曙光乍现未来已来兴业银行2020年报点评

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

兴业银行(601166)：每股净资产 26.69元，每股净利润 3.08元，历史净利润年均增长 24.58%，预估未来三年净利润年均增长 13.0%，更多数据见：兴业银行601166核心经营数据

兴业银行的当前股价 21.87元，市盈率 6.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 206.79%；20倍PE，预期收益率 309.05%；25倍PE，预期收益率 411.31%；30倍PE，预期收益率 513.58%。

1、资产负债分析

如果将兴业银行看做是自己家的公司，那么兴业银行的家底如何呢？

截止2020年12月31日，兴业银行总资产78940亿，负债72691.97亿，净资产6248.03亿（家里的资产扣除负债），目前兴业银行这家公司在市场上的售价是4857亿，对应的市净率为0.78，也就是目前兴业银行账上的现金、办公用的大楼等总共价值6248.03亿，而且拥有年净赚近700亿的生意，这些打包在一起只卖4857亿。当然这里只是做形象的比喻。

2020年兴业银行总资产同比增长10.47%，其中贷款总额较上年末增加 5242.23 亿元，同比增长15.23%。总负债同比增长10.21%。其中，吸收存款总额40429亿，同比增长2480.62亿，同比增长6.54%。更多数据请看下表。

1）存款结构

按照存款对象划分，零售存款6846亿同比增长3.46%，对公存款32409.32亿，同比增长15.51%；按照存款时间来看，活期存款16148亿，同比增长10.31%，定期存款21136亿，同比增长5.49%。值得注意的是：1）2020年零售存款占比16.93%，比2019年的17.44%有所下降。2）2020年活期存款占比39.94%，相比2019年有所提升。活期贷款成本低于定期存款，零售存款成本低于对公存款。

2）贷款结构

2020年兴业银行零售贷款15446亿同比增长6.56%，对公贷款21935亿，同比增长22.12%：1）公司贷款占比51.53%，较上年末下降0.66 个百分点，个人贷款占比43.23%，较上年末上升1.11 个百分点。说明兴业银行2020年继续加大了零售贷款的力度，信用卡贷款与房贷增加明显。零售贷款不良率普遍低于对公贷款。但是受疫情影响，信用卡不良率明显攀升，预计2021年信用卡不良也会持续攀升态势。

总结，存款总额稳步增长的同时，对公存款占比提升明显，活期存款有所下降，两者对于存款成本来说此消彼长；贷款总额稳步增长的同时，个人贷款占比稳步提升，总体来说这样会降低不良率，但是需要警惕个人信用卡业务不良率的攀升。

2.营收分析

2020年公司实现营业收入2,031.37 亿元，同比增长12.04%。其中，净利息收入1435.15亿，同比增长17.36%;非息收入596.22亿，同比增长1.02%，非息收入中手续费及佣金净收入377.1 亿元，同比增长 24.14%，投资收益261.54，同比增长4.65%，运营费用同比增长3.66%，实现净利润 666.26 亿元，同比增长1.15%。加权平均净资产收益率 12.62%，同比下降 1.4个百分点。详细营收数据参考下表。

兴业银行2020年12.04%的营收增速、14.59%拨备前利润增速在疫情的情况下有些超预期。其中净利息收入同比大幅增加，尤其第四季度表现尤为突出，公司给出了说明，公司调整了统计口径，如下。同样这也是净利息收入占比大幅提升，非息收入占比下降的重要原因。比较亮眼的是兴业的手续费及佣金同比增长24.14%，这是非常好的现象，说明兴业也在向轻资产方向发展。

净息差2.36%，同比增长11个基点，在整个银行让利的大背景下，兴业息差逆势上涨显得难能可贵，息差提升主要两个原因：负债付息率下降，贷款收益率提升。2020年的主基调是降利率，只能是负债付息率降幅较大幅度高于资产收益率降幅。兴业2020年贷款收益率下降了4个基点，同业成本下降了66个基点。2020年同业成本是近几年最低的一年，所以兴业是受益的，2021年同业成本应该会逐渐恢复，但是同样随着货币的收紧贷款收益率也会相应提升，兴业的息差会维持平稳。

