摊销会继续小幅提升。 根据上海机场和日上上海公司签订的合同，可以看到上海机场对于每年的保底收入提成。从表中可以看到免税业务占上海机场的营收和利润占比会越来越大，同时也看出上海机场在商业模式里的强势地位。当然，新冠疫情这个黑天鹅出现，数据肯定没有这么乐观了，但只要疫情被逐渐控制，上机的经营数据就会很快恢复。 上海机场不同于其他两大机场，他还有一部分的投资业务，但总体占比不高。其中持有上海（德高动量）机场广告公司（净资产9亿）51%股权；持有上海国际机场地面服务公司（净资产4.1亿）41%股权；持有上海浦东国际机场航空燃油公司（净资产52.6亿）40%股权。公司目前参股控股的子公司都是和自身业务有高度关联的，近几年经营状况良好，预计会给公司带来一定的收益，但总体占公司净利润的比例较小。 01 风险提示 一、政策风险 上海机场的核心优势就是地理位置加持下的政策优势。若相关政策出现变化，则对公司的打击是毁灭性的。一是若政策对长三角其他机场倾斜，如增加杭州萧山机场、无锡硕放机场、南京禄口机场等周边机场的国际航班，则对上海浦东机场产生实质性出入境旅客的分流。二是对机场非航业务的限制，我们国家对机场的宽松度肯定达不到新加坡樟宜机场那样，但具体到什么样的程度就严重依赖政策的规定。若政策收紧，如限制非航商业建筑面积的比例。会对占比很大的非航业务形成压制，从而影响公司业务增长。 二、大众消费习惯的变化 前几年，国内免税业务量占比很小，国民到世界各地买买买成风，从去年开始，国家陆续设立海南免税岛、增加免税牌照发放，老百姓在市内或网上免税商城就能购买到免税商品。随着政策的推进，若居民购买免税品的消费习惯发生变化，则在一定程度上削弱了机场购买免税商品的必要性。 三、疫情反复 新冠疫情无疑对机场的业务产生致命性打击，2020年公司财务数据糟糕到极点。随着疫苗的研发和推广，预计疫情会逐渐好转直至消除，若疫情不断变异，导致反复爆发，则公司营收及盈利会断崖式暴跌。$上海机场(SH600009)$ $中国中免(SH601888)$ $白云机场(SH600004)$ 作者：南方的粤原文链接：https://xueqiu.com/7648961000/169138783 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 上海机场 喜欢 (0)or分享 (0)
