50元的海螺水泥到底贵不贵

海螺水泥(600585)：每股净资产 24.08元，每股净利润 5.63元，历史净利润年均增长 43.03%，预估未来三年净利润年均增长 4.67%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据

海螺水泥的当前股价 50.35元，市盈率 8.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 92.34%；20倍PE，预期收益率 156.45%；25倍PE，预期收益率 220.56%；30倍PE，预期收益率 284.68%。

本文来源于-雪球 1月28日

本文简单谈一谈对海螺水泥的估值看法。

作者：比克大魔东

来源：雪球

1、关于a+h股估值溢价的问题：海螺水泥a+h股上市，ah海螺分别是沪股通港股通标的，北上资金南下资金可以交叉相互买，a股估值市值2700亿左右，h股估值市值2100亿。不同市场体现了不同价格，本质还是资金关注度不够高，远期看，不管在什么市场，他都应该遵循估值本来的规律。我对比了一下持有的药明康德和海尔智家这类a+h股同时上市的公司一旦受到资金关注后，几乎没有什么溢价，也对比了持有的上海医药溢价却很大（最高时候达到60%）。长期来看，一旦受到资金关注度增加，溢价一定会收敛，而同一个企业不同市场的估值最终会趋于一致。

2、海螺有别于其他低市盈率股的核心区别：海螺目前的市盈率个位数，a股在8倍，我有朋友一看就觉得这是一种传统概念，银行地产都不涨，水泥也一样不会涨。但是我觉得海螺水泥本身都有别于水泥，更有别于传统低市盈率的股票。

其最核心区别并不在成长性上，而是过去超强的经营能力达成的牛x的财务结果，具体表现在：海螺水泥是重资产行业，却是0负债，2020财年三季度显示的货币资金+交易性金融资产+权益投资的货币价值为：657亿+183亿+45亿=885亿。目前普遍预测的是2020财年净利润在330亿，较3季度增加80亿，不考虑目前预收和合同负债增加导致的货币资金增加量大于利润增加的情况下，且一季度仍然延续了需求端的提振行情，预计到2021年一季度，货币资金能够达到近1000亿。

此处依然是0负债。这个数据充分说明了海螺在传统行业经营过程中是真正赚到钱的，相比银行地产表面看市盈率很低，但实际上高负债增加了经营风险，账面的现金对于整体负债而言，影响微不足道，这些行业化解潜在信贷风险的方式仍然是依靠高杠杆来产生未来的现金，不确定性就加强了。因此同样是低市盈率，海螺与银行地产有着天壤之别，同样与其他水泥也有天壤之别，财务情况更不是同日而语的。

3、按照港股2100亿人民币的估值，减去海螺一季度的现金价值总额约1000亿（过去的经营成果），算下来公司的未来只值1100亿左右。这个估值是极其贬低的。主要原因为在行业普遍产能过剩的2015年-16年间仍然能保持10%以上roe，实现较高质量盈利，彼时行业全面亏损现象严重，再随后供给侧改革、环保督查、金融去杠杆的多重加码下，行业经历了去伪存真大洗牌的过程，强者更强凸显，即便新增产能也没法在和以前一样粗旷发展，野草丛生了。

4、行业增速放缓，

海螺的资本开支在过去三年几乎是每年投资40亿左右，而自2017年起，仅分红合计达到了280亿，远远大于资本开支，强大的盈利能力又造就了直接现金价值的不断积累。

5、行业大概率是达到了天花板区域，但是仍然具有增速，

海螺水泥的产能和布局，高标准的环保和集约化的管理，各类成本领先同行，五年内大概率是能够维持目前的收益的。我们保守估计海螺的盈利能力，在未来四年的平均水平在250亿，也就是4年后就能产生1000亿现金，对应h股的剩余估值1100亿，按照目前的股价，4年后h股海螺完全是白送，a股海螺白送给你则需要5-6年。

6、最后是一个短期思维：我个人认为机构化是a股的一个趋势，机构在购买确定性的时候推高了很多核心资产，最一流的核心资产的现金流贴现模型做到顶格的同时，增长性已经透支，资金会外溢到准一流的核心资产，这类核心资产处在并不是非常好的行业的龙头公司中，但是财务极其稳健（不受负债影响）、价值极其低估、现金流确定性很高的公司，具备确定性和低估值两种逻辑叠加的公司，将会有一定幅度的价值回归。

7、我觉得可以通过预判水泥涨价和区域建设来判断水泥股短期涨跌。但是海螺水泥是穿越水泥行情的顶级玩家，是一台典型的印钞机，判断的底层逻辑应该是经营优势+印钞能力+已经印的钞票。

8、如果买海螺长线就买h股，有灵活性考虑的短线就买a股。

9、最后利用现金流贴现模型，根据我对海螺的理解，目前合理估值至少是4000亿，再外资持续流入+机构资金持续扩张+流动性边际不收紧的情况下，将wacc调整到8%左右，上限基本在6000亿左右。上升空间巨大，下降空间有限。 $海螺水泥(SH600585)$   $万科A(SZ000002)$   $伊利股份(SH600887)$   #海螺水泥#   #海天味业#    #万科A#  

作者：国老-甘草
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