每日研讨纪要-法拉电子-大鹏一日腾风起扶摇直上九万里

法拉电子(600563)：每股净资产 10.97元，每股净利润 2.01元，历史净利润年均增长 14.95%，预估未来三年净利润年均增长 4.25%，更多数据见：法拉电子600563核心经营数据

法拉电子的当前股价 46.4元，市盈率 24.21，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -26.38%；20倍PE，预期收益率 -1.84%；25倍PE，预期收益率 22.7%；30倍PE，预期收益率 47.24%。

开篇语:

我们这个研究团队，研究的主要方向中，新能源与新能源汽车是一个重点。今天我们研讨的这个公司，他的下游就有这两个未来五到十年超级高增长的赛道。

他是一家老牌企业，然而，老骥伏枥，志在千里。它每每能把握住关键行业，从家电到照明，再到如今的光伏风电、新能源汽车。

稳健的成长，抓住时代的机遇，他奋起直追，做到了世界前三。

他是法拉电子，我们今天的主角，中国的薄膜电容之王。

一、主要产品

薄膜电容

所属行业：电子元器件-被动元件

三大被动元件：电阻、电容、电感

电容：储藏电荷的元件，储藏电荷的单位为C，国际单位是法拉（farad）。猜测-法拉电子取名的含义，一目了然，是做电子元器件里面的电容。

薄膜电容，是按电介体分类的其中一种。以塑料薄膜为介质，以金属箔为电极。（正极、负极、导体-导电用）。

区别于其他介质电容，薄膜电容的特质是：耐高压、高稳定性、寿命长（自愈）

这些特质使得其成为新能源汽车直流支撑电容的最佳选择。

二、发展历程

1955年成立（时名法拉竹器合作社），据今已有66年历史

1967年开始做薄膜电容

2002年在上交所挂牌上市

2007年薄膜电容业务规模世界前三

三、政策支持

根据国家发展规划明确列出重点发展的产品和技术，包括：满足新一代电子整机发展需求的新型片式化、小型化、集成化、高可靠电子元件产品；满足我国新型交通装备制造业配套需求的高质量、关键性电子元件；为节能环保设备配套的电子元件以及环保型电子元件；为新一代通信技术配套的电子元件；为新能源以及智能电网产品配套的电子元件；新型电子元件材料以及设备，将有力推动薄膜电容器行业的发展。

从年报中，我们可以看到政府的补助。（递延收益，相当于预收账款）

四、技术分析

研发投入占比：2019年4.1%，且全部费用化。

五、业务构成

（1）按产品

几大业务未来成长性方面：新能源汽车>光伏风电>工业控制>家电>照明，从上图可以看到，拖累公司发展的照明业务占比已降到12%。

为什么照明领域占比下降呢？这也涉及到我们研究的另一个领域-显示，显示应用上，LED逐渐取代荧光灯，且间距不断缩小，使用的电容越来越少。

（2）按地区

国内占比66.8%，国外占比33.2%。

六、市场规模

据中国产业信息网整理，电容器产值占全球被动电子元件产值的66%。

薄膜电容市场规模：约85亿的市场规模。（前瞻研究院）

七、发展趋势及发展战略

未来我国薄膜电容器行业的市场竞争将从产品生产线的扩张转向技术服务的强化和品牌的提升。超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。（法拉电子2020年中报）

发展战略：公司的未来发展战略，坚持以新能源战略为主线，在产品的开发推广上继续围绕配套新能源应用领域及节能产品的配套上展开。（2019年年报）

八、股东结构

（1）大股东：厦门市法拉发展总公司职工代表大会100%控股厦门法拉发展总公司，其持有37.33%的法拉电子的股份。

控股股东厦门市法拉发展总公司属于集体所有制企业，集体企业依照法律规定实行民主管理。职工（代表）大会是集体企业的权力机构，由其选举和罢免企业管理人员，决定经营管理的重大问题。

（2）十大持仓股东-公司全流通

九、竞争对手分析：

（1）全球市场格局：一超多强，松下第一，占55%。

法拉电子全球前三，全球市占率约为 8%，与基美、尼吉康、TDK接近，国内新能源车产品市占率约 40%。

虽然松下一家独大，但薄膜电容业务占松下整体业务比例只有不到1%。（2018年0.4%），且不具有成本优势，法拉电子未来市占率有很大的抬升空间。

前几大厂，在成本方面，与法拉电子相距甚远，不在一个水平线，见下图。

公司在行业发生变化的时候，也体现出了极强的韧性。2017年、2018年、2019年公司面对下游的不景气，主动升级自动化设备，降本增效，拓展新能源客户，自我否定，自我变革，虽没有完成目标，仍然维持了净利润的稳定。

