上海机场的投资逻辑及估值分析

上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。

上海机场 $上海机场(SH600009)$ 属于周期股中的白马，其ROE长期处于13-17%区间，而其51.2%的销售毛利率和48%的净利率更是高的惊人，该股长期以来受到机构和北上资金的青睐，尤其是北上资金，该股的走势基本与北上资金流入情况一致。

对于这样一只个股，何以吸引大量机构投资者和被称为“聪明钱”的北上资金关注？今天我带着大家一起探讨这个话题。

一、投资逻辑：

个人总结上海机场的投资逻辑还是比较清晰的，无非以下几条：

1、地域、流量优势

上海是中国经济的核心城市，是经济最发达最具有活力的城市，而上海机场下属的虹桥和浦东两座国际机场正处于全国乃至世界最具人气流量的区域，占据着先天优势。

2019 年，浦东机场依然保持平稳的增长态势，全年浦东机场旅客吞吐量全国排名第二。航空运量继续跻身世界超大型枢纽机场“俱乐部”，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一。浦东机场积极推进枢纽建设，持续优化航线网络结构，努力提升国际航线网络通达性，重点发展国际远程航线。2019年浦东机场出入境旅客吞吐量超过50%，继续巩固内地最大空中口岸地位。

2、资源的稀缺性（垄断性）

从业务模式上看，上海机场具有一定的垄断性，主要是由于机场普遍属于稀缺性资源，对于单独一座城市，同行业内没有竞争对手。

相比航空公司，从北京到上海，有不少于10家航空公司的航班供我们选择，互相压价竞争实属正常，且利润受国际油价影响严重，而上海的机场只有这么一家公司在运营。因此，航空运输这一大板块中，相比航空公司，我更加青睐机场这样的细分行业。

3、独特的印钞机模式

机场、高速公路、高铁这些交通运输行业具有一个共同特征：前期固定资产投入极大，但后期仅需相对少量维护运营费用便可长期获利。这类公用事业属性的企业，具有源源不断的现金流。想想高速公路收取过路费，就不难理解这种印钞机模式的优越性。

4、机场的收入来源

机场的营业模式比较简单，大的分为航空性收入和非航空性收入，其中航空性收入与非航空性收入比值大约42：58。航空性收入主要是航空公司支付的航班起降架次费用以及货物邮件费用等；非航空性收入主要是商业、餐饮等。

无论何种收入类型，均与机场流量息息相关。但航空性收入主要为各类航空公司及物流公司支付的刚性费用，收入较稳定，而非航空性收入中的商业餐饮等消费收入则具有较大的想象空间。据2019年年报披露，商业餐饮增长达37%，除出行旅客消费意愿增强以外，还与《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》（免税店业务）的顺利实施有着巨大的关系。