运用费用保持平稳。减值损失2020年的减值损失同比大幅增长29.83。前三季度计提减值损失593亿，同比大幅增加，第四季度的减值损失为160亿，环比同比均减少。这初步可以说明在2020年应计尽计，应核尽核的环境下，兴业基本完成计提和核销，当然这需要后面几个季度计提数据来验证。

3.贷款质量分析

2020年兴业银行的不良贷款余额 496.56 亿元，较上年末减少33.66 亿元，不良贷款率1.25%，较上年末下降0.29 个百分点。近5年以来兴业银行首次实现不良双降。关注类贷款余额544.07 亿元，较上年末减少69.56 亿元，关注类贷款占比1.37%，较上年末下降0.41 个百分点。报贷款减值准备1086.61亿，相比2019年有所下降。拨备覆盖率218.83%，提高19.70 个百分点。

对于银行资产质量来说，逾期贷款是一个非常关键的指标，一般先发生逾期，然后才计入不良，逾期贷款就好比是不良贷款的蓄水池。2020年兴业的逾期贷款为197.16亿，同比2019年639.93亿减少18.24%。不良的上级蓄水池水位在大幅下降，不良的水位还能升高吗？

兴业银行2020年核销520.67亿，同比2019年的365.26亿大幅提升。估算2020年新生不良为487.01亿，同样估算2018年新生不良为434.08亿。新生不良依然高居不下，但是好在新生不良的上级蓄水池逾期贷款已经开始大幅下降了，已经看到了新生不良下降的曙光。兴业银未来几年的发展路线已经清晰：逾期贷款下降——新生不良下降——不良余额下降——拨备覆盖率提升——核销减少——计提准备金减少——净利润增长。

4、分红

兴业银行在业内的分红率一直都是被人诟病的，但是兴业一直保持自己的节奏缓慢的提升分红率，2020年分红率为26%，同比2019年24.59%，提升了1.41个百分点。个人认为公司如果能够满足公司稳健运转的同时，能够平稳分红才是最好的。尤其当下的银行需要扩充资本金，减少分红属于正常。但是，一些银行一边搞增发，一边又分红，兴业的分红比例一直不高，可能是有这方面的考虑，毕竟之前低价增发后，被股东们谩骂。

5.资本充足率及股东分析

兴业银行2020年核心资本充足率9.33%，较上一年9.47%有所下降，但是兴业银行从2017年的9%到现在的9.33%,贷款规模增长超1.5万亿，说明兴业基本实现了内生性增长。

6.股东

截止报告期末，前十大股东基本无变化，持股股东数为22.27万，相比三季度末年，减少6.9万户，说明2020年第4季度机构从散户手里买了大量的筹码，筹码进行了集中，这也是2020年4季度股价增长的原因。

7.综评

1、五年来最优资产质量，不良余额、不良率五年来首次“双降”：不良额496.6亿元，环比下降71.2亿元，不良率1.25%，环比大幅下降22bp，为近五年最优；不良认定更严，逾期率大幅下降。拨备覆盖率218.8%。资产负债更健康，奠定后续快速发展基础。

2、投行、财富管理、绿色金融战略齐显效，未来联动共发展。三大重要战略的规模和收入已踏上高速发展之路。从投行规模上看，非金融企业债务融资工具承销规模6,545.6亿元，全市场排名第一，同比增长25.6%，增速较上年提升16.3ppt；从投行收入来看，咨询顾问手续费收入全年133.7亿元，同比增长66.6%，已经超越银行卡成为占比第一高的手续费来源。绿色金融方面，融资余额达到11,558亿元，同比增长14.3%，增速超过整体贷款增速3.8ppt。财富管理方面，零售AUM达到2.61万亿元，较上年末增长22.87%，其中表外管理资产占比72.09%。