海螺水泥1稳健的财务数据

海螺水泥(600585)：每股净资产 24.08元，每股净利润 5.63元，历史净利润年均增长 43.03%，预估未来三年净利润年均增长 4.67%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据

海螺水泥的当前股价 50.35元，市盈率 8.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 92.34%；20倍PE，预期收益率 156.45%；25倍PE，预期收益率 220.56%；30倍PE，预期收益率 284.68%。

海螺2002年4.1元上市，当前股价56.45，单看股价，年化回报率也有13.3%。今年各行业龙头公司普遍被基金抱团价格都太高下不去手的时候，海螺的估值和股价却一直低位震荡，当前也算是不错的机会。今天就来分析一下“泥茅”，看看是否值得介入。

1，从最重要的指标开始——ROE

首先看看海螺水泥这些年的ROE情况，除了海螺水泥，还放了华新和冀东两家水泥公司的数据做参考对比

挑选净利润金额排名靠前的主要水泥上市公司对比10年的ROE，可以得到四个印象

1，在水泥这个行业，海螺是最赚钱也是最稳定的公司。虽然ROE在过去十年随着行业景气周期波动，但在行业内始终处于数一数二的位置。

2，从ROE绝对数据来看，海螺是一家盈利能力比较强的公司。过去10年仅有2012,2015和2016年ROE小于15%。水泥行业的生意模式决定了它不可能像消费、医药、互联网龙头那么赚钱，但不低于15%的ROE也算是比较优秀了。

3，龙头的抗风险能力在行业不景气的年份充分体现。产能严重过剩，水泥价格下降的2015-2016年，其他水泥企业都在亏钱或者微利，海螺还能保持10%以上的ROE。

4，2015年以后行业景气度持续走高，尤其是近两年ROE在20%以上甚至逼近30%。

ROE是价值投资公认的最重要的指标，是排除企业的准则（除少数互联网企业）。5年里有4年ROE低于10%的公司不值得浪费时间。海螺是远远超过这个最低标准的。

ROE也是对公司进一步分析的起点。历史的高ROE告诉我们公司过往做得不错，那么公司的真实情况是否像ROE指标算出来的那么好？公司现在为什么赚钱？以及最重要的，公司未来还能不能赚那么多钱？

2，为什么赚钱——ROE的拆解

根据杜邦分析法：

ROE净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数

                     =(净利润/收入)*(收入/总资产)*(总资产/净资产)

高ROE有三个来源：净利润高——要么产品有优势卖得贵赚钱，要么成本有优势花得少；资产周转率高——经营效率有优势产品生产出来卖得快；权益乘数高——借钱生产，用杠杆放大收益

下面分别从这三个角度看看海螺的成色，寻找企业高ROE的原因。数字只是结果，是竞争优势的体现。根据数字产生的疑问是理解企业的出发点，疑问背后的答案才是企业真正赚钱的原因。

从销售净利润来说，海螺水泥在2019年之前保持着绝对领先的地位，且稳定性强。华新水泥这几年净利润提升明显，19年已反超海螺。这里产生了两个问题

1：为什么海螺水泥可以保持销售净利润远超同行？净利润的差距如此之大，数据背后可能就是海螺水泥独有的竞争优势

2，华新水泥这几年也变得越来越赚钱了，净利润赶上了海螺。海螺会受到影响么？它还能独享竞争优势继续赚钱么？

从资产周转率来看，水泥是一个比较重资产的行业，资产周转率的绝对数值不高。海螺在这个行业里的周转率处于领先地位，不过从10年数据来看，和优秀的友商相比，没有拉开很大的差距，倒是从近三年数据来看资产周转率急剧上升值得探究。这里也有两个关键问题：

1，海螺最近发生了什么？为什么资产周转率暴增，从65%上升到了95%？

2，作为重资产行业的公司，海螺的自由现金流如何，是不是所有的利润都会变成机器厂房，给股东带来的利润就少了？

对比同行业数据来看，海螺是杠杆倍数最低的，且持续稳定下降。这说明海螺的高ROE并不来源于高杠杆。

综上来看，海螺的杠杆很小，高ROE主要来自于产品优秀的盈利能力和不错的运营效率，这是一家赚钱并且还比较稳的公司。要分析海螺为什么赚钱，要从产品利润率和运营效率来入手。

