海螺水泥交流纪要0330

海螺水泥(600585)：每股净资产 31.61元，每股净利润 6.63元，历史净利润年均增长 34.61%，预估未来三年净利润年均增长 3.39%，更多数据见：海螺水泥600585核心经营数据

海螺水泥的当前股价 50.05元，市盈率 7.55，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 110.0%；20倍PE，预期收益率 179.99%；25倍PE，预期收益率 249.99%；30倍PE，预期收益率 319.99%。

十四五发展规划

● 未来保持主业适当增长，上下游产业链会力争较大幅度增长。十四五国内产能置换，部分项目开始在做，估计很快落地。并购这两年较少，公司也有有一套完整的收购标准。海外力争十四五期间3000万吨增量，新建+并购同步。

● 重点发展的骨料，未来力争达到4亿吨。这两年不是很快，因为各省矿山资源放开有限，2020年底逐步放开交易，但是自由拍卖导致无序竞争。我们不会因为账上资金多就乱拍，要合理估值。

● 商混在探索商业模式，引领和改变现有模式，投的几个还比较成功，十四五加大力度。

● 装配式建筑在试水需要时间，和国家政策配套。

● 企业转型升级和转型发展。转型是通过技术创新，节能降耗的技术改造，智能化、信息化传统产业，实现绿色高质量发展。

区域市场表现

● 今年1-2月销量同比大幅增长。去年价格平稳过渡，今年以来各个区域春节后需求带动下价格回升，沿江熟料价格420元/吨，同比+60元/吨，一方面得益于需求增长，另一方面阶段性海运价格上涨，国内外价格倒挂。东北市场相比往年更好，停窑比往年好，因此预计资源的输入减少。目前熟料涨价4轮，水泥1轮，水泥价格基本接近去年同期。

● 华南节后有回落，主因阶段性新增产能投产，叠加春节淡季，最近需求拉动下，两广价格目前看有进一步回升可能，估计4月能够持平。

● 陕甘保持稳定，川渝地区价格明显提升，得益于华东拉动，因为长江沿线联动明显。去年基数低，主要受贵州影响。

● 今年贵州有改善。贵州推行淡季错峰，产能控制还不错，价格同比基本持平，低位缓慢上行。云南和福建较弱，云南因为新增产能较多，需求一般，福建新增产能较多。两个区域价格同比低。当然最近也在逐步上调。

股权激励进展

正在做方案，中介、主管部门都都做了沟通。现在做方案的研究、报批，可能时间不短。薪酬方面这些年都有解决，但离市场化还有很大距离。

2021年资本开支明显增加

主要是加大节能技改的投入，往年20亿，今年目前计划40亿。工程建设包括骨料项目110亿，并购方面在接触国外，不确定性的并购不在150亿范围内。

煤价对成本的影响

石灰石储量比较丰富，人力成本不会大波动，是小幅上涨，煤价一季度上涨100元左右，摊到成本15元（含税）。现在也有回调趋势。

碳中和对产量和成本的影响

今年碳达峰的影响有限，要看具体时点。我们有些技术准备，二氧化碳来自3个方面，碳酸钙分解占比63%，电耗2%，煤耗35%。降低耗能和碳捕捉。还会去孵化太阳能技术。

碳中和：过去3年平均产量核定指标，和按产能核定指标，两类方案对行业的影响？

关键看环保部和工信部。按产量核定更加市场化、更加公允。如果按照产能核算，企业关停直接交易指标，本地不需要这部分产能，却给很多指标，比较矛盾。市场化的方案更加准确。仅提供一个参考角度，例如执行元年配额按95%或者98%发放，超过部分要购买，逐年加大额度。以法人为单位给的配额不允许交易，购买的部分才可以交易，同一个法人下相互之间调剂并非是0成本。要相信国家智慧。

贵州市场

贵州整体过剩。早期发展快，19年后固投明显下降。20年高速免费促进外流，收费后有收敛。目前贵州小线改大线，仍然需要通过提高集中度彻底解决运营困难的问题。贵州是反向教材，供需矛盾大，对其他区域是启示。

收购海南水泥厂的考虑

海南目前每年产量规模1000万吨+，供需平衡，随着自贸区未来2-3年规划，后续需求增加1000万吨应该有希望。本地原有大企业短时间内就会面临石灰石资源紧缺问题，但是收购的工厂配套矿山资源丰富。另外，广西过剩会影响广东。海南收购一方面考虑海南市场内需，另一方面是广西资源到海南市场和保证华南格局。

骨料业务规划

需求和水泥基本一致，国家安全、环保管理力度加大，大量小矿点关停，力度非常大，但新的矿权释放缓慢。从去年下半年到今年，各省陆续在放矿权，矿权市场参与主体多、较乱，各种资本有利可图进入。应该设置可观合理的门槛。矿权价格走势一定向上。真正投的价格取决于未来的利用价值，跟置、所处的市场有关。涨价是有利的，目前储备100多亿吨，成本0.1-0.2元/吨，现在市场售价5-6元/吨，按照趋势会超过10元/吨，增强优势。

财务方面

全年管理费用下降5亿，和人工成本一直上升有出入？

去年社保基金减免6.5亿。员工收入增长12-13%。今年有些社保基金下降就维持，没有下降就没有影响。

单四季度成本端有下降，但去年Q4煤炭价格是上涨的？

非经营性收入的影响，中国厂的矿山关闭，南威工厂有些调整关停做产能置换，关停政府给赔偿。四季度煤耗降低，连续10年下降。

暂没布局减水剂

暂时还没有布局。集团有个板块做助磨剂和减水剂。

分红率提升的空间

尽可能保持相对合理稳定，保持持续性，未来会综合考虑行业变化、并购计划，资本开支受限的时候可能会提高更明显。#股票#

作者：价值投资日志刘文权
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