十、供应商分析：

前五名供应商采购额 18,943.89 万元，占年度采购总额 30.12%；供应商集中度不高。

十一、客户分析：

（1）前五名客户销售额 43,529.28万元，占年度销售总额 25.91%；客户集中度不高。

（2）知名下游客户：

十二、销售策略：以销定产，产销率近100%。下图为2019年产销情况。

十三、财务分析：

公司的毛利提升，成本下降来自哪里呢?我们看下成本分析。

成本分析（料工费2015-2019占比）：

（1）材料动力：57.79%，58.4%，61.72%，61.42%，63.8%

（2）人工费用：27.93%，29.48%，28.86%，26.16%，23.06%

（3）制造费用：14.28%，12.12%，9.42%，12.42%，13.14%

公司2019年ROE下滑，主要是因为营业收入下滑、资产周转率下降。

2019 年度市场，一、国内外经济大环境复杂多变，受“中美贸易战”及贸易保护主义抬头的影响，全球的经济增长乏力，市场总体需求下降；二、国内房地产市场增长乏力、 LED 技术革新及替代率提升、面临存量经济下残酷竞争等因素，导致家电、照明市场需求下降较快；国外照明市场也因 LED 技术革新及替代率需求下降较快；三、国内新能源汽车市场受补贴退坡政策影响，销量下降；国外新能源汽车销量较快增长；四、光伏发电成本降低、风电市场受到风火同价等成本驱动影响，有较大幅度增长。受以上综合因素影响，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场下降；风电、光伏、工业控制及新能源汽车市场增长。（2019年年报）

而2020年虽然上半年受疫情影响下滑，但下半年光伏风电、新能源车需求大爆发、家电回暖、LED目前也在回暖。

2020年三季报，公司扣非净利润同比增长已达到20.69%。（尽管一季度负增长）。

十四、风险检查：

财务上，资产负债率近十年都在20%以下、速动比率常年在2以上、三季报4.09.

无股权质押。

应收账款虽然有点高，但是主要在1年以内，下图为2019年应收账款账龄，2020年三季度应收账款有6.12亿，略增加。

十五、估值

十六、问答:

1.问：你刚刚说法拉电子的成本优势在于近几年更多的使用了机器，减少了人工成本，但是国外的公司比如松下，他们的人工成本更贵，所以使用机器肯定更多，那法拉电子的成本优势到底体现在哪里呢？

答：成本优势体现在：第一是材料端，更靠近产地，据我推测比日本的材料成本低，因为都是进口石油，提炼出的原材料，中国进口的更多。第二是客户端，电容最大的市场在中国，法拉电子更靠近客户。

2.问：它的原材料环保吗？环保问题要怎么解决呢？

答：薄膜电容器是以金属箔当电极，将其和聚乙酯，聚丙烯，聚苯乙烯或聚碳酸酯等塑料薄膜，金属和塑料在得不到合理处置的情况下都会造成环境污染。环境污染问题主要是需要完善的废旧产品回收机制，合理处置废旧产品，减少环境污染。

3.问：法拉电子的光伏业务有多少是海外业务？目前海外受疫情影响，经济低迷，如果这种情况持续，社会用电需求下降的话，它的光伏业务会不会受到影响？

答：法拉电子目前在光伏领域的海外占比没有具体披露，但法拉电子的海外营收占比是33.2%。从目前来看，海外光伏装机量保持增长，家用光伏和储能需求大，不会对海外光伏业务产生负面影响。

4.问：法拉电子在技术上和松下相比有什么优势吗？松下作为第一又有什么优势呢？

答：法拉电子目前拥有46个专利，在薄膜电容器行业的技术制高点上占据一席之地。公司研发具有前瞻性和原创性，每年至少有3个新品成功推向市场，目前新能源汽车用薄膜电容器是公司重要的研发方向。而松下在贴片铝聚合物电容中优势明显，具有超低ESR（高频下拥有优秀的阻抗特性）目前业界高水平，其他聚合物电容器也具有大容量，耐高压低漏电的特点。