3，一家什么样的公司？——解构资产负债情况

在对海螺的盈利能力有初步的了解后，我们需要对公司有更多的了解：钱从哪里来？花到哪里去？这要从资产负债表找答案

2019年公司资产负债表可简化如下，为了直观起见，所有数字都转化成总资产的比例：

先看钱从哪来。公司总负债率20.4%，其中流动负债15.3%，非流动负债5.1%。这里有几个要点：

1，流动负债中，应付和合同负债占最大比例。公司财报解释为，“合同负债主要涉及本集团从水泥及水泥制品客户的销售合同中收取的预收款”，也就是预收

2，流动负债的“其他”主要是其他应付款，包括应付工程及设备款，以及各种保证金，总体占比不高

3，整体的有息负债比例约为6.6%（短期借款+一年内到期的非流动+长期借款+债券，另有极少量的租赁负债忽略不计），总金额117亿。公司财务利息费用4.4亿，利率约3.8%

从负债端看，公司非常稳健。有息负债的占比和的利率都比较较低，基本是没什么问题的。

再看钱到哪里去

公司流动资产占比54%，其中现金和等价物就占比40%。这是公司盈利能力、盈利真实性和上下游话语权最直接的体现（当然也可以说公司资源配置效率不高，手上都是收益比较低的现金）。不管怎么说，有大量的现金说明公司有很厚的安全垫，可以很好地应对未来负面情况

非流动资产中，最大头是固定资产占比32.9%，这也体现了公司的比较重资产属性。在建工程3.5%，这一点没什么好说的。

无形资产5.6%，从数字上来看起来没多少钱，但却是公司最宝贵的财富。从财报来看公司的无形资产包括哪些内容：

矿山开采权，粘土取土权，这些是水泥公司最核心的资产。要做水泥，总要有矿，有石灰石。然而水泥是国家供给侧改革去过剩产能的目标行业之一，同时国家环保发展战略被一再强调，这意味着未来矿山开采权的批复越来越难。海螺早期积累了大量的矿山资源，以成本入账其实是低估了矿山的价值。这些自然资源的供给已经被，竞争对手无法得到，也无法复制。可以认为海螺的无形资产——矿山，是它的护城河之一。

最后再看所有者权益，占比79.6%。这里把里面各项都合并起来了，因为里面没有太多名堂，基本都是未分配利润（占比66.4%）

总结一下对资产负债表和ROE的分析，我们对海螺这家公司可以有这样的结论：

1，公司很稳健，有息负债少，手握大把现金，基本不会有资金链断裂的风险

2，公司赚钱能力强，资产基本都是所有者权益来匹配，换句话说都是靠自己的主营业务挣来的。这些挣来的钱一多半变成现金躺在公司，一小半变成了固定资产和在建工程支持扩大生产——也就是造水泥

3，公司处于一个“夕阳”行业，这个行业天天被国家去产能。但是公司早期的成功为它奠定了优势，无形资产（矿山资源）是公司很深的护城河，其价值应该远高于账面成本。

4，公司的竞争优势，在数字上体现在其产品利润率和运营效率上。因此理解产品高毛利率并判断是否可以持续，及理解运营效率近两年为何忽然激增是判断公司未来盈利能力的关键。为此我们提出了几个问题

a.为什么海螺水泥可以保持销售净利润远超同行？

b.近几年利润里提升的原因是什么？可持续么？其他公司的利润率也在提升，这是否会影响到海螺产品的竞争力？

c.海螺最近的资产周转率暴增的原因是什么？公司做了什么让其运营更有效率了？

d.作为重资产行业的公司，海螺的自由现金流如何？能给股东带来多少回报？

这些问题，在下一篇中给出我的看法 @今日话题   #芯片等科技股王者归来#    #港股新经济股集体大涨#    #中国中车继续狂奔高铁基建股崛起#    $海螺水泥(SH600585)$   $贵州茅台(SH600519)$   $中国平安(SH601318)$  

作者：哎横交错人寂寞
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