从上海机场免税业务数据看海航基础免税业务潜力

上海机场(600009)：每股净资产 14.94元，每股净利润 -0.66元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 56.36元，市盈率 -85.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.54%；20倍PE，预期收益率 -7.38%；25倍PE，预期收益率 15.77%；30倍PE，预期收益率 38.93%。

免税业务有多重要？

据悉，上海浦东机场历年超高利润的关键是来自于免税店的租金收入。

2018年9月7日，上海浦东机场与中免旗下日上免税行签下史上最贵租金：

1.7万平米7年410亿元。

此外还实行下有保底、上不封顶的销售提成，销售额提成大概在45%左右，410亿元只是保底收入。也就是说实际租金远远高于410亿元。

日上上海浦东机场支付的免税店租金分别为：

2017年25.55亿元，占上海机场营收23.30%。

2018年36.81亿元，占上海机场营收39.53%。

2019年52.10亿元，占上海机场营收47.60%。

免税店租金就占上海机场所有收入的近半壁江山，我们既看到免税品销售的暴利，也看到如果没有免税品销售这个政策红利，机场盈利能力也不过尔尔。

按照趋势，正常情况下，2020年度上海浦东机场免税租金收入超过60亿元。

浦东机场免税租金收入来源的本质是国际旅客流量的持续提升，是出境游旅客消费能力带来的红利。

不过一场突如其来的疫情重创了民航业，也血洗了浦东机场的盈利逻辑。如今海外疫情仍此起彼伏，虽然新增病例总量有所下降，但仍维持高位，疫情完全控制还为时尚早。

这种情况下，民航局 “五个一”政策的退出也显得遥遥无期。

没有国际旅客，哪来的免税品收入。毕竟羊毛出在羊身上。在这种情况下。

2021年1月29日，上海浦东机场与日上免税行签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。定下了两点协议：

一是当国际旅客流量少于2019年80%时。

月实收费用售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数 ×面积调节系数

二是当国际旅客流量大于2019年80%时。

月实收费用＝当年保底销售提成÷12个月

2019年，上海浦东机场国际地区旅客3851万人次，平均每月大约300多万人次。

2020年，上海浦东机场国际地区旅客仅487万人次，只有2019年的13%，离80%距离还很远。

所以，上海浦东2020年度免税店租金收入11.56亿元，比2019年减少了40亿元。

进入2021年，国际旅客量比2020年更少。

此消披长，1月份，海南旅游开始井喷式爆发，2月份中国中免一度连续拉升至7600多亿市值，其中大部分来源于市场对海南中免免税业务火爆给予的溢价。而疫情前，上海机场估值曾一度高达1700亿市值，可以预见，海航基础重组成功后，在疫情好转和内循环做大海南消费的规划下，单单免税业务，海航基础估值的想象空间有多大？

作者：拙旋律
原文链接：https://xueqiu.com/2734077843/175562456

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